mNAVou valeur liquidative marchande, est une mesure de valorisation qui exprime la valeur économique en temps réel des réserves de bitcoins d’une entreprise. Il ajuste les avoirs de la société au prix actuel du marché du bitcoin, tient compte des liquidités et de la dette et prend en compte la dilution des actions.
mNAV fournit une image plus claire de la véritable situation financière d’une société de trésorerie Bitcoin que les normes comptables conventionnelles. Il est devenu l’outil standard pour évaluer les stratégies Bitcoin des entreprises, car il centre l’analyse sur le Bitcoin lui-même, plutôt que sur les conventions comptables traditionnelles qui peuvent fausser la valeur.
Points clés à retenir
- Précision en temps réel : mNAV reflète la valeur marchande actuelle des réserves de bitcoins d’une entreprise sur une base par action, mise à jour en temps réel plutôt que trimestriellement.
- Réalité économique : Il fournit aux investisseurs une mesure transparente de la valeur de réserve qui réduit les délais de reporting GAAP.
- Sentiment du marché : Les primes et les réductions par rapport au mNAV révèlent comment le marché interprète l’exécution, la gouvernance et l’efficacité du capital d’une entreprise.
- Ancre de valorisation : mNAV est essentiel pour analyser les sociétés de trésorerie publiques Bitcoin et les véhicules d’accès.
Objectif : Pourquoi nous avons besoin de mNAV
L’objectif de mNAV est de fournir un point d’ancrage de valorisation précis et en temps réel aux entreprises qui détiennent des bitcoins.
Historiquement, selon les règles comptables américaines (GAAP), le bitcoin était traité strictement comme un actif incorporel. Cela obligeait les entreprises à comptabiliser les dépréciations lorsque le prix baissait, mais les empêchait de comptabiliser les gains jusqu’à la vente de l’actif. Alors que les récentes mises à jour des règles du FASB (ASU 2023-08) permettent désormais aux entreprises de déclarer les bitcoins à la juste valeur, les états financiers GAAP restent rétrospectifs : des instantanés ne sont pris qu’une fois par trimestre.
Les marchés du Bitcoin évoluent 24h/24 et 7j/7. Un rapport sur les résultats trimestriels est souvent obsolète au moment de sa publication.
mNAV comble cette lacune. Il remplace les rapports trimestriels statiques par une évaluation dynamique basée sur le marché. Les investisseurs obtiennent une mesure cohérente, transparente et économiquement significative de la position Bitcoin de l’entreprise qui s’adapte au marché. Cela fournit une base fiable pour évaluer la performance, la gouvernance, le risque et la stratégie en matière de capital.
Mécanique : comment fonctionne mNAV
Le mNAV est simple à calculer, mais la précision est essentielle. Il traite efficacement l’entreprise comme un véhicule de détention, compensant les dettes et les liquidités pour trouver la valeur « nue » du bitcoin par action.
1. Avoirs en BTC
Les entreprises divulguent leurs réserves de Bitcoin en termes BTC. C’est l’apport fondamental. L’offre de Bitcoin étant fixe, la quantité détenue est le principal facteur de valeur à long terme.
2. Prix du marché
Le prix au comptant du bitcoin en temps réel est appliqué au total des avoirs en BTC de la société pour déterminer la valeur brute des réserves.
3. Dette nette (trésorerie et passif)
Pour obtenir une valeur « Actif Net » précise, vous devez tenir compte du bilan.
- Ajouter de l’argent : La trésorerie et les équivalents de trésorerie sont ajoutés à la valeur du bitcoin.
- Soustraire la dette : La dette totale (y compris les billets convertibles et les billets garantis de premier rang) est soustraite.
4. Nombre d’actions entièrement dilué
Le résultat est divisé par le nombre d’actions entièrement dilué. Cela comprend les actions en circulation, les options, les unités d’actions restreintes (RSU) et les actions sous-jacentes aux billets convertibles si elles sont « dans la monnaie ».
Formule pour mNAV par action
Le résultat est une évaluation par action basée sur les réserves. Les investisseurs comparent le cours de l’action à cet indice de référence pour comprendre s’ils paient une prime (en payant pour une exécution future) ou une décote (en tenant compte du risque).
Contexte et origines
Le mNAV est devenu une nécessité pratique une fois que les entreprises ont commencé à détenir des bitcoins en taille matérielle. Les premiers utilisateurs comme MicroStrategy (maintenant Strategy) ont révélé que la comptabilité standard ne pouvait pas capturer la réalité du comportement du marché du bitcoin. Les charges de dépréciation ont donné l’impression que des bilans sains étaient en difficulté, tandis que d’énormes gains non réalisés n’ont pas été déclarés.
Les analystes ont commencé à diffuser des chiffres ajustés à la valeur marchande pour comprendre la véritable force de ces entreprises. Même si les règles comptables se modernisent, la mNAV reste la mesure dominante car elle est simple, comparable entre les entreprises et axée sur les termes BTC plutôt que sur la classification comptable.
Pourquoi les entreprises négocient au-dessus ou en dessous du mNAV
Les entreprises négocient rarement exactement au mNAV. Le marché applique des primes ou des décotes en fonction de la façon dont il interprète la qualité de l’exécution, la discipline de trésorerie et la structure du capital.
Arbitrage sur le marché des capitaux et émission relutive : Certaines entreprises excellent dans la transformation des marchés de capitaux en moteurs d’acquisition de bitcoins. Ils émettent des actions ou des titres de créance à des conditions attractives pour acheter davantage de bitcoins.
Notamment, si une entreprise négocie avec une prime par rapport au mNAV, elle peut émettre de nouvelles actions pour acheter du bitcoin, augmentant ainsi le bitcoin par action pour les détenteurs existants. Le marché récompense souvent cette « boucle relutive » par une prime soutenue, car elle accélère l’accumulation de réserves.
Instruments financiers adossés au Bitcoin : Les entreprises disposant de réserves importantes de bitcoins peuvent émettre des produits financiers adossés à ces avoirs, tels que des billets adossés à des bitcoins ou des instruments générateurs de rendement. Les marchés récompensent la capacité d’utiliser le Bitcoin pour construire de nouvelles infrastructures financières.
Accès au marché mondial : Les grands pools de capitaux institutionnels ne peuvent toujours pas acheter ou conserver directement des bitcoins. Les sociétés de trésorerie offrent un point d’entrée familier via les actions et les titres à revenu fixe. Cet utilitaire augmente la demande d’actions, poussant souvent les valorisations au-dessus du mNAV.
Remises : le référendum sur le marché : Les réductions signalent souvent une détresse. Si une entreprise se négocie en dessous de la mNAV, cela signifie que les investisseurs s’inquiètent de la gouvernance, des frais de gestion, de l’effet de levier excessif ou de l’incapacité de détenir des bitcoins à long terme.
Primes au mNAV
Une prime par rapport à mNAV indique que les investisseurs apprécient les capacités de l’entreprise au-delà de la valeur brute de ses participations actuelles.
Une prime est un vote de confiance. Cela suggère que les investisseurs pensent que l’entreprise :
- Générer une accrétion : Émettez du capital efficacement pour augmenter le bitcoin par action.
- Atténuer les risques : Gérez intelligemment l’effet de levier pour éviter les ventes forcées.
- Créer un utilitaire : Créez des produits ou des services au-dessus de la pile Bitcoin.
Les primes se contractent lorsque la confiance s’estompe. Une mauvaise exécution ou une détérioration de l’efficacité du capital peut réduire la demande pour les actions, entraînant un retour des valorisations vers – ou en dessous – mNAV.
Exemple : Stratégie ($MSTR)
Strategy est la société de trésorerie Bitcoin la plus grande et la plus étudiée. Parce que sa stratégie implique une gestion active du marché des capitaux (émission de convertibles et d’actions pour acheter du BTC), les analystes, la plèbe et les investisseurs suivent régulièrement mNAV pour interpréter sa valorisation.
La stratégie se négocie souvent avec une prime significative par rapport au mNAV. Cette prime reflète la valorisation par le marché de sa capacité à emprunter à moindre coût et à acheter des bitcoins qui s’apprécient plus rapidement que le coût de cette dette. Lorsque l’entreprise réussit cet arbitrage, la prime a tendance à se maintenir. Si les conditions du marché s’affaiblissent ou si les inquiétudes en matière d’endettement augmentent, le titre pourrait se rapprocher de la mNAV.
Pour les données actuelles sur le mNAV, la prime et le rendement BTC de Strategy, consultez le Indicateurs de stratégie de l’entreprise sur BitcoinMagazinePro.com.
mNAV vs valeur comptable
La valeur comptable reflète le coût historique basé sur les règles comptables. Il s’agit d’un indicateur retardé, tandis que le mNAV reflète la réalité économique actuelle. mNAV remplace le coût historique par des données de marché en direct et s’ajuste en fonction de la dilution.
Pour une trésorerie Bitcoin, la valeur comptable est plus adaptée aux comptables ; et mNAV est préféré par les investisseurs.
Foire aux questions
Le mNAV fonctionne-t-il comme la NAV dans un ETF ?
Non. Les ETF disposent d’un mécanisme d’arbitrage (participants autorisés) qui force le prix à correspondre à la valeur liquidative. Les sociétés d’exploitation n’ont pas cela. Leurs actions flottent librement en fonction du sentiment, permettant des primes et des réductions importantes.
Le mNAV s’applique-t-il aux entreprises privées ?
Il peut être calculé si la société privée divulgue ses avoirs et ses dettes, mais il est plus utile pour les sociétés publiques dont le décompte des actions est transparent et liquide.
Pourquoi les réductions apparaissent-elles ?
Les remises reflètent généralement le risque. Si le marché craint que l’entreprise soit obligée de vendre des bitcoins pour payer ses dettes, ou si la structure de gestion est médiocre, les actions peuvent se négocier à un prix inférieur à la valeur brute des actifs.
Concepts associés
Réserve stratégique Bitcoin – Une allocation délibérée à long terme de Bitcoin utilisée pour se défendre contre la dilution fiduciaire et préserver le capital au fil du temps. Les sociétés de trésorerie intègrent généralement cela dans leur stratégie de base.
Société du Trésor Bitcoin – Les sociétés de trésorerie Bitcoin redéfinissent la préservation du capital. En plaçant le bitcoin au centre de leur stratégie de bilan, ces entreprises débloquent l’accès au capital et absorbent l’offre de bitcoin.
Pensées finales
mNAV est devenu l’un des outils d’évaluation les plus importants dans l’adoption du Bitcoin par les entreprises. Il révèle la véritable valeur économique des réserves de Bitcoin et donne aux investisseurs une référence cohérente pour évaluer les entreprises qui ancrent leur bilan dans l’actif monétaire le plus dur disponible.
À mesure que de plus en plus d’entreprises adoptent des stratégies Bitcoin, la mNAV restera la mesure centrale pour comprendre comment les marchés des capitaux s’intègrent à une monnaie saine.
Cet article Qu’est-ce que le mNAV ? Le Guide de l’investisseur sur la valorisation des bons du Trésor Bitcoin est apparu pour la première fois sur Bitcoin Magazine et est rédigé par Conor Mulcahy.
