Le premier trimestre de 2025 raconte une histoire claire sur l’évolution de Defi. Bien que les rendements sur les principales plateformes de prêt se compressent considérablement, l’innovation sur les bords du marché démontre la maturation et la croissance continue de Defi.
La grande compression de rendement
Les rendements Defi ont fortement diminué sur toutes les principales plateformes de prêt:
- Les Vault.FYI USD Benchmark ont chuté en dessous de 3,1%, en dessous du rendement américain de la cachette en T 1 mois de ~ 4,3% pour la première fois depuis la fin 2023. Cette référence, une moyenne pondérée sur quatre principaux marchés, a approché 14% à la fin de 2024.
- Spark a mis en œuvre quatre baisses de taux consécutives en 2025 seulement. À partir de l’année à 12,5%, les taux ont été réduits à 8,75%, puis 6,5%, et sont désormais à 4,5%.
- Les rendements à l’écurie d’Aave sur MainNet sont d’environ 3% pour l’USDC et l’USDT, des niveaux qui auraient été considérés comme décevants il y a quelques mois à peine.
Cette compression signale un marché qui est considérablement refroidi à partir de l’exubérance de la fin 2024, avec la demande de l’emprunteur modérée sur les principales plateformes.
Le paradoxe TVL: croissance malgré des rendements inférieurs
Malgré la baisse des rendements, les principaux voûtes de stablecoin ont connu une croissance extraordinaire:
- Collectivement, les plus grandes coffres sur Aave, Sky, Ethena et Compound ont presque quadruplé en taille au cours des 12 derniers mois, passant d’environ 4 milliards de dollars à environ 15 milliards de dollars de dépôts de l’offre.
- Malgré les baisses de taux consécutives de Spark, TVL a augmenté de plus de 3x à partir du début de 2025.
Comme les rendements sont passés de près de 15% à moins de 5%, le capital est resté collant. Ce comportement apparemment contradictoire reflète l’augmentation du confort institutionnel avec les protocoles Defi comme des infrastructures financières légitimes plutôt que des véhicules spéculatifs.
La montée des conservateurs: les nouveaux gestionnaires d’actifs de Defi
L’émergence de la conservation représente un changement significatif dans les prêts Defi. Des protocoles comme Morpho et Euler ont introduit des conservateurs qui construisent, gèrent et optimisent les coffres de prêt.
Ces conservateurs servent de nouvelle race de gestionnaires d’actifs Defi, évaluant les marchés, établissant des paramètres de risque et optimisation des allocations de capital pour fournir des rendements améliorés. Contrairement aux prestataires de services traditionnels qui conseillent simplement les protocoles, les conservateurs gèrent activement les stratégies de déploiement des capitaux à travers diverses possibilités de prêt.
Sur les plates-formes comme Morpho et Euler, les conservateurs gèrent les fonctions de gestion des risques: sélectionner les actifs peuvent servir de garantie, établir des ratios de prêt / valeur appropriés, le choix des flux de prix Oracle et la mise en œuvre de plafonds d’approvisionnement. Ils construisent essentiellement des stratégies de prêt ciblées optimisées pour des profils de risque spécifiques, assis entre les prêteurs passifs et les sources de rendement.
Des entreprises comme Gauntlet, des fournisseurs de services auparavant des protocoles comme Aave ou Compound, gèrent désormais directement près de 750 millions de dollars en TVL sur plusieurs protocoles. Avec des frais de performance allant de 0 à 15%, cela représente potentiellement des millions de revenus annuels avec beaucoup plus à la hausse que les accords de service traditionnels. Selon un tableau de bord Morpho, les commissaires ont généré de près de 3 millions de revenus et sur la base des revenus du premier trimestre sont sur la bonne voie pour faire 7,8 mm en 2025.
Les stratégies de conservateur les plus réussies ont maintenu des rendements plus élevés principalement en acceptant des collatéraux à y être plus élevés dans des ratios LTV plus agressifs, en tirant en profit en particulier les jetons LP Pendle. Cette approche nécessite une gestion des risques sophistiquée mais offre des rendements supérieurs dans l’environnement comprimé actuel.
Comme des exemples concrètes, les rendements sur les plus grands coffres USDC sur Morpho et Euler ont surpassé les coffres.
Stratification du protocole: un marché en couches
L’environnement comprimé a créé une structure de marché distincte:
1. Infrastructure de premier ordre (Aave, composé, ciel)
- Fonction similaire aux fonds de marché monétaire traditionnel
- Offrir des rendements modestes (2,4-6,5%) avec une sécurité et une liquidité maximales
- Ont capturé la part du lion de la croissance TVL
2. Optimisateurs d’infrastructures et fournisseurs de stratégie
- Optimisateurs de couche de base: Des plateformes comme Morpho et Euler fournissent une infrastructure modulaire permettant une plus grande efficacité de capital
- Fournisseurs de stratégies: Des entreprises spécialisées comme Mev Capital, Smokehouse et Gauntlet s’appuient sur ces plates-formes pour fournir des rendements plus élevés plus de 12% sur USDC et USDT (fin mars)
Cette relation à deux niveaux crée un marché plus dynamique où les prestataires de stratégie peuvent rapidement itérer sur les opportunités de rendement sans construire des infrastructures de base. Les rendements à la disposition des utilisateurs dépendent à la fois de l’efficacité du protocole de base et de la sophistication des stratégies déployées en haut.
Ce marché restructuré signifie que les utilisateurs naviguent désormais dans un paysage plus complexe où la relation entre les protocoles et les stratégies détermine le potentiel de rendement. Alors que les protocoles de puce bleu offrent une simplicité et une sécurité, la combinaison d’optimisation des protocoles et des stratégies spécialisées fournit des rendements comparables à ce qui existait auparavant sur des plates-formes comme Aave ou Compound dans des environnements de taux plus élevés.
Chaîne par chaîne: où les rendements vivent maintenant
Malgré la prolifération des L2 et des L1 alternatifs, Ethereum MainNet continue d’accueillir de nombreuses opportunités de rendement les plus élevées, à la fois inclusives et exclusives des incitations en jetons. Cette persistance de l’avantage de rendement d’Ethereum est notable sur un marché où les programmes d’incitation ont souvent déplacé le capital de recherche de rendement vers de nouvelles chaînes.
Parmi les chaînes matures (Ethereum, arbitrum, base, polygone, optimisme), les rendements restent déprimés à tous les niveaux. En dehors de MAINNET, la plupart des opportunités de rendement attrayantes se concentrent sur la base, suggérant son rôle émergent en tant que centre de rendement secondaire.
Des chaînes plus récentes avec des programmes d’incitation substantiels (comme Berachain et Sonic) montrent des rendements élevés, mais la durabilité de ces taux reste discutable, car les incitations finissent par se rétrécir.
Le Mullet Defi: FinTech à l’avant, Defi à l’arrière
Un développement significatif de ce trimestre a été l’introduction par Coinbase de prêts collatéralisés bitcoin alimentés par Morpho sur son réseau de base. Cette intégration représente la thèse « Defi Mullet » émergente – Interfaces fintech à l’avant, infrastructure Defi à l’arrière.
En tant que responsable des produits de consommation de Coinbase, Max Branzburg l’a noté: « C’est un moment où nous plantons un drapeau que Coinbase arrive à la tête, et nous apportons des millions d’utilisateurs avec leurs milliards de dollars. » L’intégration apporte des capacités de prêt de Morpho directement dans l’interface utilisateur de Coinbase, permettant aux utilisateurs d’emprunter jusqu’à 100 000 $ en USDC contre leurs Holdings Bitcoin.
Cette approche incarne l’opinion selon laquelle des milliards utiliseront éventuellement des protocoles Ethereum et Defi sans le savoir – tout comme ils utilisent TCP / IP aujourd’hui sans conscience. Les entreprises traditionnelles fintech adopteront de plus en plus cette stratégie, en gardant des interfaces familières tout en tirant parti de l’infrastructure de Defi.
La mise en œuvre de la Coinbase est particulièrement remarquable pour son intégration complète dans l’écosystème Coinbase: les utilisateurs publient une garantie BTC pour mentrer CBBTC (Bitcoin enveloppé de Coinbase sur la base) et emprunter USDC (Coinbase Stablecoin) sur le réseau de linge finbase).
Dans l’attente: catalyseurs du marché des prêts
Plusieurs facteurs pourraient remodeler le paysage des prêts jusqu’en 2025:
- Curation démocratise: À mesure que les modèles conservateurs mûrissent, les agents de l’IA en crypto pourraient-ils finalement permettre à tout le monde de devenir leur propre conservateur? Bien que encore plus tôt, les progrès de l’automatisation sur la chaîne suggèrent un avenir où l’optimisation du rendement du risque personnalisé devient plus accessible aux utilisateurs de détail.
- Intégration RWA: L’évolution continue de l’intégration des actifs du monde réel pourrait introduire de nouvelles sources de rendement moins corrélées avec les cycles du marché de la cryptographie.
- Adoption institutionnelle: Le confort institutionnel à l’échelle avec les infrastructures Defi suggère des flux de capitaux croissants qui pourraient modifier la dynamique des prêts.
- Niches de prêt spécialisées: L’émergence de marchés de prêt hautement spécialisés ciblant les besoins spécifiques des utilisateurs au-delà de la simple génération d’éléments.
Les protocoles les mieux placés pour prospérer seront ceux qui peuvent fonctionner efficacement à travers le spectre des risques, servant à la fois des capitaux institutionnels conservateurs et des demandeurs de rendement plus agressifs, grâce à des stratégies de gestion des risques de plus en plus sophistiquées et d’optimisation des capitaux.
