La finance décentralisée a un problème comptable, et l’entreprise qui gère l’un de ses plus grands routeurs commerciaux est heureuse de le dire à haute voix. Selon le propre compte de 1inch, plus de 800 milliards de dollars d’échanges de jetons ont été exécutés dans le cadre de ses contrats depuis un hackathon en 2019. La société derrière eux n’a jamais réalisé de bénéfices, et son co-fondateur affirme que c’est le bon résultat pour le moment.
« Nous n’avons jamais été rentables, je dirais », a déclaré Sergej Kunz, co-fondateur de 1inch, sur le podcast On The Margin. « Nous avons eu la chance d’avoir été financés par de nombreux bailleurs de fonds et d’être toujours capables de nous concentrer uniquement sur la construction au lieu d’essayer d’extraire de la valeur. »
Kunz a pris la parole le 28 juillet, le jour où 1inch a lancé publiquement Aqua (son protocole de liquidité partagée) sur 13 blockchains. Au milieu de la conversation, il a ouvert un tableau de bord et a lu le volume à vie : 809 milliards de dollars. Les trackers tiers comptent moins, car ils commencent leurs décomptes plus tard et mesurent différents critères, tandis que les annonces d’étape de l’entreprise évaluent son total toutes chaînes à 700 milliards de dollars en juillet 2025. Les frais n’ont pas suivi le flux.
« En ce moment, il est temps de construire, vous savez, comme si le marché était trop petit pour extraire de la valeur, vous savez », a déclaré Kunz. « Je vois tous ces projets essayer de générer d’énormes revenus, puis un utilisateur obtient de mauvais résultats. »
1inch ne gère pas d’échange, mais achemine une transaction via d’autres échanges d’utilisateurs pour trouver le meilleur prix, et une part croissante de cet acheminement se produit désormais dans les applications grand public. Coinbase a déclaré en octobre qu’il utiliserait l’API 1inch pour les échanges non dépositaires dans son application. Robinhood a fait de 1inch un partenaire de lancement pour « Robinhood Chain », le réseau basé sur Arbitrum qu’il a construit en juillet pour les actions tokenisées et les ETF. Kunz est détendu quant au fait que les distributeurs sont ceux qui ont un modèle économique : ils savent comment gagner de l’argent, a-t-il déclaré, et ils amènent leurs clients sur ses rails.
Son argument est que l’argent gagné par DeFi vient du mauvais endroit. Les teneurs de marché automatisés paient aux fournisseurs de liquidité une part des frais, et les protocoles qui régissent ces pools ont commencé à prendre leur propre part.
« Les LP ne sont pas rentables à la fin et tout l’espace est endommagé », a déclaré Kunz.
Une étude menée par Dune, commandée par 1inch, a révélé que 85 % des liquidités concentrées sur les principales bourses décentralisées étaient sous-utilisées au premier semestre 2026 : environ 1,6 milliard de dollars sur les 1,84 milliards de dollars suivis. Environ 542 millions de dollars étaient totalement hors de portée au cours d’une semaine moyenne, avec environ 150 millions de dollars de frais par an non perçus.
Aqua est conçu pour attaquer ce nombre. Au lieu de déposer des jetons dans un pool, un fournisseur les conserve dans un portefeuille et laisse un seul solde derrière plusieurs paires de trading à la fois. Les transactions sont réglées par des teneurs de marché qui ont passé les contrôles de conformité de 1inch, et le sous-portefeuille détenant les positions est un Safe multisig.
« Personnellement, j’ai actuellement plus d’une centaine de paires à mon poste », a déclaré Kunz.
Certaines de ces paires ne sont pas du tout cryptographiques.
« J’ai donc par exemple SpaceX pour les actions NVIDIA et NVIDIA pour Apple, Apple pour SpaceX », a-t-il déclaré, en utilisant des actions tokenisées du type de celles qui ont déjà soulevé des questions sur qui possède réellement les actions sous-jacentes. Les actions tokenisées évoluent selon leurs propres nouvelles plutôt que de manière synchronisée avec le bitcoin, a-t-il soutenu, et ce mouvement indépendant est ce qui génère des frais pour celui qui fournit la liquidité entre elles.
Aqua avait engagé environ 25 millions de dollars le premier jour, selon ses calculs, après huit audits de sécurité, avec 10 millions de jetons 1INCH et 500 000 USDC réservés à titre d’incitation.
La fragmentation recherchée par Aqua est une plainte à l’échelle du secteur, pas une découverte d’un pouce.
« À l’heure actuelle, tout le monde utilise plusieurs applications DeFi, mais le capital est immédiatement fragmenté », a déclaré MacBrennan Peet, fondateur du courtier principal DeFi Project 0, sur le podcast On The Margin, dans une conversation qui a alimenté un article précédent sur la guerre civile de détail de DeFi.
D’autres fondateurs lisent la même non-rentabilité et tirent la leçon inverse.
« Leurs équipes fonctionnent comme des sociétés FinTech très bien gérées et disposent essentiellement d’équipes de vente B2B », a déclaré Will Harborne, directeur général de Rhino.fi, sur le podcast On The Margin, décrivant les protocoles DeFi qui sont toujours en croissance. « Et ceux qui ne s’y sont pas penchés souffrent, rétrécissent et ne parviennent pas à s’adapter. »
La réponse de Kunz est qu’il préférerait construire les rails maintenant et facturer une fois que la finance traditionnelle les utilisera. C’est aussi pourquoi les parties de 1 pouce dont il est le plus fier ne peuvent être modifiées par personne, y compris lui.
« C’est en quelque sorte écrit dans le marbre, cela ne peut pas être modifié », a-t-il déclaré à propos des contrats d’échange. « Il n’y a pas d’administrateurs. »
Entre-temps, la construction est devenue moins chère. 1inch compte environ 140 personnes dans le monde, a déclaré Kunz, sous contrat d’entreprise avec Cursor et avec les grands fournisseurs de modèles. Ses ingénieurs confient désormais les correctifs de routine du serveur aux agents IA, un humain étant laissé pour examiner le résultat avant sa fusion.
Il ne pense pas que cela protège les opérateurs historiques comme sa propre entreprise.
« En deux semaines, vous pouvez construire quelque chose comme ce que nous avons », a-t-il déclaré, ce qui laisse la communauté et les partenariats comme le fossé qui reste.
C’est à peu près ainsi que 1 pouce a commencé. Kunz était ingénieur logiciel chez Porsche en 2019, construisant le week-end avec le co-fondateur Anton Bukov.
« Nous avons participé à dix-sept hackathons à travers le monde », a-t-il déclaré, « en treize mois environ. Et une seule chose que nous avons construite a été adoptée. »
Celui qui est resté, réuni lors d’un hackathon à New York en mai 2019 pour assembler Uniswap, Kyber et Bancor, n’a pas gagné.
« En fait, nous n’avons rien gagné lors d’un hackathon, à part trois cents dollars de l’ENS », a déclaré Kunz. «J’ai pu payer mon billet de retour pour l’Allemagne.»
Deux semaines plus tard, son co-fondateur a appelé pour dire que les gens l’utilisaient.
