Les emprunts garantis par des crypto-monnaies ont atteint un niveau record de 73,6 milliards de dollars au troisième trimestre, marquant le trimestre le plus endetté jamais enregistré par le secteur, mais la composition de cet effet de levier semble nettement plus saine qu’au cours du cycle 2021-2022.
Selon Galaxy Research, la forte augmentation est due en grande partie aux prêts en chaîne, qui représentent désormais 66,9 % de toutes les dettes crypto-garanties, contre 48,6 % lors du pic précédent il y a quatre ans.
Les prêts DeFi à eux seuls ont bondi de 55 % pour atteindre un sommet historique de 41 milliards de dollars, soutenus par des incitations aux utilisateurs basées sur des points et des types de garanties améliorés tels que les jetons principaux Pendle.
Les prêteurs centralisés ont également connu un rebond, les emprunts ayant augmenté de 37 % pour atteindre 24,4 milliards de dollars, bien que le marché reste inférieur d’un tiers à son sommet de 2022.
Graphique de prêt centralisé (Galaxy Research)
Les survivants du dernier cycle ont largement abandonné les prêts sans garantie, se tournant vers des modèles entièrement garantis lorsqu’ils recherchent des capitaux institutionnels ou des cotations publiques. Tether reste le prêteur CeFi dominant, détenant près de 60 % des prêts suivis.
Le trimestre a également vu un changement décisif au sein même de DeFi, les applications de prêt capturant désormais plus de 80 % du marché en chaîne et les pièces stables soutenues par le CDP diminuant à 16 %. Les nouveaux déploiements de chaînes, notamment Aave et Fluid on Plasma, ont contribué à alimenter l’activité, Plasma attirant plus de 3 milliards de dollars d’emprunts dans les cinq semaines suivant son lancement.
Il convient de noter que peu de temps après la fin du troisième trimestre, un effacement induit par l’effet de levier s’est produit, entraînant des liquidations d’une valeur de plus de 19 milliards de dollars, la plus grande cascade en une seule journée dans l’histoire des contrats à terme cryptographiques.
Pourtant, le rapport de Galaxy affirme que la liquidation ne reflète pas une faiblesse systémique du crédit : la plupart des positions ont été mécaniquement réduites en risques lorsque les systèmes de désendettement automatique des bourses sont entrés en vigueur.
Pendant ce temps, les stratégies de trésorerie des actifs numériques (DAT) des entreprises continuent de s’appuyer sur l’effet de levier, avec plus de 12 milliards de dollars d’encours de dette liés aux entreprises qui acquièrent des crypto-monnaies. La dette totale du secteur, y compris les émissions de DAT, a atteint un montant record de 86,3 milliards de dollars.
Les données suggèrent que l’effet de levier cryptographique augmente à nouveau, mais sur des bases plus solides et plus transparentes, avec des structures garanties remplaçant le crédit opaque et non garanti qui a alimenté le dernier cycle d’expansion et de récession.
