Si vous avez déjà effectué une transaction importante et vu le prix évoluer en votre défaveur avant même qu’il ne soit rempli, vous avez senti exactement le problème pour lequel les dark pools ont été conçus.
Le problème des carnets de commandes publiques
La plupart des bourses et marchés boursiers utilisent un carnet d’ordres public. Chaque ordre d’achat et de vente est visible par tous ceux qui l’observent, y compris sa taille et son prix.
Cette transparence semble bonne en théorie. En pratique, cela crée une taxe cachée sur les gros échanges. Dès que vous passez une commande importante, les autres traders peuvent la voir là. Certains négocieront avant, achèteront d’abord l’actif, puis vous le revendront à un prix plus élevé une fois que votre ordre commencera à être exécuté. C’est ce qu’on appelle parfois le front-running, et c’est un effet secondaire naturel du fait que chacun soit capable de voir les intentions de chacun.
Pour un particulier qui achète une petite quantité, cela n’a guère d’importance. Pour une institution qui tente de transférer des millions de dollars, cela peut s’avérer extrêmement coûteux. Chaque commande importante laisse filtrer des informations, et ces informations sont utilisées contre la personne qui les a passées.
Alors, qu’est-ce qu’une pool sombre ?
Un dark pool est une plate-forme de négociation où les ordres sont cachés jusqu’à leur exécution. Vous pouvez passer un ordre d’achat ou de vente important, mais personne d’autre ne voit sa taille ou son prix jusqu’à ce que l’échange soit égalé et effectué.
Les dark pools ont vu le jour dans la finance traditionnelle, principalement pour les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension, les fonds communs de placement et les hedge funds. Ces acteurs ont régulièrement besoin d’acheter ou de vendre de gros blocs d’actions, et le faire sur une bourse publique ferait évoluer le prix en leur défaveur avant même que la transaction ne soit terminée.
En gardant l’ordre caché, un pool sombre permet à une grosse transaction de se dérouler tranquillement. Le prix n’est rendu public qu’après coup, une fois la transaction déjà réglée. Cela évite au commerçant d’être en avance et l’aide à obtenir un prix moyen plus juste.
Comment fonctionnent réellement les dark pools
La mécanique est assez simple, même si le concept paraît mystérieux :
- Un commerçant soumet un ordre au dark pool, spécifiant ce qu’il souhaite acheter ou vendre et à quel prix.
- L’ordre siège en privé, à l’insu des autres participants.
- Le système d’appariement du dark pool recherche un ordre opposé : quelqu’un prêt à vendre ce que vous voulez acheter ou à acheter ce que vous voulez vendre.
- Lorsqu’une correspondance est trouvée, la transaction est exécutée.
- Ce n’est qu’après l’exécution que la transaction est publiée publiquement, généralement avec un certain retard.
Personne qui regarde de l’extérieur ne peut voir l’ordre s’accumuler, il n’y a donc rien contre quoi échanger à l’avance.
Pourquoi les dark pools existent
La principale raison pour laquelle les dark pools existent est une exécution équitable, et non le secret en soi :
- Les grandes transactions bénéficient de meilleurs prix. Sans fuite d’informations, les grosses commandes ne font pas bouger le marché contre elles-mêmes.
- Les institutions peuvent gérer les risques correctement. Les fonds de pension et les gestionnaires d’actifs doivent rééquilibrer leurs portefeuilles sans alerter l’ensemble du marché de leur stratégie.
- Cela réduit l’impact sur le marché. Une commande de 50 millions de livres sterling transférée sur un carnet de commandes public peut faire chuter temporairement le prix. Une pool sombre évite ce choc.
Les critiques, en revanche, craignent que les dark pools ne réduisent la transparence globale du marché, rendent les prix plus difficiles à découvrir et puissent être utilisés pour cacher des activités que les régulateurs examineraient autrement. C’est pourquoi les dark pools de la finance traditionnelle sont réglementés et leurs volumes sont signalés, avec un certain retard.
Les Dark Pools arrivent sur Crypto
Les blockchains publiques poussent la transparence à l’extrême. Chaque portefeuille, chaque transaction, chaque commande sur un échange décentralisé est visible par quiconque le regarde. C’est idéal pour vérifier qu’une chaîne est honnête, mais c’est difficile pour quiconque essaie d’échanger une taille réelle.
Sur une chaîne totalement transparente, passer une commande importante revient à annoncer votre transaction à l’ensemble du marché avant qu’elle ne se produise. Les robots et autres traders peuvent le voir dans le mempool ou dans le carnet d’ordres et se positionner pour profiter à vos dépens. C’est l’une des raisons pour lesquelles DeFi a eu du mal à attirer un volume important de transactions institutionnelles : chaque intention fuit au moment où elle est placée.
L’industrie de la cryptographie construit désormais une version en chaîne de la même idée : des carnets de commandes confidentiels. Au lieu de montrer à tout le monde le montant et le prix de la commande, les détails sont cryptés. Un moteur de mise en correspondance peut toujours trouver une contrepartie et régler la transaction, mais les observateurs extérieurs voient uniquement qu’une correspondance s’est produite, et non les détails qui y ont conduit.
Il ne s’agit pas ici de cacher des actes répréhensibles. Il s’agit de donner aux traders la même protection dont les investisseurs institutionnels ont toujours bénéficié sur les marchés traditionnels, à savoir la possibilité de passer un ordre important sans le diffuser à tous ceux qui pourraient négocier contre eux.
En somme
Les dark pools existent parce que la transparence totale a un coût lorsque vous essayez de négocier à grande échelle. Ils permettent aux ordres importants d’être exécutés en privé, protégeant ainsi les traders d’être en avance, tout en continuant à déclarer publiquement les transactions après coup.
