Le tweet de Sentora a atterri comme une goutte d’eau froide sur les flux DeFi jeudi : « Ethereum DeFi TVL reste dominant et est devenu de plus en plus dominant l’année dernière. Pensez-vous que cette tendance se maintiendra, ou d’autres chaînes pourraient-elles commencer à rattraper leur retard ? » Le graphique qu’il a joint, un graphique de partage empilé de DeFiLlama, fait ressortir le point dans un visuel brutal : le bleu représentant Ethereum occupe bien plus de place que toute autre famille de protocoles, et après les turbulences de 2021-2022, il s’est installé dans une part dominante jusqu’en 2023-2025.
Cette hausse n’est pas le fruit du hasard. L’avantage d’Ethereum vient d’une liquidité importante, d’un écosystème de développeurs bien établi et des effets de réseau de la composabilité : les éléments construits sur Ethereum peuvent facilement interagir avec une vaste gamme de contrats intelligents, de portefeuilles, d’oracles et d’outils. Lorsque de grands pools d’actifs figurent dans les protocoles d’une chaîne, les teneurs de marché, les agrégateurs de rendement et les traders suivent. Ces flux, à leur tour, attirent davantage de constructeurs et d’utilisateurs, un cercle vertueux qu’il a été difficile pour les concurrents de briser.
Le graphique suggère deux phases importantes. Au début, de nombreuses chaînes se sont taillé une part du gâteau à valeur totale bloquée alors que des alternatives moins chères et plus rapides à Ethereum sont apparues. Mais au cours de l’année la plus récente, la bande bleue s’est à nouveau élargie, ce qui implique une reconsolidation du capital sur Ethereum et sur les couches 2 natives d’Ethereum. Cette consolidation reflète un recalibrage plus large du secteur : alors que de nombreux acteurs recherchaient autrefois des frais bas, ils donnaient de plus en plus la priorité à la liquidité et à la sécurité, et ces qualités ont encore tendance à se trouver là où se trouvent la majeure partie des actifs et l’attention des développeurs.
Pourtant, la domination sur un graphique n’est pas inévitable dans la pratique. Les chaînes concurrentes et les réseaux de layer 2 ne sont pas en reste. Un certain nombre de rollups et de plates-formes alternatives de contrats intelligents ont passé les deux dernières années à améliorer les outils de développement, à développer les écosystèmes et à créer des cas d’utilisation de niche. Certains ont réussi à attirer des liquidités grâce à des incitations agressives ou en proposant une UX différenciée pour des secteurs verticaux spécifiques comme les jeux, les NFT ou les paiements rapides. Le roulement des innovateurs signifie que la part de marché peut changer si les utilisateurs et les constructeurs décident que les compromis en valent la peine.
La vague bleue d’Ethereum
Quels facteurs détermineront si d’autres chaînes peuvent rattraper leur retard ? Le coût et la rapidité comptent, tout comme la composabilité et la profondeur du capital. Une nouvelle chaîne peut offrir des frais proches de zéro et une finalité rapide, mais sans une liquidité importante, ses marchés de prêt et ses AMM resteront superficiels. Les ponts et les protocoles de liquidité inter-chaînes peuvent atténuer ce problème, mais les ponts introduisent leurs propres risques de sécurité et leur propre fragmentation. Les développeurs mettent également en balance la familiarité des outils Ethereum et la promesse des plates-formes émergentes ; les coûts de la migration ne sont pas seulement techniques, ils sont également sociaux et économiques.
La clarté de la réglementation jouera également un rôle. Les fournisseurs de capitaux institutionnels et de liquidités peu enclins au risque ont tendance à privilégier les environnements qui semblent plus sûrs du point de vue de la conformité. Si les régulateurs clarifient les lignes ou si un réseau rival crée une voie d’accès plus facile pour le fiat et les institutions, cela pourrait accélérer le changement. À l’inverse, la pression réglementaire sur les chaînes alternatives pourrait renforcer l’avantage d’Ethereum si les acteurs du marché le considèrent comme la valeur par défaut la plus sûre.
Les couches 2 compliquent considérablement le récit. La plupart des gains représentés dans la bande Ethereum concernent autant les cumuls et les solutions de mise à l’échelle qui se trouvent au-dessus d’Ethereum que la chaîne de base elle-même. Si l’adoption de la layer 2 continue de s’accélérer, la part d’Ethereum dans la DeFi TVL mondiale pourrait persister même si les utilisateurs bénéficient de coûts inférieurs et de transactions plus rapides. En ce sens, « Ethereum » dans le graphique désigne de plus en plus la pile Ethereum plus large, et pas seulement les transactions de couche de base que reflètent les frais de gaz.
Alors, la tendance va-t-elle se maintenir ? À court et moyen terme, le pari le plus sûr est qu’Ethereum et son écosystème de layer 2 resteront le centre gravitationnel de DeFi. Mais le secteur est dynamique : une chaîne qui offre une expérience utilisateur supérieure, résout les problèmes de liquidité sans centralisation excessive ou s’intègre profondément aux rails Web2 pourrait toujours s’approprier une part significative de l’opérateur historique. La course consiste moins à un simple saut en avant qu’à une accumulation de victoires, de partage d’esprit des développeurs, de crédibilité en matière de sécurité, de rampes d’accès institutionnelles et de poches de demande des utilisateurs.
La question de Sentora est exactement le genre de provocation qui maintient le marché honnête. Les graphiques montrent où se situe la valeur aujourd’hui ; l’année prochaine montrera si ces bandes bleues sont le début d’une hégémonie pluriannuelle ou simplement la forme actuelle d’un marché toujours en mouvement. Quoi qu’il en soit, la carte de DeFi sera probablement très différente dans cinq ans de ce qu’elle est aujourd’hui, mais la question de savoir si elle sera plus consolidée ou plus fracturée est la question qui se joue en temps réel.
