Il est difficile pour les projets de battre les rendements offerts par l’éther mis en jeu sur une base ajustée au risque.
Par conséquent, l’actif et son rendement deviennent une référence pour l’économie cryptographique, au même titre que le taux des fonds fédéraux et l’économie traditionnelle.
Lentement mais sûrement, l’éther jalonné (stETH) devient une référence pour l’ensemble de l’économie en chaîne.
Selon Selon un nouveau rapport de la société de gestion d’investissement ARK Invest, la politique monétaire d’Ethereum a transformé l’éther mis en jeu en un type d’actif unique, qui ressemble aux obligations souveraines.
« Le rendement du staking ETH est une jauge de l’activité des contrats intelligents et des cycles économiques dans le domaine des actifs numériques, tout comme le taux des fonds fédéraux dans la finance traditionnelle », a écrit Lorenzo Valente, associé de recherche chez ARK Invest.
Comparaison de l’éther mis en jeu aux obligations souveraines
Ethereum est conçu de telle manière que les détenteurs d’Ether (ETH) peuvent mettre en jeu leurs jetons, les verrouillant essentiellement dans le réseau en échange d’un rendement. Au moment de la rédaction de cet article, le rendement de l’éther jalonné générait un rendement annualisé de 3,27 %, selon les données CoinDesk CESR.
Il existe également un jeton de staking liquide, stETH, du Projet Lido, que les acteurs d’Ethereum peuvent redéployer dans les protocoles DeFi.
Le fait que l’éther mis en jeu produise un rendement rend l’actif comparable aux obligations souveraines, qui sont des titres de créance émis par les gouvernements pour se financer. Les investisseurs peuvent racheter cette dette et en tirer des intérêts au fil du temps.
Mais l’éther mis en jeu diffère des obligations sur plusieurs aspects cruciaux, indique le rapport.
Certaines distinctions sont positives. Par exemple, alors que les gouvernements peuvent faire défaut sur leurs obligations de dette – comme l’Argentine l’a fait en 2020 – Ethereum ne peut pas faire défaut sur l’éther mis en jeu. Le réseau est programmé pour permettre aux utilisateurs d’accéder à leurs fonds quand ils le souhaitent, et le rendement est conçu pour continuer à être émis quoi qu’il arrive, bien que le taux d’intérêt varie en fonction de l’activité en chaîne. Un autre risque important pour les obligations est l’inflation. Si le gouvernement imprime trop de monnaie et que le taux d’inflation dépasse le rendement des obligations, les investisseurs finissent par perdre leur pouvoir d’achat.
L’éther peut également souffrir d’inflation (comme c’est le cas actuellement) si l’activité du réseau ralentit tellement que l’émission d’éther finit par dépasser le taux de consommation d’éther – un mécanisme qui retire une fraction d’éther de la circulation à chaque fois qu’une transaction est effectuée. Cependant, les données en chaîne rendent le taux d’inflation de l’éther beaucoup plus transparent. Agrégateur de données ultrason.money montre, par exemple, qu’au cours des 30 derniers jours, l’offre d’éther a augmenté à un rythme de 0,33 % par an.
Mais l’exposition à l’éther jalonné comporte également ses propres risques. L’éther mis en jeu peut être détruit par le réseau, par exemple, si les validateurs utilisés – des entités avec lesquelles les investisseurs mettent en jeu leur éther ; leur rôle est de traiter les transactions – de souffrir d’un dysfonctionnement opérationnel ou de se comporter de manière préjudiciable au réseau. C’est ce qu’on appelle le « tranchage ».
Même si les obligations d’État comportent des risques politiques et réglementaires, elles ne seront pas anéanties par un système automatisé en cas de problème.
Enfin, un attrait majeur des obligations souveraines réside dans leur manque de volatilité. Si le pays qui les émet est stable, ils sont généralement considérés comme des investissements à faible risque et sont même parfois considérés comme des instruments assimilables à des espèces. L’Ether lui-même est très volatil : au moment de la rédaction de cet article, la crypto-monnaie était en hausse de 65 % au cours des 12 derniers mois. Naturellement, cela signifie que l’éther mis en jeu ne peut pas être classé par les investisseurs dans la même catégorie à faible risque que les obligations.
« Bien que les deux puissent être influencés par l’inflation, les variations des taux d’intérêt et la dépréciation de la monnaie, la nature de ces risques et leurs implications peuvent varier considérablement », indique le rapport. « De plus, le staking d’ETH introduit des risques uniques liés à la sécurité du réseau, au comportement des validateurs et aux bugs des contrats intelligents, qui n’ont pas d’équivalent direct dans les obligations souveraines traditionnelles. »
Utilisation croissante dans DeFi
De manière générale, il existe deux manières différentes pour les investisseurs de miser leur éther : en créant leurs propres validateurs, ou en jalonnant via des protocoles DeFi spécialisés comme Lido (LDO) ou Rocket Pool (RPL). Ces protocoles s’associent à des validateurs de confiance et exécutent tous les aspects techniques du staking pour leurs clients.
Il est important de noter qu’ils fournissent également des jetons de staking liquide (LST), qui représentent la quantité d’éther mise en jeu par l’investisseur dans le réseau. C’est un énorme avantage, car pendant que leur éther est bloqué et génère un rendement, les investisseurs peuvent continuer à utiliser les jetons stETH (le LST le plus populaire) à des fins supplémentaires, par exemple comme garantie dans les protocoles de prêt.
Cet avantage est si grand que stETH commence à remplacer l’ETH en tant que garantie de choix dans l’économie DeFi.
« Aujourd’hui, le stETH fourni en garantie dans DeFi totalise environ 2,7 millions, soit environ 31 % de l’offre totale de stETH », indique le rapport, notant que les investisseurs le préfèrent aux autres actifs cryptographiques en raison de « l’efficacité du capital qu’il offre aux utilisateurs, fournisseurs de liquidités ». et les teneurs de marché.
« Actuellement, les garanties de choix sur Aave V3, Spark et MakerDao, respectivement 1,3 million de stETH, 598 000 stETH et 420 000 stETH, sont verrouillées dans ces protocoles et utilisées comme garantie pour émettre des prêts ou des pièces stables adossées à des crypto-monnaies », a-t-il ajouté.
Devenir la référence
Le stETH étant si largement utilisé dans les plus grands protocoles DeFi, l’éther mis en jeu force lentement le reste de l’écosystème financier crypto à se réorganiser, selon le rapport.
En effet, les projets doivent convaincre les investisseurs que, sur une base ajustée au risque, leurs propres actifs offriront des rendements plus élevés que le simple staking de l’éther, et la composition de ces rendements.
« Si le rendement de l’ETH est de 4 % après une composition sur sept ans, [a] le fonds fermé devrait surperformer l’ETH de plus de 31% [over that period of time]même sans tenir compte de l’appréciation des prix », indique le rapport.
C’est l’une des raisons pour lesquelles les projets concurrents de layer 1 – comme Solana (SOL) ou Avalanche (AVAX) – offrent tous des taux d’intérêt plus élevés aux investisseurs qui souhaitent investir leurs jetons. Cela implique que ces actifs sont plus risqués et plus volatils, et que les investisseurs doivent être incités par des rendements plus élevés à les conserver à long terme.
La demande d’éther jalonné a également exercé une pression sur les protocoles DeFi dans le domaine du prêt de pièces stables, selon ARK Invest.
Par exemple, Sky {{SKY}} (anciennement MakerDAO) a été contraint d’augmenter le taux d’intérêt sur le DAI verrouillé (le stablecoin natif du protocole) suite à une pression de vente importante et à une diminution de son offre en circulation, indique le rapport. De plus, sur Aave (AAVE) et Compound (COMP), les investisseurs voient des récompenses accrues pour le prêt de pièces stables – car les utilisateurs préfèrent prêter du stETH et emprunter des pièces stables, plutôt que de prêter des pièces stables directement.
En d’autres termes, plus stETH conquiert des parts de marché, plus la crypto-économie commencera à faire des choix basés sur le rendement de l’éther mis en jeu. Et cela signifie que l’éther mis en jeu pourrait jouer le même rôle dans la cryptographie que le taux de financement de la Réserve fédérale dans le système financier mondial.
