Dans la newsletter d’aujourd’hui, Nassim Alexandre de RockawayX nous présente les coffres-forts cryptographiques, ce qu’ils sont, comment ils fonctionnent et l’évaluation des risques.
Ensuite, Lucas Kozinski, de Renzo Protocol, répond aux questions sur la finance décentralisée dans Ask an Expert.
-Sarah Morton
Comprendre les coffres : que se passe-t-il au-delà du rendement
Les capitaux affluant dans les coffres-forts cryptographiques ont dépassé les 6 milliards de dollars l’année dernière, et les projections indiquent qu’ils pourraient doubler d’ici la fin de 2026.
Avec cette croissance, une fracture nette est apparue entre les coffres-forts dotés d’une ingénierie et de contrôles robustes et les coffres-forts qui sont essentiellement des emballages de rendement.
Un coffre-fort cryptographique est une structure de fonds gérée déployée en chaîne. Un investisseur dépose du capital, reçoit un jeton représentant sa part et un conservateur alloue ce capital conformément à un mandat défini. La structure peut être dépositaire ou non, les conditions de remboursement dépendent de la liquidité des actifs sous-jacents et les règles de portefeuille sont souvent codées directement dans des contrats intelligents.
La question centrale autour des coffres-forts est l’exposition : à quoi suis-je exposé et cela peut-il aller plus loin que ce qu’on me dit ? Si vous pouvez expliquer d’où vient le rendement, qui détient les actifs, qui peut modifier les paramètres et ce qui se passe en cas de crise, vous comprenez le produit. Si vous ne le pouvez pas, le retour du titre n’est pas pertinent.
Il existe trois niveaux de risque qui méritent d’être compris.
Le premier est le risque lié aux contrats intelligents : le risque que le code sous-jacent échoue. De quand date le dernier audit ? Le code a-t-il changé depuis ? Les contrôles d’allocation se trouvent également ici. L’ajout de nouvelles garanties à un coffre-fort bien conçu devrait nécessiter un délai permettant aux déposants de voir le changement et de le quitter avant qu’il ne prenne effet. Les changements de stratégie devraient nécessiter une approbation multi-signatures.
Le deuxième est le risque sous-jacent des actifs : la qualité du crédit, la structure et la liquidité de tout ce que détient réellement le coffre-fort.
Le troisième risque sous-estimé est celui du rachat : à quelles conditions peut-on récupérer son capital, et à quel rythme ? Comprenez qui gère les liquidations en période de ralentissement économique, de quel pouvoir discrétionnaire ils disposent et si le gestionnaire engage des capitaux pour les soutenir. Cette distinction compte le plus dans les moments précis où vous voudriez partir.
La qualité d’un coffre-fort dépend largement de la qualité de sa conservation. Un conservateur sélectionne les actifs éligibles, définit les paramètres autour d’eux et surveille en permanence le portefeuille.
Par exemple, la plupart des stratégies d’actifs réels en chaîne aujourd’hui sont des produits à émetteur unique et à taux unique. En revanche, un coffre-fort organisé combine plusieurs émetteurs sélectionnés sous gestion active, offrant une exposition diversifiée sans gérer vous-même le risque de crédit d’un seul nom.
Ensuite, il y a une surveillance continue. Les taux de défaut évoluent, les réglementations changent et des événements de contrepartie se produisent. Un conservateur qui considère l’évaluation des risques comme un exercice ponctuel ne gère pas les risques.
Ce qui différencie les coffres-forts cryptographiques d’un fonds traditionnel, c’est la transparence ; les investisseurs n’ont pas à croire le conservateur sur parole. Chaque changement d’allocation, de position et de paramètre se produit en chaîne et est vérifiable en temps réel. Pour les conseillers familiers avec le crédit privé, la garantie sous-jacente peut être reconnaissable. Ce qui requiert une attention particulière, c’est la structuration en chaîne qui l’entoure : si vous disposez d’un véritable recours, dans quelle juridiction et contre qui. C’est là que l’expertise du conservateur est importante. Un conservateur est le gestionnaire des risques derrière un coffre-fort. Ils décident quels actifs sont éligibles, fixent les règles dans lesquelles le capital opère et gèrent activement le portefeuille.
Les stratégies de coffre-fort organisées ciblent généralement 9 à 15 % par an, en fonction du mandat et des actifs. Cette fourchette reflète la génération de rendement ajusté au risque dans le cadre de contraintes définies.
Les coffres-forts permettent également d’accéder plus efficacement aux actifs auxquels vous les attribuez déjà, avec des fonctionnalités que les structures traditionnelles n’offrent pas. Pour les family offices gérant des liquidités sur plusieurs positions, il s’agit d’une amélioration opérationnelle pratique.
La clé est la composabilité. En chaîne, un coffre-fort peut vous permettre d’emprunter directement sur une position de garantie, sans les frais de documentation d’une facilité de prêt traditionnelle. Pour les family offices gérant des liquidités sur plusieurs positions, il s’agit d’une amélioration opérationnelle pratique.
Les structures de coffre-fort autorisées sont également remarquables, car elles permettent à plusieurs family offices ou administrateurs de déposer des fonds dans un seul mandat géré sans les mélanger, chacun conservant une propriété légale distincte tout en partageant la même infrastructure de gestion des risques.
Les coffres-forts qui survivront à cet examen seront ceux où l’ingénierie, le mandat et le jugement du conservateur sont construits pour résister à la pression.
– Nassim Alexandre, partenaire coffres-forts, RockawayX
Demandez à un expert
Q : Avec le « yield-stacking » et de nombreuses couches de protocoles de finance décentralisée (DeFi), que faut-il pour atténuer les risques dans les coffres ?
La première chose est de minimiser la complexité. Chaque protocole supplémentaire dans la pile constitue une autre surface d’attaque. Donc si vous n’en avez pas besoin, coupez-le. Nous ne déposerons pas dans des protocoles qui exercent un contrôle discrétionnaire sur les fonds, ce qui signifie qu’ils peuvent déplacer les capitaux où ils le souhaitent sans le consentement de l’utilisateur. Nous voulons de la transparence sur ce que les autres protocoles font avec notre capital, mais aussi de la confidentialité autour de nos stratégies afin que les autres ne puissent rien voir de exclusif.
Au-delà de cela, c’est une question de transparence et de temps. Les utilisateurs doivent toujours pouvoir voir exactement où se trouvent leurs fonds et ce qu’ils font. Et tout changement de paramètre (frais, stratégies, limites de risque) doit être soumis à un délai afin que les utilisateurs aient une fenêtre pour examiner et réagir avant que quoi que ce soit ne soit mis en ligne. Les audits de contrats intelligents sont également importants, mais ils constituent une base de référence et non un filet de sécurité. L’architecture doit être solide avant même l’arrivée de l’auditeur.
Q : À quel moment l’afflux de capitaux institutionnels comprime-t-il les rendements DeFi au niveau des taux sans risque traditionnels, et où se trouvera le prochain « alpha » ?
Cela finira par se produire dans le cadre des stratégies les plus liquides et les plus simples. Mais voici ce que la finance traditionnelle (TradFi) ne peut pas reproduire : la composabilité. Les instruments sous-jacents peuvent être identiques – prenez le carry trade USCC comme exemple – mais dans DeFi, vous pouvez connecter cette même position à un marché de prêt, l’utiliser comme garantie, fournir des liquidités à un pool DEX et faire tout cela simultanément. Cela n’est pas possible dans TradFi sans un coût d’infrastructure important.
L’alpha ne disparaîtra pas. Cela reviendra simplement à celui qui construit les chemins de capitaux les plus efficaces entre les stratégies. Les personnes qui savent comment cumuler les rendements sur plusieurs couches composables tout en gérant correctement les risques surperformeront systématiquement. Et cet écart entre les coûts d’infrastructure DeFi et TradFi maintient à lui seul l’écart pendant longtemps.
Q : Comment l’intégration des actifs du monde réel (RWA) dans des coffres-forts automatisés modifiera-t-elle la corrélation entre les rendements des cryptomonnaies et les cycles mondiaux de taux d’intérêt macroéconomiques ?
Oui, les rendements des cryptomonnaies deviendront de plus en plus corrélés à la macro à mesure que les RWA entreront. C’est justement la nature de la mise en chaîne d’actifs sensibles aux taux. Mais je pense que les gens sous-estiment l’autre aspect de ce compromis.
Avant les RWA, les détenteurs de crypto avaient un choix binaire : conserver les stables en chaîne et gagner des rendements crypto-natifs, ou retirer tout et déposer dans une maison de courtage. Vous pouvez désormais détenir des stables en chaîne et accéder aux mêmes stratégies que vous trouverez dans TradFi, sans quitter l’écosystème. Et surtout, vous pouvez les ajouter : emprunter sur votre position RWA, déployer ce capital sur un marché de prêt, LP contre des pools qui utilisent ces actifs comme garantie. L’efficacité du capital que vous obtenez grâce à ce type de configuration n’est tout simplement pas disponible dans la finance traditionnelle. Alors oui, plus de corrélation macro – mais aussi plus de choix quant à l’endroit où déployer le capital, ce qui devrait faire monter les taux au fil du temps à mesure que la liquidité s’approfondit.
– Lucas Kozinski, co-fondateur, Renzo Protocol
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