Le krach du marché de la cryptographie de début octobre n’a pas seulement provoqué la destruction de richesses.
Cela a frappé les teneurs de marché, qui sont essentiels à une expérience de trading fluide, de sorte qu’ils se sont retrouvés avec des sacs de crypto, conduisant aux conditions de trading les plus difficiles depuis 2022, selon le dernier rapport de l’échange de crypto BitMEX.
Le krach et les liquidations
Le marché de la cryptographie s’est effondré le 10 octobre, le bitcoin, le principal actif numérique en termes de valeur marchande, passant de 121 000 dollars à 107 000 dollars, selon les données de CoinDesk. Plusieurs altcoins, dont XRP, ETH, DOGE et autres, ont approfondi leurs recherches.
La forte volatilité a vu les bourses, tant centralisées que décentralisées, liquider des paris sur les contrats à terme à effet de levier d’une valeur de 20 milliards de dollars, le plus élevé jamais enregistré.
Les liquidations se produisent lorsque les prix du marché évoluent fortement par rapport à un pari à effet de levier, érodant la marge du trader jusqu’à ce qu’elle tombe en dessous du niveau requis par la bourse. Les bourses ferment automatiquement ces positions pour récupérer des fonds, évitant ainsi des pertes plus importantes, ce qui déclenche souvent une réaction en chaîne ou un effet en cascade : les ventes forcées amplifient les baisses de prix, provoquant davantage de liquidations. Les cascades de liquidation sont une caractéristique du marché depuis des années.
Les teneurs de marché frappés par le désendettement automatique
Cependant, le 10 octobre, les bourses sont allées plus loin en recourant au désendettement automatique, la dernière étape du processus de liquidation, qui a permis de liquider même les positions rentables, y compris celles des teneurs de marché, pour socialiser les pertes et protéger la bourse. L’ADL s’active lorsque les fonds d’assurance à terme de la bourse ne peuvent pas absorber les pertes résultant de positions à terme en faillite (pertes).
Les teneurs de marché, qui publient constamment des ordres d’achat et de vente dans un carnet d’ordres, exécutent généralement des stratégies delta neutres, comprenant des positions opposées qui équilibrent les paris au comptant longs (crypto réels détenus) avec des contrats à terme perpétuels égaux pour éliminer le risque directionnel. Ils se concentrent ainsi sur la fourniture de liquidités plutôt que sur les mouvements de prix.
Ce jour fatidique, l’ADL est intervenue, clôturant avec force les transactions à court terme des teneurs de marché initialement initiées contre des positions longues au comptant dans le cadre d’une transaction neutre en delta (marché).
Cette liquidation forcée de leurs positions courtes à terme leur a laissé des avoirs au comptant longs non couverts, les incitant à réduire leurs opérations d’approvisionnement en liquidités. Cela a conduit aux conditions de liquidité les plus faibles depuis 2022. La liquidité signifie la capacité d’un marché à gérer de gros ordres d’achat/vente sans fluctuations brutales des prix ; une liquidité limitée amplifie même des transactions modestes en mouvements brusques.
« Lorsque les mécanismes de l’ADL ont fermé de force les couvertures à découvert de MM, ces sociétés se sont retrouvées avec des sacs au comptant nus dans un marché en chute libre. Cette rupture de la promesse de « neutralité » a amené les MM à retirer des liquidités à l’échelle mondiale au quatrième trimestre, ce qui a entraîné les carnets de commandes les plus minces jamais vus depuis 2022″, a déclaré BitMEX dans un rapport intitulé « State of Crypto Perpetual Swaps 2025 ».
La violation de la neutralité a peut-être contraint les teneurs de marché à vendre leurs positions longues au comptant, ce qui a joué un rôle important dans la baisse des prix après le krach du 10 octobre. Le BTC est tombé jusqu’à 80 000 sur certaines bourses le 21 novembre.
Même si les prix ont depuis lors rebondi pour atteindre plus de 90 000 dollars, la faiblesse de la liquidité reste une préoccupation pour de nombreux observateurs du marché.
La fin de l’argent gratuit
Le rapport de BitMEX fait valoir que l’arbitrage des taux de financement, ou la stratégie delta neutre, qui génère de l’argent sans risque en achetant des cryptomonnaies et en vendant simultanément des contrats à terme perpétuels, n’est plus attrayant.
La stratégie permet aux traders de capturer l’écart de prix entre les marchés à terme et les marchés au comptant, représenté par les taux de financement, tout en évitant les risques de volatilité des prix. C’est pourquoi on parle souvent d’argent « gratuit » ou « facile ». Les taux positifs signifient que les perpétuelles se négocient à une prime par rapport au prix au comptant et les taux négatifs suggèrent le contraire.
Cependant, le protocole DeFi lancé par Ethena a été imité à l’échelle de l’industrie, entraînant un effondrement de l’écart de prix ou du rendement.
« Avec des milliards de flux de couverture automatisés frappant les carnets de commandes, l’offre de shorts a largement dépassé la demande organique à long terme. Le résultat a été un effondrement des taux de financement », a déclaré BitMEX. « À la mi-2025, le rendement de la cryptographie « sans risque » s’était comprimé à moins de 4 %, sous-performant souvent les bons du Trésor américain. «
Le rendement inférieur à 4 % contraste fortement avec le marché haussier précédent, lorsque les opérations de portage offraient des rendements allant jusqu’à 25 % ou plus. De toute évidence, l’intérêt massif pour l’arbitrage a largement « éliminé » la différence de prix entre les deux marchés.
La crise du Trust, la montée des acteurs DeFi et des actions
Le rapport a mis à nu le côté obscur des échanges cryptographiques fonctionnant comme des casinos à enjeux élevés avec des records de volume flashy masquant une dure vérité : les traders rentables repartent souvent les mains vides.
Selon le rapport, plusieurs plateformes ont déclenché des clauses de « comportement commercial anormal » pour geler et saisir les gains, révélant des opérations agressives de « B-book », dans lesquelles les bourses parient directement contre les utilisateurs, empochant les pertes sous forme de profit mais évitant les paiements lorsqu’elles perdent gros.
Il a souligné la militarisation des cotations à faible capitalisation, citant l’incident du MMT, au cours duquel « une entité coordonnée a accaparé l’offre au comptant pour presser les intérêts ouverts des criminels », prouvant que les criminels avant commercialisation et à faible capitalisation étaient devenus des lieux de lavage d’initiés.
Le rapport note la montée en puissance des plateformes de trading DeFi comme Hyperliquid, tout en soulignant que la décentralisation n’arrête pas la manipulation.
« L’incident Plasma ($XPL) a démontré que la transparence en chaîne ne peut pas protéger les utilisateurs autant que le peuvent les CEX crédibles », indique le rapport. Dans l’incident Plasma, les attaquants ont exploité des jetons de pré-lancement avec des oracles faibles (référencement des prix), en utilisant les données publiques en chaîne comme « carte de liquidation » pour déclencher des cascades.
Enfin, le rapport indique que les dérivés cryptographiques ont trouvé une véritable adéquation produit-marché en 2025 en tant que « backend pour le trading des actifs TradFi ».
« La demande de tirer parti des actions américaines comme Nvidia et Tesla en dehors de la fenêtre de 9h30 à 16h00 a explosé, les échanges cryptographiques devenant le principal lieu de spéculation, en particulier avant la publication de rapports », a-t-il déclaré.
