Ces derniers jours, l'attention du monde DeFi s'est monopolisée autour du projet émergent Ethena Protocol et de son produit phare USDe, tous deux au centre d'un différend entre les communautés MakerDAO et Aave.
La possibilité d’utiliser l’USDe pour générer des rendements élevés contraste avec la peur de faire face au prochain stablecoin de type UST, lamentablement désancrer lors de l’effondrement de l’écosystème Terra/Luna.
Ce qui se passe? Voyons tout en détail ci-dessous.
MakerDAO ajoute USDe, le dollar synthétique d'Ethena : la communauté Aave n'en est pas contente
Il y a deux jours MakerDAO, l'entité en charge de la gestion du stablecoin décentralisé DAI, a publié un mise à jour concernant la décision précédente du projet d'allouer un investissement de 100 millions de dollars dans le coffre-fort Morpho Spark DAI, pour s'exposer au stablecoin synthétique d'Ethena Labs USDe.
Quelques jours plus tard, des représentants de MakerDAO et des analystes de BA Labs (membre du conseil consultatif de la société), analysant les scénarios de domination et les tendances actuelles du monde DeFi, ont souligné les avantages potentiels qui pourraient être exploités en élargissant le fonds alloué à l'USDe. .
Pour faire court, Maker prévoit désormais d'allouer une somme de 600 millions de dollars, pour offrir à ses utilisateurs la possibilité de garantir le « stablecoin » USDe et d'emprunter du DAI.
En fait, la proposition de « plafond de la dette » envisage une exposition totale à 1 milliard de dollars, dont seulement 60 % (600 millions) seraient effectivement utilisés à court terme, le montant restant devant être dilué en cours de route.
Le choix d’investir une part aussi importante de leur trésorerie dans MakerDAO démontre une forte demande des utilisateurs pour des pools de prêts adossés à l'USDece qui pourrait inciter à accroître l'utilisation du protocole par le grand public.
L'USDe, en effet, en plus d'ouvrir de nouvelles intégrations potentielles dans DeFi avec DAI, offre à ses détenteurs la possibilité de gagner des points airdrop « Fragments» qui seront convertis en jetons ENA (jetons de gouvernance Ethena) lors du deuxième tour de largage qui aura lieu dans les mois à venir.
MakerDAO avec la dernière révision publiée sur le forum de gouvernance montre une confiance inhabituelle dans un produit aussi unique que l'USDe, au point de le considérer encore plus intéressant que le version enveloppée suDe, également soutenu par Ethena.
La différence entre les deux tokens est que le premier permet de gagner plus de points Shards, tandis que le second propose moins de points airdrop mais avec un APY très intéressant, actuellement à 36%.
L'équipe du projet, considérant la croissance potentielle du protocole en l'exposant à un effet de levier sur Ethena, considère qu'investir dans l'USDe plutôt que dans le sUSDe est moins risqué car la deuxième version a un délai de retrait de 7 jours tandis que les rachats en USDe sont instantanés.
Comme directement cité dans le forum Maker :
Cependant, si le soutien de MakerDAO à Ethena ajoute un facteur de crédibilité à un « faux » stablecoin comme l'USDe, qui a rapidement atteint la folle capitalisation boursière de 1,56 milliard de dollars, il inquiète plusieurs acteurs du monde crypto comme Aave.
Aave ne partage pas la vision de MakerDAO et propose de supprimer DAI de sa plateforme de prêt
Aaveun protocole de prêt bien connu fonctionnant sur Ethereum et sur 11 autres chaînes entre L1 et L2, n'est pas du tout d'accord avec le choix de MakerDAO de s'exposer aussi lourdement sur l'USDe avec un investissement de 600 millions de DAI.
Marc Zeller, fondateur du prestataire de services Aave Chan et membre éminent de la communauté Aave, a notamment publié une proposition dans la section gouvernance où il demande aux développeurs de supprimer le DAI en tant qu'actif collatéralisable.
Zeller a peur du château de cartes qui pourrait s'effondrer si le mécanisme de support de l'ancrage de l'USDe devait échouer, probablement en raison d'un effondrement important du prix de l'ETH, les utilisateurs d'Aave étant impliqués comme victimes.
Selon le sujet en question, avec cette précaution, le risque de contagion d'un éventuel effondrement du monde DeFi pourrait être limitémême au prix de la suppression de l'une des ressources les plus précieuses en matière de prêts décentralisés.
Le DAI est en fait le stablecoin le plus utilisé avec l’USDC pour la demande de monnaie dans les protocoles cryptographiques.
Cependant, le risque souligné par Zeller semble trop important pour être pris en considération, surtout si l’on constate une gestion imprudente des ressources de la part d’Ethena.
De plus, Aave n'aurait pas besoin de ces stratégies pour se développer en termes d'utilisateurs et d'utilisation étant donné que les bénéfices enregistrés par le protocole de prêt sont actuellement à un niveau record et pourraient bientôt dépasser ceux marqués par MakerDAO.
Comme décrit textuellement sur X par Zeller en discutant des risques des systèmes USDe :
Il est très intéressant de noter également que 90 % des utilisateurs d'Aave ont des prêts libellés en USDC et USDT, et que la plateforme offre beaucoup de liquidités aux nouveaux clients potentiels, suffisamment pour accueillir un flux important de nouvelles dettes.
Ethena et USDe : de belles opportunités de rendement avec de grands risques
Le différend entre MakerDAO et Aave concernant le risque d’effondrement systémique de l’écosystème Ethena s’inscrit dans un discours plus large qui doit être contextualisé avec le rôle et les caractéristiques de l’USDe.
Cette dernière ressource n’est pas réellement un véritable stablecoin, mais doit plutôt être considérée comme une monnaie synthétique qui cherche à reproduire de manière algorithmique la valeur du dollar américain. algorithmique
Tant que cette prémisse est prise en considération, nous pouvons voir Ethena comme un protocole à haut rendement qui présente à juste titre un risque différent de celui d'un stablecoinqui pourrait souffrir dans certaines conditions de marché.
Étant conscients des enjeux et examinant le problème à travers le prisme du marché haussier, nous pourrions considérer la décision de MakerDAO d’exploiter l’effet Ethena comme intelligente.
Évidemment, tout reste valable UNIQUEMENT SI, à un moment donné, Maker décide de faire marche arrière en supprimant la garantie en USDe avant que les choses ne commencent à se détériorer.
En fait, le mécanisme qui produit des rendements en USDe et permet à la cryptomonnaie de rester presque au même niveau que le dollar, ne fonctionne que dans des contextes de marché haussierplus précisément tant que les taux sur les perpétuels d'éther sont positifs et tant que l'ETH lui-même montre une action de prix haussière.
Tout va changer dès que nous entrerons dans un contexte de marché baissier.
Il est donc essentiel de comprendre que les rendements élevés proposés, combinés à la possibilité de farmer des points Shards pour un futur airdrop, sont liés aux risques liés à l'exposition à l'USDe.
Comme déjà mentionné, tirer parti de l’effet de levier est acceptable tant que l’exposition est contenue et tant qu’une éventuelle implosion ne mettrait pas en danger l’intégrité d’un protocole.
Disons que dans une situation aussi complexe, amplifiée par les vieilles craintes des investisseurs brûlés par Terra/Lunacela n'aide pas la diligence raisonnable d'Ethena qui cherche seulement maintenant (après avoir atteint un TVL monstrueux) un gestionnaire de risques à ajouter à son équipe.
Pendant ce temps, ENA, le jeton de gouvernance d'Ethena qui a fait ses débuts hier sur les échanges cryptographiques grâce à un airdrop aux premiers utilisateurs de la plateforme, est en hausse de +59% au cours des dernières 24 heures, portant sa capitalisation boursière à 1,3 milliard de dollars.
