Une actualisation du 10 octobre préserve l’écart. L’API de marché de Pendle a signalé un rendement annuel implicite en pourcentage d’environ 2,98 % en février PT, avec des données mises à jour à 21h09 UTC. L’affichage du marché X Layer d’Aave, récupéré à 21h11 UTC, a montré des APY d’emprunt variables de 4,12 % pour l’USDT0, de 5,87 % pour l’USDT0. $USDC et 3,75% pour $USDG.
Les résultats montrent pourquoi la commodité des transactions et la rentabilité des investissements sont des questions distinctes : un refinancement peut préserver l’accès à l’emprunt tout en réinitialisant le rendement de la garantie au nouveau prix d’achat.
Un Pendle PT est une créance actualisée sur un actif comptable à l’échéance. Pour ça $USDG marché, LlamaRisk décrit le rachat comme un PT pour un $USDG. La remise d’achat détermine le rendement de la détention jusqu’à l’échéance, tandis que les détenteurs ordinaires de PT abandonnent le rendement variable sous-jacent et pointent vers le jeton de rendement correspondant, ou YT, selon la mécanique de Pendle.
Emprunter pour acheter plus de PT augmente l’exposition à cette remise. La stratégie génère un portage supplémentaire positif lorsque le rendement PT acquis dépasse son coût de financement. Lorsque les coûts d’emprunt dépassent le rendement de l’actif, chaque incrément emprunté supplémentaire réduit le rendement de la position avant récompenses et coûts.
Cette relation semblait différente dans la revue d’août de LlamaRisk. En utilisant les données du 18 août pour l’échéance d’octobre, il a cité un rendement PT de 3,19 % contre des taux d’emprunt de 0,45 % pour $GHO1,37% pour USDT0 et 2,69% pour $USDG. L’examen décrit un portage positif.
L’instantané du 7 octobre pour le remplacement de février indiquait un rendement PT de 2,79 % contre 4,48 % USDT0, 4,10 %. $USDC et 3,67% $USDG taux d’emprunt. $GHOà 0,93%, emprunte toujours en dessous du rendement PT. Les comparaisons couvrent différentes maturités ; Les détenteurs existants de PT d’octobre conservent leur rendement d’achat d’origine.
Il existe également une distinction entre une comparaison de financement cotée et une voie d’emprunt autorisée. La nouvelle catégorie d’emprunt Aave recommandée par LlamaRisk, E-Mode 9, répertorie USDT0, $GHO et $USDC comme actifs empruntables. $USDG est absent de cette liste proposée, son tarif fournit donc une comparaison des coûts plutôt qu’une preuve d’éligibilité pour la configuration de février.
Comment l’effet de levier et les récompenses modifient les rendements
Le rendement annualisé du PT de 2,98 % correspond à une appréciation brute d’environ 1,11 % sur environ 137,1 jours entre l’instantané du 10 octobre et le 25 février. Le chiffre annuel ne doit pas être confondu avec le rendement en espèces disponible sur cette période de détention plus courte.
Une illustration autonome du PT et de la dette montre comment l’effet de levier modifie le résultat. Il maintient les APY d’emprunt affichés constants jusqu’à l’échéance, exclut les récompenses, les coûts de transaction et le YT conservé, et ne suppose aucun rééquilibrage. Une exposition deux fois signifie que les actifs sont égaux à deux fois les capitaux propres de départ et que la dette est égale à ces capitaux propres ; une exposition cinq fois supérieure signifie que la dette est égale à quatre fois les capitaux propres de départ.
En utilisant la convention APY dans la documentation de calcul de Pendle, l’illustration convertit chaque taux annualisé en un rendement sur la même période de détention. Il soustrait ensuite le coût des intérêts de la dette de l’appréciation de la position PT.
Le tableau montre les rendements totaux indicatifs jusqu’au 25 février. Sans emprunt, le même poste de PT rapporte environ 1,11 % avant coûts. Avec une exposition double, le rendement du capital propre de l’investisseur peut encore couvrir le spread négatif sur la part empruntée. Avec une exposition cinq fois supérieure, le financement consomme plus que le gain brut en PT dans les trois exemples.
Les taux d’emprunt réels peuvent changer tout au long de la période de détention. Les prix d’achat réels déterminent également le rendement effectif du PT, et l’évaluation du 8 octobre indiquait des frais de preneur de 0,05 % pour l’AMM et le carnet de commandes du pool de février. Le dérapage, les frais de réseau et tous les frais de prêt flash applicables affectent également la transaction. Un léger résultat positif peut disparaître après frais d’exécution.
LlamaRisk attribue la rentabilité des utilisateurs de la boucle participants aux incitations externes OKX Exchange Earn. Il indique également que la fin de ces incitations encouragerait probablement les utilisateurs à se détendre.
L’annonce publique du bonus OKX Wallet décrit un programme distinct. Il nomme $USDG Boucle ou PT-$USDG-29OCT2026 fourni à Aave via la page de campagne Wallet désignée, avec un bonus APY plafonné à 2%. Les transactions via Aave ou d’autres sites Web tiers ne sont pas éligibles.
La campagne Wallet se termine le 28 octobre à 15h00 UTC+8 ou 07h00 UTC, avec des récompenses récupérables par la suite. La distribution dépend des parts de dépôt des participants éligibles et le paiement réel peut être inférieur aux 490 000 annoncés. $USDT pool de récompenses.
Ces termes couvrent le jeton d’octobre. L’éligibilité aux récompenses de février et l’expiration distincte de Exchange Earn nécessitent leurs propres conditions.
L’illustration autonome diffère également d’un produit OKX Wallet réel. Sa FAQ Loop indique que PT Loop peut laisser YT séparément dans le portefeuille de l’utilisateur, en dehors de la valeur de position de boucle affichée. Les jetons conservés, les récompenses de produits et les coûts d’exécution doivent être inclus lors de l’évaluation du rendement total du portefeuille.
La FAQ d’OKX Wallet indique également qu’une position PT n’est pas automatiquement rachetée, dénouée, renouvelée ou reconduite à l’échéance. Les récompenses promotionnelles PT s’arrêtent alors selon ces règles du portefeuille, et un nouvel abonnement dépend de la disponibilité du produit.
Limites de roulement et sortie d’octobre
La recommandation de LlamaRisk du 8 octobre diffère également du plan initial. Il appelle au nouveau E-Mode 9, avec une limite de prêt/valeur de 91,48 %, un seuil de liquidation de 93,48 % et un plafond d’approvisionnement de 35 millions de PT. Le seuil E-Mode 7 existant cité dans l’évaluation est de 94,66 %. Une position reportée dans la configuration de remplacement devra donc respecter ses limites d’emprunt et de liquidation recommandées si ces paramètres sont mis en œuvre.
LlamaRisk a signalé 66,03 millions d’unités PT d’octobre fournies en garantie dans son examen du 8 octobre. L’affichage d’Aave récupéré le 10 octobre montrait 59,79 millions d’unités PT d’octobre fournies et 61,12 millions de dollars d’emprunts sur l’ensemble du marché X Layer. Le chiffre des emprunts couvre l’ensemble du marché, tandis que les chiffres des garanties couvrent uniquement le mois d’octobre.
Une étude des emprunteurs du 9 septembre a fait état d’une dette de 55,1 millions de dollars américains, soit 98,7 % de la dette de la cohorte de PT examinée, et d’un facteur de santé médian de 1,03 parmi les principaux fournisseurs. Cet instantané de septembre montre à quel point la cohorte examinée dépendait de l’USDT0 et du peu de marge dont disposaient ses principaux fournisseurs avant la liquidation.
Le pool de février comptait environ 1,42 million de dollars de liquidités déclarées. La taille de l’exécutable d’une migration dépend des devis disponibles et du glissement acceptable.
La réduction à zéro du ratio prêt-valeur proposée en octobre PT après l’échéance concerne la marge d’emprunt. Dans le cadre des mécanismes de liquidation d’Aave, l’éligibilité dépend du facteur de santé tombant en dessous de un, la valeur de la garantie, la dette et les seuils de liquidation déterminant ce facteur.
Le choix à l’échéance d’octobre est donc à la fois économique et opérationnel. Un emprunteur peut préserver son exposition à la dette grâce à une migration prise en charge uniquement si la configuration et l’intégration sont disponibles. Le fait que l’extension de la position soit rentable dépend du nouveau prix d’entrée, des coûts de financement réels, de l’effet de levier et de l’éligibilité aux récompenses, plutôt que de la capacité à déplacer des garanties en une seule transaction.
