LlamaRisk divulgue le financement partiel d’Aave DAO et son rôle indépendant d’attestation de preuve de réserves Ethena. Elle affirme n’avoir reçu aucun protocole ni compensation d’entité affiliée pour cette évaluation.
La diversification elle-même est antérieure à cet instantané. Les discussions sur la gouvernance d’Ethena en mars ont déjà décrit le déploiement de prêts, et CryptoSlate a couvert le changement de soutien plus large en août.
Quand les actifs de prêt deviennent des actifs de rachat
La politique de prêt DeFi d’Ethena décrit des marchés examinés avec des garanties excédentaires de l’emprunteur, des paramètres de prêt/valeur conservateurs et des limites d’exposition soumises à l’examen de la gouvernance et du comité des risques. Ces garanties visent à limiter les pertes. Les mécanismes de retrait d’Aave et Morpho déterminent si les actifs sous-jacents peuvent être récupérés.
Selon les règles de retrait d’Aave, un fournisseur ne peut retirer que le montant disponible dans un pool qui n’a pas été emprunté. La conception du marché de Morpho fait également d’une liquidité suffisante une condition de retrait.
Pour les prêts institutionnels, Ethena décrit les prêts d’actifs stables garantis par des garanties d’une valeur supérieure au montant emprunté, y compris le BTC et l’ETH liquides. Les accords de garde qualifiés et tripartites, dans lesquels un agent indépendant détient et administre les garanties, sont conçus pour protéger la réclamation du protocole. L’éligibilité des contreparties et les limites d’exposition globales sont soumises à la surveillance du comité.
Le cadre d’examen d’avril de LlamaRisk examine les ratios de garantie, la séparation de la garde, les sûretés exécutoires, les droits de liquidation, les avis de rappel et les délais de nouvelle livraison. Concernant Ethena Governance, son examen de mars des accords de Maple et d’Anchorage n’a révélé aucune lacune contractuelle importante. Les conditions individuelles et les seuils commerciaux restent confidentiels.
L’accord d’Anchorage examiné en mars concernait A1, Ltd., une entité du groupe des îles Caïmans distincte de la banque numérique d’Anchorage, agréée par l’OCC. L’accord de Maple a été conclu par l’intermédiaire de Protocol Pool Operations Alpha LLC, basé au Delaware.
Les garanties, la garde et les garanties juridiques visent à atténuer le risque de crédit. Leurs descriptions publiques n’établissent pas le calendrier exact de récupération des actifs prêtés dans le cadre des accords institutionnels examinés. Lors de la sortie d’un titulaire, la protection de la valeur de récupération et le moment de la livraison doivent donc être appréciés ensemble.
$USD rachat et retraits sUSDe
Holding $USD ne donne pas automatiquement accès à la facilité de rachat principale d’Ethena. Ses conditions publiées réservent ce service aux utilisateurs Mint éligibles qui ont effectué des contrôles de connaissance de votre client et de lutte contre le blanchiment d’argent, d’autres procédures d’intégration et une liste blanche. Un détenteur ordinaire doit devenir un utilisateur Mint éligible pour racheter directement ou utiliser une sortie du marché secondaire.
Les termes décrivent le rachat conditionnel en actifs numériques pris en charge représentant une partie proportionnelle des réserves, plafonnée à 1 $ en valeur notionnelle par $USD et soumis à des frais et à d’autres conditions. Recevoir un actif de garantie est une étape différente de recevoir des dollars sur un compte bancaire. Le processus de commande d’Ethena utilise des prix signés et des contrôles d’acceptation opérationnelle, de sorte qu’un cadre de rachat nominal ne rend pas chaque ordre demandé exécutable.
L’évaluation du 12 octobre par LlamaRisk du contrat Ethereum répertorie PYUSD, USDC, USDG, USDT, USDm et USDtb comme pièces stables activées, plus $DAI avec des limites plus petites. Il fait état d’un plafond de rachat global de 20 millions $USD par bloc, contre 200 millions pour le monnayage, et 2 millions dans chaque sens pour $DAI. Il s’agit de plafonds contractuels et non de liquidités disponibles. L’émetteur peut suspendre la frappe et le rachat sans attendre 24 heures du contrôleur.
Cet accès est au cœur du mécanisme d’arbitrage d’Ethena. Un participant autorisé peut acheter $USD à prix réduit sur un marché extérieur et le racheter contre des actifs de garantie. L’incitation à combler cet écart dépend de la capacité à obtenir une cotation utilisable et à recevoir les actifs. Les vendeurs sur le marché secondaire s’appuient sur ce canal d’arbitrage, ainsi que sur la liquidité du lieu où ils vendent.
sUSDe ajoute une autre étape. Il s’agit d’un partage de coffre-fort ERC-4626, représentant une créance proportionnelle sur $USD dans le contrat de staking. Les récompenses augmentent le $USD représenté par chaque action. Son taux de change pertinent est $USD par action, plutôt qu’un objectif fixe de 1 $ pour sUSDe lui-même.
Les directives de staking actuelles d’Ethena décrivent un temps de recharge dynamique défini par la gouvernance entre un et sept jours. Sa documentation technique est en attente non jalonnée $USD en USDeSilo avant le retrait. Le guide donne une fourchette plutôt que d’établir le paramètre actif du 12 octobre. L’achèvement de ce processus donne $USD; vendre ou racheter ce $USD constitue une étape supplémentaire, avec ses propres conditions de liquidité et d’éligibilité.
Le tampon de réserve et les contrôles qui comptent
Le fonds de réserve d’Ethena est destiné à absorber les revenus négatifs du protocole et les déficits de soutien. L’évaluation de LlamaRisk en septembre l’évaluait à environ 62,1 millions de dollars. Un tampon pour pertes a un objectif différent de celui des actifs prêts à être réglés immédiatement.
La politique de fonds de réserve d’Ethena indique que son allocation continue des revenus du protocole est de 0 %, les revenus étant plutôt dirigés vers des incitations et des distributions promotionnelles. Cette allocation s’applique aux nouvelles recettes ; le solde existant du fonds est une mesure distincte.
La cartographie des positions de septembre a identifié les expositions Aave, Morpho, Jupiter Lend et Kamino, aux côtés des positions institutionnelles Maple, FalconX, Kraken, CBAM et Anchorage. Ces poids détaillés des sites restent historiques.
L’analyse du temps de recharge de Blockworks Advisory en mars rend explicite la distinction entre la comptabilité des liquidités. Il sépare les positions de prêt retirables de celles contraintes par l’utilisation, et explique que le cycle de l’USDtb déjà détenu comme $USD reculer $USD la frappe et le rachat ne créent aucune liquidité nette.
La politique de prêt institutionnel d’Ethena décrit des limites examinées par le comité sans spécifier de plafond ou de plancher numérique.
Pour les détenteurs, le test de prêt observable est la liquidité non empruntée disponible parallèlement au montant fourni à chaque marché. Les divulgations institutionnelles en matière de rappel et de relivraison doivent accompagner la qualité des garanties. Une position garantie et une position pouvant livrer des actifs de règlement à la demande répondent à des questions différentes.
L’éligibilité au rachat, les commandes acceptées et le temps de recharge actif de sUSDe complètent le test de sortie.
