DTCC mène actuellement un essai de tokenisation avec environ 40 sociétés, dont JPMorgan, Goldman Sachs, BlackRock, Vanguard et le NYSE, pour représenter les actions et les bons du Trésor en chaîne, des jetons qui ne deviennent des garanties utilisables que lorsqu’un marché des prêts peut répondre à qui les évalue et que se passe-t-il une fois que les lieux derrière ce prix se taisent.
DefiLlama place la capitalisation boursière RWA en chaîne au-dessus de 51 milliards de dollars, et ces mêmes actifs ne génèrent que près de 3,8 milliards de dollars de valeur totale active verrouillée (TVL) DeFi, soit un taux d’utilisation proche de 7,7 %.
Le prix devient le gardien
Un marché des prêts a besoin d’un flux, d’un ensemble de lieux d’où le flux s’appuie et de règles sur ce qui se passe lorsque ces lieux se taisent pour évaluer des actifs tels que les actions symboliques, les obligations et l’or.
Quelqu’un doit choisir l’oracle, tester son indépendance, limiter son exposition et décider du moment où les liquidations se déclenchent.
Matthew Fisher, PDG de Katana Network, a déclaré que la configuration d’un oracle commence par les sites d’où il extrait les données de prix au lancement, et que les équipes le mettent à niveau à mesure que les liquidités migrent vers des sites plus récents ou plus profonds.
Pour les jetons nouvellement répertoriés, cette mise à niveau est à la traîne, car la liquidité ne s’est pas encore concentrée dans un seul lieu de confiance.
Fisher a déclaré que les institutions délèguent cette vérification à des conservateurs professionnels, aux opérateurs de coffre-fort tels que Steakhouse et Gauntlet qui évaluent les garanties, approuvent les marchés et fixent les limites d’exposition sur Morpho, ou à des protocoles comme Aave qui construisent directement leurs propres relations oracles.
Il a noté :
Une étude de décembre 2025 sur le crédit décentralisé a révélé qu’un petit nombre de conservateurs gérant les coffres ERC-4626 interviennent désormais dans une part disproportionnée de la valeur totale verrouillée, concentrant les décisions de souscription dans cette couche de la pile.
L’explication de Fisher sur le comportement institutionnel s’aligne sur ce que les données montrent déjà de manière indépendante.
Il a déclaré qu’une seule manipulation d’oracle sur un marché auquel un conservateur a fait confiance peut entacher l’ensemble des antécédents de ce conservateur. Un conservateur qui présente un dossier endommagé à un comité d’investissement obtient ce que Fisher appelle « un non catégorique », quelle que soit sa performance ailleurs.
Qui paie quand ça échoue
Fisher a décrit le conservateur comme la partie à qui appartient la décision en matière de risque, absorbant les retombées de réputation et commerciales en cas de rupture du marché.
Le déposant absorbe généralement directement la perte financière, et les modèles basés sur des pools comme Aave ou les marchés isolés sur Morpho laissent souvent le protocole sous-jacent sans aucune responsabilité directe.
L’exploit KelpDAO d’avril met en évidence cette inadéquation, la gouvernance d’Aave estimant à 230 millions de dollars les créances irrécouvrables provenant de la position rsETH correspondante, qui proviennent de l’extérieur de la base de code d’Aave, son module Umbrella absorbant environ 50 millions de dollars comme première ligne de défense.
Ce manque de responsabilité soulève des inquiétudes quant aux institutions qui font confiance aux conservateurs dont la principale pénalité en cas de mauvais appel est la réputation, tandis que le déposant encaisse le premier dollar de perte.
Le capital de première perte, l’assurance obligatoire, la récupération des frais et la divulgation vérifiable des expositions sont le genre d’exigences qui pourraient y mettre un terme.
Bitcoin s’échange en permanence sur des sites mondiaux profonds, de sorte que sa conception oracle se concentre sur la résistance à l’agrégation et à la manipulation. Les actions, obligations et matières premières tokenisées héritent d’un calendrier de marché que leur actif de référence observe toujours.
Fisher a déclaré qu’il n’y avait « pas de bonne approche objective » pour évaluer ces actifs une fois le marché primaire fermé.
Certaines plateformes calculent une moyenne mobile à partir des cotations des teneurs de marché une fois la négociation interrompue. Binance s’est historiquement appuyé sur les taux de financement pour influencer les prix du week-end avant d’annoncer de nouveaux plans pour cette approche cette année.
Katana achemine l’or, l’argent et le pétrole via Chainlink et ferme ces marchés à de nouvelles positions une fois la bourse sous-jacente fermée. Les traders peuvent toujours réduire les positions existantes et la marge isolée contient toutes les pertes qui en découlent.
La Bourse de Londres prévoit une session nocturne, LSE 24, pour 2027, parallèlement à l’évolution du Nasdaq vers un trading sur 23 heures en semaine et au trading d’actions américaines 23×5 proposé par Cboe. Les week-ends, les interruptions de négociation et les écarts spécifiques aux actifs ne relèvent pas des trois plans.
Le test d’adoption
Dans le cas haussier, les plateformes normalisent les prix en dehors des heures d’ouverture, les disjoncteurs, le capital de première perte et les informations fournies par les conservateurs au cours des prochaines années.
Citi prévoit que les actifs tokenisés atteindront 8 200 milliards de dollars d’ici 2030 dans le cadre de son scénario haussier. Si l’utilisation de DeFi grimpe de 12 à 18 % dans ce monde, la TVL active DeFi liée au RWA pourrait atterrir entre 1 000 et 1 500 milliards de dollars, transformant les bons du Trésor, les actions et les matières premières tokenisés en de véritables primitives de garantie.
Dans le cas de l’Bear, la tokenisation continue de se développer en termes d’émission sans résoudre sa couche de gouvernance.
Le scénario baissier de Citi estime les actifs tokenisés à 2,7 billions de dollars d’ici 2030. Si l’utilisation de DeFi reste dans la fourchette de 2 à 4 % qu’impliquent les données actuelles, la TVL active DeFi liée à RWA se rapproche de 54 à 108 milliards de dollars.
Les actifs tokenisés s’accumulent dans les bilans, et les prêts DeFi et la composabilité les touchent à peine.
Fisher a noté que la sensibilité des oracles institutionnels pour les actions, obligations ou matières premières tokenisées dont les marchés sous-jacents ferment le week-end est plus élevée que pour les actifs crypto-natifs.
Les institutions ont besoin d’une gouvernance autour de leurs flux de prix suffisamment durable pour survivre à un comité d’investissement, ainsi que d’une réponse définitive quant à savoir qui absorbe la perte le jour où un flux se trompe.
