La question centrale derrière le dernier rebond de DeFi est de savoir si les protocoles ont obtenu de nouvelles liquidités déployables ou simplement des garanties plus précieuses.
Une capture du 15 septembre des données de la chaîne de DeFiLlama a montré que la valeur totale DeFi d’Ethereum, libellée en dollars, s’est bloquée de 21,38 % sur 30 jours et celle de Solana de 22,94 %. La croissance du Stablecoin était loin derrière. La capitalisation boursière du stablecoin d’Ethereum a augmenté de 0,68 %, celle de Solana de 5,51 % et l’agrégat des chaînes a augmenté de 1,59 %.
Les actifs natifs ont évolué plus rapidement que tous. $ETH a gagné 32,80% sur 30 jours et $ SOL a augmenté de 34,67%, selon les données du marché Ethereum de CryptoSlate et les données du marché Solana. Les mouvements relatifs font de la réévaluation des actifs un contributeur majeur plausible à l’augmentation du TVL, même si une part exacte reste au-delà de ces instantanés globaux. Les pages en direct s’actualisent indépendamment, il est donc préférable de lire la comparaison comme une capture de marché du 15 septembre plutôt que comme une série synchronisée en permanence.
Ce que TVL mesure réellement
DeFiLlama définit TVL comme la valeur monétaire des actifs détenus dans les contrats de protocole. Deux forces font varier ce chiffre : la quantité d’actifs déposés et le prix du marché attribué à ces actifs. Une hausse du prix du jeton fait augmenter la TVL en dollars même lorsque le solde en chaîne reste stable.
La même méthodologie décrit une métrique distincte au niveau du protocole appelée USD Inflows. Il évalue les changements dans les soldes symboliques aux prix du marché, filtrant l’effet des mouvements de prix purs entre les observations quotidiennes. La mesure se rapproche du mouvement de l’actif net, même si sa portée diffère encore de celle des espèces fiduciaires provenant de nouveaux utilisateurs.
La capitalisation boursière de Stablecoin répond à une autre question. Il suit la valeur des pièces stables présentes sur une chaîne. Certains de ces jetons se trouvent en dehors de DeFi et les unités existantes peuvent circuler plus intensément via les protocoles. Une empreinte stable croissante renforce donc la base de liquidité disponible, tandis que le déploiement et le chiffre d’affaires déterminent la quantité de travail effectuée par cette base.
Les chiffres actuels soutiennent une hiérarchie claire d’explications. $ETH et $ SOL les gains de prix ont dépassé les augmentations de TVL de leurs chaînes de plus de 11 points de pourcentage. La croissance du Stablecoin était encore plus faible. La retarification bénéficie donc du soutien direct le plus important, tandis que de nouveaux flux de trésorerie, des emprunts et une réutilisation plus rapide du capital pourraient avoir contribué au reste.
Les marchés du crédit montrent comment la réutilisation peut fonctionner. Aave permet aux actifs fournis de servir de garantie tandis que les emprunteurs reçoivent des jetons sous-jacents qu’ils peuvent utiliser ailleurs. Sur Solana, Kamino documente les emprunts garantis et un produit Multiply qui construit des positions à rendement à effet de levier sur les marchés des prêts. Ces mécanismes de produits établissent la voie. Des données d’emprunt et de position spécifiques à une période seraient nécessaires pour établir leur contribution au cours de cette fenêtre.
La méthodologie de DeFiLlama filtre déjà plusieurs sources évidentes de totaux de chaîne gonflés. Le staking natif et le TVL du projet de pont restent en dehors de la chaîne TVL, les protocoles de staking liquide sont exclus de la chaîne TVL par défaut et les jetons de réception sont comptés une fois dans le même protocole.
La composabilité entre protocoles crée un problème distinct. L’explication Doublecount de la plateforme couvre les jetons de réception ou de fournisseur de liquidité déposés dans un autre protocole. Lorsque ce traitement est activé, une exposition économique sous-jacente peut apparaître sur plusieurs soldes de protocole. Cela peut refléter une activité et une intégration réelles tout en dépassant le montant du capital externe unique soutenant les positions.
Les ponts compliquent la localisation de cette capitale. Wormhole documente les itinéraires qui verrouillent un actif d’origine et créent une représentation enveloppée sauvegardée sur la chaîne de destination. Le protocole de transfert inter-chaînes de Circle brûle l’USDC natif sur la chaîne source et l’émet sur la destination. Les deux itinéraires peuvent augmenter le solde d’une destination grâce au mouvement ou à la représentation de la valeur existante. La valeur pontée brute, les flux relais nets et les émissions globales doivent donc être évalués séparément.
Un test plus dur pour le rebond
Une reprise tirée par les liquidités montrerait plus qu’une TVL en dollars plus élevée. Les soldes de jetons ajustés en fonction des prix augmenteraient dans tous les protocoles, ce qui entraînerait les gains. La croissance du stablecoin persisterait et une part significative serait transférée à DeFi. Les entrées nettes de relais ajouteraient à la liquidité locale au lieu de simplement refléter des transferts bilatéraux, tandis que les données sur les emprunts révéleraient dans quelle mesure la croissance des garanties a été amplifiée par la dette.
Ces mesures modifient également le signal de risque. La réévaluation améliore la couverture des garanties lorsque les prix augmentent, mais elle peut s’inverser avec le marché. Les nouveaux dépôts sans effet de levier créent une base différente car ils élargissent les soldes d’actifs sans s’appuyer sur la même dynamique des prix. Les positions récursives se situent à nouveau ailleurs, augmentant l’activité et l’exposition tout en liant davantage de valeur déclarée à la même base de garantie.
L’instantané du 15 septembre montre qu’Ethereum et Solana DeFi ont pris beaucoup plus de valeur en termes de dollars. Cela montre également que la liquidité des pièces stables s’est développée beaucoup plus lentement et que $ETH et $ SOL apprécié plus rapidement que TVL. Ensemble, ces faits font d’un rebond induit par les valorisations la lecture la plus forte des données actuelles.
De nouveaux capitaux peuvent encore entrer et les capitaux existants peuvent circuler plus efficacement. Les tableaux de bord agrégés laissent ces contributions non résolues. La confirmation dépend désormais des entrées ajustées aux prix au niveau du protocole, de la croissance du solde symbolique, de la création de dette et du renforcement des mouvements de pont nets aux côtés de TVL. D’ici là, les prix semblent faire le gros du travail.
