Pendant deux ans, la finance décentralisée a fonctionné sur le concept selon lequel des actifs purement crypto-natifs pourraient servir de base monétaire à un système financier parallèle.
Ethereum a investi via le Lido des milliards ancrés dans des prêts DeFi, des swaps perpétuels adossés à Bitcoin et des pièces stables algorithmiques ont recyclé les émissions de protocole en dollars synthétiques.
L’ensemble de l’édifice supposait que la cryptographie pourrait amorcer sa propre hiérarchie de garanties sans toucher au marché du Trésor américain de 27 000 milliards de dollars.
Cette hypothèse s’est discrètement brisée au cours des 18 derniers mois. Les bons du Trésor américain et les fonds du marché monétaire tokenisés s’élèvent désormais à environ 9 milliards de dollars répartis dans 60 produits distincts et plus de 57 000 adresses de détenteurs, avec un rendement moyen sur sept jours proche de 3,8 %. La croissance au cours de la période a été plus de quintuplée.
Zoom sur l’ensemble de la pile d’actifs du monde réel et les RWA tokenisés sur les chaînes publiques approchent les 19 milliards de dollars, les titres d’État et les produits de revenu dominants, selon les données de rwa.xyz.
Les bons du Trésor sont devenus l’épine dorsale de cette pile, reproduisant fonctionnellement leur rôle sur le marché américain des pensions de 5 000 milliards de dollars, l’instrument contre lequel tout le reste se compense.
Il ne s’agit pas d’une expérimentation artisanale. Le fonds BUIDL de BlackRock a atteint près de 3 milliards de dollars, a été accepté comme garantie sur Binance et a été étendu à BNB Chain.
Le jeton BENJI de Franklin Templeton représente plus de 800 millions de dollars dans un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis, avec ses registres d’actionnaires conservés sur sept réseaux différents.
L’USYC de Circle a discrètement dépassé 1,3 milliard de dollars en juillet, alimenté par un partenariat avec Binance qui a permis aux investisseurs institutionnels d’utiliser le jeton comme garantie pour le trading de produits dérivés.
JPMorgan a lancé un fonds du marché monétaire tokenisé de 100 millions de dollars sur Ethereum qui permet aux investisseurs qualifiés de souscrire et de racheter en USDC. La plomberie reliant la garde de Wall Street aux rails Ethereum est en production et non en preuve de concept.
La garde de Wall Street rencontre le règlement Ethereum
Le paysage des émetteurs révèle deux théories concurrentes sur l’évolution des garanties cryptographiques.
BUIDL de BlackRock fonctionne comme un fonds de liquidité institutionnel tokenisé géré par Securitize, la Bank of New York Mellon s’occupant de la garde et de l’administration du fonds. Les actions représentées par les jetons BUIDL investissent dans des liquidités, des bons du Trésor américain et des pensions.
Les rachats sont effectués en USDC, avec un minimum de 250 000 $ et aucun frais de rachat, plaçant BUIDL carrément dans la voie institutionnelle. Son acceptation comme garantie sur les échanges centralisés et son extension à plusieurs chaînes le positionnent comme garantie de haute qualité, libellée en dollars, pour les dérivés cryptographiques et les transactions de base.
Franklin Templeton a emprunté une voie différente avec son OnChain US Government Money Fund, qui symbolise le registre des actionnaires lui-même : une action équivaut à un jeton BENJI, le transfert et la tenue des registres étant conservés en chaîne plutôt que dans une base de données d’agent de transfert héritée.
Le fonds reste un fonds du marché monétaire enregistré auprès du gouvernement américain, l’innovation se situe là où se trouve le grand livre.
Cette approche parie que les blockchains publiques peuvent servir d’enregistrement principal pour les titres réglementés, et pas seulement de couche de jetons secondaire au-dessus des systèmes traditionnels.
L’Anemoy Treasury Fund de Janus Henderson et l’OUSG d’Ondo Finance se situent aux extrémités opposées d’un troisième axe. Anemoy déploie des jetons sur Ethereum, Base, Arbitrum et Celo, en mettant l’accent sur la résilience multichaîne, et a obtenu une note S&P axée sur son architecture de tokenisation.
Ondo, en revanche, fonctionne comme un émetteur natif DeFi en partenariat avec des back-ends institutionnels. Son produit OUSG propose une frappe et un rachat 24h/24 et 7j/7 en USDC ou en PYUSD de PayPal, ciblant les investisseurs qualifiés qui souhaitent s’exposer au Trésor sans quitter les rails crypto-natifs.
La plate-forme plus large d’Ondo a atteint une valeur totale bloquée de 1,4 milliard de dollars à la mi-2025, dont environ la moitié était liée à des produits du Trésor tokenisés, et a depuis étendu le multichaîne.
Les petits émetteurs occupent la queue de la composabilité. Le STBT de Matrixdock rebase les intérêts quotidiennement et maintient un ancrage égal au dollar, soutenu par des bons du Trésor arrivant à échéance dans les six mois et des prises en pension.
Le jeton TBILL d’OpenEden a obtenu la note « A » de Moody’s et peut être utilisé comme garantie dans les protocoles DeFi.
Sur Solana, près de 530 millions de dollars des 792 millions de dollars d’actifs symboliques du monde réel sont des bons du Trésor américain, l’USDY d’Ondo commandant environ 175 millions de dollars et se comportant comme un stablecoin portant intérêt dans les applications Solana DeFi.
Les mécanismes de rédemption limitent la composabilité
Mécaniquement, la plupart des produits du Trésor tokenisés suivent la même colonne vertébrale. Un fonds réglementé ou un véhicule ad hoc détient des titres du gouvernement américain à court terme et des pensions auprès d’un dépositaire traditionnel, tel que BNY Mellon.
Un agent de transfert ou une plate-forme de tokenisation crée des jetons ERC-20 ou équivalents représentant des actions de fonds, enregistrés sur Ethereum ou d’autres blockchains de première couche.
BENJI de Franklin maintient le record des actionnaires en chaîne. Pendant ce temps, BUIDL et TBILL d’OpenEden maintiennent la conservation des titres et l’administration des fonds fermement dans les structures de fiducie traditionnelles, tout en émettant des jetons représentant des créances économiques.
L’OUSG d’Ondo propose une frappe et des rachats instantanés 24h/24 et 7j/7 en USDC ou PYUSD, le nombre de jetons multiplié par la valeur liquidative déterminant ce qu’un investisseur reçoit.
Il ne s’agit pas de CUSIP symboliques que n’importe qui peut graver contre un bon du Trésor de la Réserve fédérale. Il s’agit d’actions de fonds tokenisées avec des fenêtres de rachat spécifiques, des tailles minimales et des exigences de connaissance du client, même si les jetons eux-mêmes résident sur des blockchains publiques.
Cette distinction limite la composabilité. Beaucoup de ces jetons existent dans des contrats intelligents autorisés, et seuls les portefeuilles KYC peuvent les détenir ou les déplacer. Certains ont des tailles minimales de rachat dans la fourchette à six chiffres, et la composabilité complète est souvent limitée aux sites « KYC-DeFi » plutôt qu’aux pools publics sans autorisation.
Pourtant, malgré ces contraintes, la composabilité progresse sur deux niveaux. Au niveau institutionnel, les fonds du Trésor tokenisés fonctionnent comme garantie de marge.
Le Financial Times a rapporté que les fonds tokenisés du Trésor et du marché monétaire sont de plus en plus utilisés comme garantie pour les produits dérivés de gré à gré, permettant aux courtiers de déplacer les garanties 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, plutôt que d’être liés aux heures d’ouverture des banques.
La croissance de l’USYC est un autre signe, puisqu’elle a été multipliée par six depuis le partenariat entre Circle et Binance.
Au niveau de la couche DeFi, l’intégration est plus fragmentée mais réelle. Les jetons TBILL d’OpenEden peuvent être déposés en garantie dans des protocoles de prêt DeFi tels que River, avec une liquidité secondaire sur les bourses décentralisées et les marchés RWA.
Le STBT de Matrixdock s’intègre aux plateformes de rendement RWA, offrant environ 5 % d’APY sur les bons du Trésor à court terme, avec une frappe et un rachat instantanés coordonnés avec des pièces stables comme le RLUSD de Ripple.
MakerDAO détenait environ 900 millions de dollars de garanties RWA, en grande partie constituées de bons du Trésor américain, d’ici la mi-2025, et prévoit d’augmenter cette part sous la nouvelle marque Sky Protocol.
Le coffre-fort sFRAX de Frax achète directement des bons du Trésor américain via une banque partenaire et passe par un rendement qui suit le taux des pensions au jour le jour. Des dizaines de millions de sFRAX mis en jeu, rapportant près de 5 %.
Des protocoles comme Pendle traitent les garanties porteuses de rendement, y compris les pièces stables adossées à RWA et le sDAI, comme entrées dans une courbe de taux d’intérêt en chaîne en divisant le principal et le rendement en jetons distincts.
À mesure que les bons du Trésor tokenisés et les pièces stables adossées au Trésor prolifèrent, Pendle et les marchés similaires deviennent la couche de découverte des prix pour les taux à court terme dans DeFi.
Sur Solana, plus de 50 % des RWA tokenisés sont des bons du Trésor américain, l’USDY et l’OUSG d’Ondo étant parmi les positions les plus importantes, selon les données de DefiLlama.
Ethereum fonctionne comme l’épine dorsale de la réglementation, avec BUIDL, BENJI et Anemoy, tandis que Solana fonctionne comme un rail à haut débit où les jetons adossés au Trésor se comportent presque comme des pièces stables portant intérêts dans les applications DeFi.
Frictions réglementaires et risque systémique
L’architecture réglementaire repose sur trois questions : qui peut détenir ces jetons, où ils sont enregistrés et comment ils recoupent les règles du stablecoin.
La plupart des grands émetteurs fonctionnent comme des fonds du marché monétaire ou des fonds professionnels en vertu de la législation en vigueur sur les valeurs mobilières. BENJI/FOBXX est un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis.
Le fonds TBILL d’OpenEden est un fonds professionnel réglementé par les îles Vierges britanniques et supervisé par la Commission des services financiers des îles Vierges britanniques. Anemoy de Janus Henderson a obtenu une note S&P axée sur sa configuration et ses contrôles de tokenisation.
Les cadres réglementaires tels que les marchés de crypto-actifs de l’UE et, aux États-Unis, la législation proposée sur les stablecoins font explicitement référence aux bons du Trésor tokenisés et aux fonds du marché monétaire, fournissant ainsi des éclaircissements aux émetteurs sur l’enveloppement de la dette publique dans des jetons.
Cependant, la majeure partie de cette composabilité reste autorisée. Les sites KYC-DeFi, et non les pools publics sans autorisation, hébergent la majorité de l’intégration.
En matière de risque systémique, la convergence avec les pièces stables est la plus importante. À la mi-2024, Circle détenait environ 28,1 milliards de dollars de bons du Trésor américain à court terme et de prises en pension au jour le jour pour les réserves de l’USDC, sur un total de 28,6 milliards de dollars de réserves.
Même avant que les bons du Trésor ne deviennent populaires sur la chaîne en tant que jetons librement mobiles, ils constituaient déjà la garantie invisible derrière les pièces stables d’importance systémique.
La tokenisation rend la garantie elle-même portable, gagable et, dans certains cas, composable en argent DeFi.
En bref, les pièces stables monétisaient déjà les bons du Trésor comme actifs de réserve. Les fonds du Trésor tokenisés apportent désormais cette garantie en chaîne, où elle peut être réhypothéquée, couverte et composée de courbes de taux et de produits structurés.
Cycle de rendement ou changement structurel
Deux forces expliquent la trajectoire de croissance. Du côté cyclique, l’environnement des taux entre 2023 et 2025 a fourni un vent favorable évident.
Les rendements initiaux aux États-Unis varient de 4 % à 5 %, ce qui fait des bons du Trésor tokenisés une nette amélioration par rapport aux pièces stables à rendement nul, en particulier pour les entreprises de tenue de marché et les organisations autonomes décentralisées qui ont besoin de garer des liquidités inutilisées sur la chaîne.
Les émissions sont passées d’environ 1,3 milliard de dollars début 2024 à 9 milliards de dollars au 15 décembre, suivant de près la hausse des taux initiaux.
Sur le plan structurel, plusieurs données suggèrent que cela va au-delà d’un simple échange sur le cycle des taux. Le total des RWA tokenisés sur les chaînes publiques a dépassé 18,5 milliards de dollars, avec la dette publique comme point d’ancrage.
Les fonds du Trésor tokenisés sont devenus des garanties acceptées pour les dérivés cryptographiques et la marge de change centralisée, et des institutions comme JPMorgan lancent des fonds du marché monétaire tokenisés sur Ethereum explicitement pour profiter du règlement 24h/24 et 7j/7 et des rails stables.
La base monétaire de DeFi est progressivement passée d’une cryptographie pure à un mélange de pièces stables et d’instruments adossés à RWA. Maker, Frax et d’autres s’appuient de plus en plus sur les bons du Trésor et les pensions comme garantie.
Pendle et des protocoles similaires créent des courbes de taux en chaîne qui font référence à ces instruments.
Le paysage RWA de Solana est dominé par des jetons adossés au Trésor qui se comportent comme des pièces stables à rendement dans les applications DeFi.
Les bons du Trésor tokenisés évoluent vers le marché des pensions de crypto-monnaie : une couche de base de garanties libellées en dollars et soutenues par l’État sur lesquelles tout le reste, les swaps perpétuels, les transactions de base, l’émission de pièces stables et la marge de marché prévisionnelle, seront de plus en plus compensés.
La question de savoir si les 9 milliards de dollars actuels deviendront 80 milliards de dollars dépend de la réglementation et des tarifs, mais la plomberie est en production sur Ethereum et Solana. La question n’est plus de savoir si la garantie TradFi migre en chaîne, mais à quelle vitesse les protocoles DeFi se reconnectent autour d’elle.
Journal Du Token
Pendant deux ans, la finance décentralisée a fonctionné sur le concept selon lequel des actifs purement crypto-natifs pourraient servir de base monétaire à un système financier parallèle.
Ethereum a investi via le Lido des milliards ancrés dans des prêts DeFi, des swaps perpétuels adossés à Bitcoin et des pièces stables algorithmiques ont recyclé les émissions de protocole en dollars synthétiques.
L’ensemble de l’édifice supposait que la cryptographie pourrait amorcer sa propre hiérarchie de garanties sans toucher au marché du Trésor américain de 27 000 milliards de dollars.
Cette hypothèse s’est discrètement brisée au cours des 18 derniers mois. Les bons du Trésor américain et les fonds du marché monétaire tokenisés s’élèvent désormais à environ 9 milliards de dollars répartis dans 60 produits distincts et plus de 57 000 adresses de détenteurs, avec un rendement moyen sur sept jours proche de 3,8 %. La croissance au cours de la période a été plus de quintuplée.
Zoom sur l’ensemble de la pile d’actifs du monde réel et les RWA tokenisés sur les chaînes publiques approchent les 19 milliards de dollars, les titres d’État et les produits de revenu dominants, selon les données de rwa.xyz.
Les bons du Trésor sont devenus l’épine dorsale de cette pile, reproduisant fonctionnellement leur rôle sur le marché américain des pensions de 5 000 milliards de dollars, l’instrument contre lequel tout le reste se compense.
Il ne s’agit pas d’une expérimentation artisanale. Le fonds BUIDL de BlackRock a atteint près de 3 milliards de dollars, a été accepté comme garantie sur Binance et a été étendu à BNB Chain.
Le jeton BENJI de Franklin Templeton représente plus de 800 millions de dollars dans un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis, avec ses registres d’actionnaires conservés sur sept réseaux différents.
L’USYC de Circle a discrètement dépassé 1,3 milliard de dollars en juillet, alimenté par un partenariat avec Binance qui a permis aux investisseurs institutionnels d’utiliser le jeton comme garantie pour le trading de produits dérivés.
JPMorgan a lancé un fonds du marché monétaire tokenisé de 100 millions de dollars sur Ethereum qui permet aux investisseurs qualifiés de souscrire et de racheter en USDC. La plomberie reliant la garde de Wall Street aux rails Ethereum est en production et non en preuve de concept.
La garde de Wall Street rencontre le règlement Ethereum
Le paysage des émetteurs révèle deux théories concurrentes sur l’évolution des garanties cryptographiques.
BUIDL de BlackRock fonctionne comme un fonds de liquidité institutionnel tokenisé géré par Securitize, la Bank of New York Mellon s’occupant de la garde et de l’administration du fonds. Les actions représentées par les jetons BUIDL investissent dans des liquidités, des bons du Trésor américain et des pensions.
Les rachats sont effectués en USDC, avec un minimum de 250 000 $ et aucun frais de rachat, plaçant BUIDL carrément dans la voie institutionnelle. Son acceptation comme garantie sur les échanges centralisés et son extension à plusieurs chaînes le positionnent comme garantie de haute qualité, libellée en dollars, pour les dérivés cryptographiques et les transactions de base.
Franklin Templeton a emprunté une voie différente avec son OnChain US Government Money Fund, qui symbolise le registre des actionnaires lui-même : une action équivaut à un jeton BENJI, le transfert et la tenue des registres étant conservés en chaîne plutôt que dans une base de données d’agent de transfert héritée.
Le fonds reste un fonds du marché monétaire enregistré auprès du gouvernement américain, l’innovation se situe là où se trouve le grand livre.
Cette approche parie que les blockchains publiques peuvent servir d’enregistrement principal pour les titres réglementés, et pas seulement de couche de jetons secondaire au-dessus des systèmes traditionnels.
L’Anemoy Treasury Fund de Janus Henderson et l’OUSG d’Ondo Finance se situent aux extrémités opposées d’un troisième axe. Anemoy déploie des jetons sur Ethereum, Base, Arbitrum et Celo, en mettant l’accent sur la résilience multichaîne, et a obtenu une note S&P axée sur son architecture de tokenisation.
Ondo, en revanche, fonctionne comme un émetteur natif DeFi en partenariat avec des back-ends institutionnels. Son produit OUSG propose une frappe et un rachat 24h/24 et 7j/7 en USDC ou en PYUSD de PayPal, ciblant les investisseurs qualifiés qui souhaitent s’exposer au Trésor sans quitter les rails crypto-natifs.
La plate-forme plus large d’Ondo a atteint une valeur totale bloquée de 1,4 milliard de dollars à la mi-2025, dont environ la moitié était liée à des produits du Trésor tokenisés, et a depuis étendu le multichaîne.
Les petits émetteurs occupent la queue de la composabilité. Le STBT de Matrixdock rebase les intérêts quotidiennement et maintient un ancrage égal au dollar, soutenu par des bons du Trésor arrivant à échéance dans les six mois et des prises en pension.
Le jeton TBILL d’OpenEden a obtenu la note « A » de Moody’s et peut être utilisé comme garantie dans les protocoles DeFi.
Sur Solana, près de 530 millions de dollars des 792 millions de dollars d’actifs symboliques du monde réel sont des bons du Trésor américain, l’USDY d’Ondo commandant environ 175 millions de dollars et se comportant comme un stablecoin portant intérêt dans les applications Solana DeFi.
Les mécanismes de rédemption limitent la composabilité
Mécaniquement, la plupart des produits du Trésor tokenisés suivent la même colonne vertébrale. Un fonds réglementé ou un véhicule ad hoc détient des titres du gouvernement américain à court terme et des pensions auprès d’un dépositaire traditionnel, tel que BNY Mellon.
Un agent de transfert ou une plate-forme de tokenisation crée des jetons ERC-20 ou équivalents représentant des actions de fonds, enregistrés sur Ethereum ou d’autres blockchains de première couche.
BENJI de Franklin maintient le record des actionnaires en chaîne. Pendant ce temps, BUIDL et TBILL d’OpenEden maintiennent la conservation des titres et l’administration des fonds fermement dans les structures de fiducie traditionnelles, tout en émettant des jetons représentant des créances économiques.
L’OUSG d’Ondo propose une frappe et des rachats instantanés 24h/24 et 7j/7 en USDC ou PYUSD, le nombre de jetons multiplié par la valeur liquidative déterminant ce qu’un investisseur reçoit.
Il ne s’agit pas de CUSIP symboliques que n’importe qui peut graver contre un bon du Trésor de la Réserve fédérale. Il s’agit d’actions de fonds tokenisées avec des fenêtres de rachat spécifiques, des tailles minimales et des exigences de connaissance du client, même si les jetons eux-mêmes résident sur des blockchains publiques.
Cette distinction limite la composabilité. Beaucoup de ces jetons existent dans des contrats intelligents autorisés, et seuls les portefeuilles KYC peuvent les détenir ou les déplacer. Certains ont des tailles minimales de rachat dans la fourchette à six chiffres, et la composabilité complète est souvent limitée aux sites « KYC-DeFi » plutôt qu’aux pools publics sans autorisation.
Pourtant, malgré ces contraintes, la composabilité progresse sur deux niveaux. Au niveau institutionnel, les fonds du Trésor tokenisés fonctionnent comme garantie de marge.
Le Financial Times a rapporté que les fonds tokenisés du Trésor et du marché monétaire sont de plus en plus utilisés comme garantie pour les produits dérivés de gré à gré, permettant aux courtiers de déplacer les garanties 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, plutôt que d’être liés aux heures d’ouverture des banques.
La croissance de l’USYC est un autre signe, puisqu’elle a été multipliée par six depuis le partenariat entre Circle et Binance.
Au niveau de la couche DeFi, l’intégration est plus fragmentée mais réelle. Les jetons TBILL d’OpenEden peuvent être déposés en garantie dans des protocoles de prêt DeFi tels que River, avec une liquidité secondaire sur les bourses décentralisées et les marchés RWA.
Le STBT de Matrixdock s’intègre aux plateformes de rendement RWA, offrant environ 5 % d’APY sur les bons du Trésor à court terme, avec une frappe et un rachat instantanés coordonnés avec des pièces stables comme le RLUSD de Ripple.
MakerDAO détenait environ 900 millions de dollars de garanties RWA, en grande partie constituées de bons du Trésor américain, d’ici la mi-2025, et prévoit d’augmenter cette part sous la nouvelle marque Sky Protocol.
Le coffre-fort sFRAX de Frax achète directement des bons du Trésor américain via une banque partenaire et passe par un rendement qui suit le taux des pensions au jour le jour. Des dizaines de millions de sFRAX mis en jeu, rapportant près de 5 %.
Des protocoles comme Pendle traitent les garanties porteuses de rendement, y compris les pièces stables adossées à RWA et le sDAI, comme entrées dans une courbe de taux d’intérêt en chaîne en divisant le principal et le rendement en jetons distincts.
À mesure que les bons du Trésor tokenisés et les pièces stables adossées au Trésor prolifèrent, Pendle et les marchés similaires deviennent la couche de découverte des prix pour les taux à court terme dans DeFi.
Sur Solana, plus de 50 % des RWA tokenisés sont des bons du Trésor américain, l’USDY et l’OUSG d’Ondo étant parmi les positions les plus importantes, selon les données de DefiLlama.
Ethereum fonctionne comme l’épine dorsale de la réglementation, avec BUIDL, BENJI et Anemoy, tandis que Solana fonctionne comme un rail à haut débit où les jetons adossés au Trésor se comportent presque comme des pièces stables portant intérêts dans les applications DeFi.
Frictions réglementaires et risque systémique
L’architecture réglementaire repose sur trois questions : qui peut détenir ces jetons, où ils sont enregistrés et comment ils recoupent les règles du stablecoin.
La plupart des grands émetteurs fonctionnent comme des fonds du marché monétaire ou des fonds professionnels en vertu de la législation en vigueur sur les valeurs mobilières. BENJI/FOBXX est un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré aux États-Unis.
Le fonds TBILL d’OpenEden est un fonds professionnel réglementé par les îles Vierges britanniques et supervisé par la Commission des services financiers des îles Vierges britanniques. Anemoy de Janus Henderson a obtenu une note S&P axée sur sa configuration et ses contrôles de tokenisation.
Les cadres réglementaires tels que les marchés de crypto-actifs de l’UE et, aux États-Unis, la législation proposée sur les stablecoins font explicitement référence aux bons du Trésor tokenisés et aux fonds du marché monétaire, fournissant ainsi des éclaircissements aux émetteurs sur l’enveloppement de la dette publique dans des jetons.
Cependant, la majeure partie de cette composabilité reste autorisée. Les sites KYC-DeFi, et non les pools publics sans autorisation, hébergent la majorité de l’intégration.
En matière de risque systémique, la convergence avec les pièces stables est la plus importante. À la mi-2024, Circle détenait environ 28,1 milliards de dollars de bons du Trésor américain à court terme et de prises en pension au jour le jour pour les réserves de l’USDC, sur un total de 28,6 milliards de dollars de réserves.
Même avant que les bons du Trésor ne deviennent populaires sur la chaîne en tant que jetons librement mobiles, ils constituaient déjà la garantie invisible derrière les pièces stables d’importance systémique.
La tokenisation rend la garantie elle-même portable, gagable et, dans certains cas, composable en argent DeFi.
En bref, les pièces stables monétisaient déjà les bons du Trésor comme actifs de réserve. Les fonds du Trésor tokenisés apportent désormais cette garantie en chaîne, où elle peut être réhypothéquée, couverte et composée de courbes de taux et de produits structurés.
Cycle de rendement ou changement structurel
Deux forces expliquent la trajectoire de croissance. Du côté cyclique, l’environnement des taux entre 2023 et 2025 a fourni un vent favorable évident.
Les rendements initiaux aux États-Unis varient de 4 % à 5 %, ce qui fait des bons du Trésor tokenisés une nette amélioration par rapport aux pièces stables à rendement nul, en particulier pour les entreprises de tenue de marché et les organisations autonomes décentralisées qui ont besoin de garer des liquidités inutilisées sur la chaîne.
Les émissions sont passées d’environ 1,3 milliard de dollars début 2024 à 9 milliards de dollars au 15 décembre, suivant de près la hausse des taux initiaux.
Sur le plan structurel, plusieurs données suggèrent que cela va au-delà d’un simple échange sur le cycle des taux. Le total des RWA tokenisés sur les chaînes publiques a dépassé 18,5 milliards de dollars, avec la dette publique comme point d’ancrage.
Les fonds du Trésor tokenisés sont devenus des garanties acceptées pour les dérivés cryptographiques et la marge de change centralisée, et des institutions comme JPMorgan lancent des fonds du marché monétaire tokenisés sur Ethereum explicitement pour profiter du règlement 24h/24 et 7j/7 et des rails stables.
La base monétaire de DeFi est progressivement passée d’une cryptographie pure à un mélange de pièces stables et d’instruments adossés à RWA. Maker, Frax et d’autres s’appuient de plus en plus sur les bons du Trésor et les pensions comme garantie.
Pendle et des protocoles similaires créent des courbes de taux en chaîne qui font référence à ces instruments.
Le paysage RWA de Solana est dominé par des jetons adossés au Trésor qui se comportent comme des pièces stables à rendement dans les applications DeFi.
Les bons du Trésor tokenisés évoluent vers le marché des pensions de crypto-monnaie : une couche de base de garanties libellées en dollars et soutenues par l’État sur lesquelles tout le reste, les swaps perpétuels, les transactions de base, l’émission de pièces stables et la marge de marché prévisionnelle, seront de plus en plus compensés.
La question de savoir si les 9 milliards de dollars actuels deviendront 80 milliards de dollars dépend de la réglementation et des tarifs, mais la plomberie est en production sur Ethereum et Solana. La question n’est plus de savoir si la garantie TradFi migre en chaîne, mais à quelle vitesse les protocoles DeFi se reconnectent autour d’elle.