Pendant des années, la stratégie de croissance de DeFi consistait à attirer les utilisateurs sur la chaîne, et la prochaine vague institutionnelle consiste à tester où les utilisateurs ne sauront peut-être jamais qu’ils touchent DeFi.
Matt Fisher, PDG de Katana, a expliqué à CryptoSlate comment le front-end possède l’utilisateur. Si une carte de crédit, une application fintech ou une bourse effectue des dépôts vers Morpho ou un autre protocole de prêt, le client se souvient de la carte.
Le problème de crédibilité derrière l’optimisme
Fortune a rapporté que Morpho a clôturé une levée de 175 millions de dollars le 9 juin, soutenue par Paradigm, a16z crypto, Ribbit Capital, VanEck, Apollo Global Management et Circle Ventures, entre autres couvrant les fonds crypto-natifs et la finance traditionnelle.
Fisher a dit :
Il faisait référence aux exploits Drift et KelpDAO, que TRM Labs a liés aux acteurs étatiques nord-coréens et qui, ensemble, représentaient environ 76 % des pertes de piratage de 2026 jusqu’en avril.
Le succès de KelpDAO a été estimé à environ 290 millions de dollars, construit sur du rsETH non soutenu utilisé comme garantie par Aave, Compound et Euler. L’épisode a donné lieu à 200 millions de dollars de créances irrécouvrables sur Aave, ce qui a nécessité un effort conjoint de la part des protocoles et des utilisateurs particuliers pour les couvrir.
La composabilité, qui rend DeFi efficace en permettant au capital de circuler plus rapidement via des liquidités partagées et des garanties inter-protocoles, était à l’origine des créances irrécouvrables.
Une défaillance dans un coin du système se répercute sur les marchés sans exposition directe au problème initial.
Fisher voit encore une voie à suivre pour la thèse :
Il a également prédit une consolidation du marché vers une loi du pouvoir, avec une poignée de protocoles absorbant la majeure partie du volume et de la confiance.
Pourquoi la plomberie reste cachée
Les utilisateurs ordinaires souhaitent que la carte fonctionne et que le prêt soit financé sans avoir à comprendre pourquoi ni à se soucier des conservateurs de risques, des hypothèses de pont, des flux Oracle ou des seuils de liquidation avant de déposer de l’argent.
Fisher fait une analogie avec une carte de débit ou de crédit qui prête des dépôts sur Morpho sous le capot. Si la carte change de protocole de prêt en coulisses, l’utilisateur ne le remarque pas et ne s’en soucie pas, car la carte est propriétaire de la relation.
Coinbase exploite un $USDC produit de prêt alimenté par Morpho et les coffres-forts Steakhouse sur Base, et Morpho affirme que l’intégration a généré plus de 1,2 milliard de dollars en $USDC prêts, avec plus de 800 millions de dollars toujours actifs et plus de 1,4 milliard de dollars en cbBTC en garantie.
Un utilisateur de Coinbase empruntant contre Bitcoin voit une interface Coinbase, tandis que les règles de transfert de garantie et de liquidation s’exécutent dans les contrats intelligents de Morpho. Bitcoin, dans ce flux, cesse d’être simplement un actif que les gens détiennent et devient une garantie que la fintech achemine automatiquement.
Kraken exécute une version parallèle via son produit DeFi Earn, qui indique aux utilisateurs qu’ils n’ont pas besoin de phrases de départ ou de signatures de contrat manuelles lors du routage des actifs via des coffres-forts et des protocoles de prêt via l’infrastructure construite par Veda et Sentora.
Encore une fois, l’échange retient l’utilisateur et le protocole de prêt devient une plomberie invisible.
Fisher a noté :
Les protocoles peuvent construire le moteur de prêt, mais ils ne peuvent pas facilement construire la relation client qu’une application ou un échange a déjà mis des années à gagner.
Ce que les utilisateurs au détail gagnent
Fisher s’est opposé à l’idée selon laquelle la liquidité institutionnelle serait avant tout un cadeau de détail, plaidant en faveur de la stabilité.
La liquidité mutualisée entre les déposants institutionnels et particuliers réduit la volatilité provoquée par les entrées et sorties de grands acteurs. Si un grand déposant se retire d’un seul coup, une liquidité agrégée plus importante absorbe le choc et empêche les taux d’emprunt de grimper pour tous ceux qui restent sur place.
Fisher a fait valoir que l’échelle oblige les constructeurs à renforcer les systèmes et à tester dans des conditions auxquelles les protocoles plus petits ne sont jamais confrontés, et que les incidents ressemblant à l’exposition d’Aave à KelpDAO deviendront plus rares à mesure que l’infrastructure mûrira sous le poids institutionnel.
Il a également souligné l’assurance comme une couche émergente, avec des institutions entrant dans des coffres-forts offrant aux déposants une couverture qui n’existait pas auparavant, utilisant leur propre marque pour garantir les risques que le protocole n’absorbe pas directement.
Morpho V2 ajoute des prêts à taux fixe et des conditions de garantie flexibles, offrant ainsi aux institutions des outils qui ressemblent davantage aux marchés du crédit traditionnels.
La composabilité crée également un problème que les institutions ne peuvent ignorer : les pools de liquidités partagés exposent la taille, le timing et la stratégie des positions à quiconque surveille la chaîne.
Fisher a souligné l’intégration de Zama avec Morpho comme une solution qui n’oblige pas les institutions à bloquer leurs propres liquidités.
À partir du 23 juin, les déposants pourront mettre des informations confidentielles $USDC dans un coffre-fort Steakhouse où la taille, la direction et le moment d’entrée des dépôts restent cryptés, tandis que le capital circule toujours dans le même coffre-fort Morpho partagé que celui de tout le monde.
La documentation de Zama indique que la confidentialité provient du regroupement des dépôts et de la réduction de la signalisation publique. Les institutions peuvent participer à des liquidités mises en commun sans diffuser leurs positions, éliminant ainsi l’une des plus grandes objections à l’utilisation des chaînes publiques.
Comment cela pourrait se dérouler
Le cas d’Bear est qu’un autre exploit de l’ampleur de KelpDAO, un échec majeur du conservateur ou une panne d’oracle, pourrait pousser les bourses et les fintechs à se retirer de DeFi pour protéger leurs marques.
La valeur totale verrouillée (TVL) des prêts DeFi pourrait se contracter de manière significative si les distributeurs décident que le risque de réputation l’emporte sur le rendement. Les produits de crédit adossés à Bitcoin survivraient probablement, mais avec des ratios prêt/valeur inférieurs, des taux plus élevés et des contrôles plus stricts que ceux offerts par l’intégration actuelle de Coinbase.
Le cas haussier repose sur les mêmes forces déjà en mouvement qui s’accélèrent, telles que la clarté des pièces stables en vertu de la loi GENIUS, qui oblige les émetteurs de pièces stables de paiement autorisés à respecter les obligations de la loi sur le secret bancaire en tant qu’institutions financières, donnant ainsi aux protocoles soucieux de la conformité une voie plus claire vers la distribution institutionnelle.
Une infrastructure de dépôt confidentiel comme celle de Zama, les produits à taux fixe de Morpho V2 et des intégrations fintech plus approfondies pourraient pousser les prêts DeFi vers la fourchette de 50 milliards de dollars sans qu’un seul nouvel utilisateur de détail n’ait besoin d’apprendre ce que fait un conservateur de coffre-fort.
Fisher voit les sociétés de capital-risque jouer un rôle au-delà du capital, connectant les protocoles DeFi aux fournisseurs front-end, présentant un crédit décentralisé à des millions d’utilisateurs qui n’ouvriront jamais un tableau de bord DeFi.
Le vrai prix
Moody’s prévoit que les actifs de crédit privé sous gestion pourraient dépasser 2 000 milliards de dollars en 2026 et approcher 4 000 milliards de dollars d’ici 2030. Les 7,1 milliards de dollars de TVL de Morpho constituent une erreur d’arrondi par rapport à ce chiffre, et cet écart explique pourquoi la distribution l’emporte sur la stratégie de développement de la marque.
Les protocoles qui attirent l’attention des détaillants se disputent un marché qui peine à s’enregistrer par rapport à l’infrastructure de crédit qui dirige déjà l’économie mondiale, et la compétition qui se joue actuellement est de savoir qui deviendra la plomberie au sein de ce système plus vaste.
Selon Fisher, les gagnants seront ceux qui sont si profondément intégrés dans les cartes, les applications fintech et les produits d’échange que les utilisateurs ne s’en aperçoivent plus.
DeFi a passé sa première décennie à convaincre les gens de se connecter à la chaîne, et la prochaine décennie pourrait dépendre de la garantie qu’ils n’auront jamais à le savoir.
