Malgré tous les discours selon lesquels ce cycle est en quelque sorte « différent », la structure du marché du Bitcoin me semble toujours indéniablement cyclique.
Chaque sommet amène le même refrain affirmant que le modèle de cycle est mort, et chaque phase de refroidissement renouvelle l’idée que la liquidité seule fixe désormais la trajectoire. Mais les preuves continuent de montrer le contraire.
Les Bear peuvent devenir plus courts, la cadence peut se comprimer et de nouveaux sommets historiques peuvent continuer à apparaître plus tôt à chaque époque, mais le rythme sous-jacent n’a pas disparu.
Ma thèse principale sur le marché baissier
Mon point de vue est simple : le prochain véritable creux d’un marché baissier sera toujours le chiffre le plus bas du cycle, et ce chiffre n’est probablement pas encore atteint.
Alors que le dernier cycle a atteint son point bas en 2023 et que la réduction de moitié a atteint un niveau record avant la date prévue, un ralentissement compressé jusqu’en 2026 correspond à la fois aux modèles historiques et à la dynamique actuelle.
En fait, le retournement actuel pourrait facilement évoluer vers une baisse rapide et brutale qui dépasserait brièvement la tendance à la baisse, épuiserait les vendeurs et préparerait le terrain pour une autre montée vers un nouveau sommet avant la réduction de moitié suivante.
Dans ce scénario, un glissement provoqué par la panique vers le sommet des 40 000 $ devient le point où la bande se brise finalement et où la base d’acheteurs change de caractère.
En dessous de 50 000 $, c’est là que les bilans souverains, les institutions et les investisseurs fortunés qui ont « raté » le dernier mouvement sont les plus susceptibles d’atteindre une taille YOLO.
Cette demande est structurelle. Il s’agit d’un ensemble d’acteurs qui considèrent désormais le Bitcoin non pas comme un échange, mais comme un inventaire stratégique.
La vraie fragilité réside ailleurs : dans le budget de la sécurité.
Alors que les inscriptions diminuent et que les revenus des frais retombent aux niveaux d’avant le battage médiatique, les mineurs ont dû se tourner vers l’hébergement IA et HPC juste pour maintenir leurs flux de trésorerie.
Cela stabilise leurs activités mais crée une nouvelle élasticité du hashrate, en particulier aux prix les plus bas, et laisse le réseau s’appuyer davantage sur l’émission au moment précis où l’émission se retire.
Le résultat à court terme est un marché plus sensible au comportement des mineurs, plus exposé aux baisses de la part des frais et plus sujet à de fortes ventes mécaniques lorsque le prix du hachage se comprime.
Tout cela maintient la lentille cyclique intacte : des Bear plus courts, des planchers plus nets et une trajectoire où le prochain véritable plancher, que ce soit au début de 2026 ou juste avant la fenêtre de 2027, est défini par l’économie des mineurs, les tendances des frais et le point auquel les acheteurs aux poches profondes se précipitent pour garantir l’approvisionnement.
Scénarios de marché baissier BTC (base/atterrissage en douceur/coupe profonde)
Ainsi, indépendamment de ce que disent les influenceurs alimentés par le copium, le Bitcoin s’échange toujours par cycles, et le prochain cycle baissier dépendra probablement des calculs du budget de sécurité, du comportement des mineurs et de l’élasticité des flux institutionnels.
Approfondissons les données.
Si les frais ne rétablissent pas un plancher durable à mesure que les émissions diminuent, et si les mineurs s’appuient sur l’hébergement IA et HPC pour stabiliser les flux de trésorerie, le hashrate devient plus sensible aux prix aux plus bas.
Cette combinaison peut faire pression sur les prix de hachage, stresser les opérateurs marginaux et produire des jambes à entraînement mécanique qui impriment un plancher proche de 49 000 $ au début de 2026, puis passent à une reprise plus lente en 2027 et 2028.
L’offre structurelle est réelle, mais elle peut vaciller lorsque la volatilité augmente et que la situation macroéconomique se resserre à la marge.
Les creux profonds se situent à l’un des niveaux de prix les plus élevés et aux niveaux de liquidité à 36 700 $, indiqués par la ligne continue verte sur le graphique ci-dessous.
Ainsi, même si je crois au cycle Bitcoin, les flux d’ETF et les revenus des mineurs détermineront jusqu’où nous descendrons.
Le plus grand ETF de Bitcoin, l’IBIT de BlackRock, a enregistré une sortie record sur une journée d’environ 523 millions de dollars le 19 novembre 2025, alors que le prix au comptant basculait. C’est un exemple frappant de l’élasticité des flux dans le nouveau régime.
Les sommes glissantes de l’ensemble des ETF au comptant américains capturent le même comportement dans l’ensemble, avec des fenêtres de sorties nettes se construisant à mesure que les prix baissent.
Pour les revenus des mineurs, les frais plancher apparus lors des inscriptions ont désormais disparu.
L’activité ordinale de l’année dernière a poussé les revenus des frais à des périodes où ils rivalisaient avec la subvention globale, la dépassant parfois, mais la demande de transactions s’est refroidie et la part des frais a reculé.
Selon les séries de frais et de récompenses de Bitcoin Magazine et les tableaux de revenus des mineurs, les contributions aux frais ont été sensiblement inférieures aux pics de 2024.
Les percentiles des taux de frais Mempool affichent également des taux de frais médians bien inférieurs aux sommets de l’année dernière.
Une faible part des frais maintient le budget de sécurité dépendant de l’émission, qui diminue de manière prévisible, de sorte que le fardeau se déplace vers le prix et le prix de hachage pour maintenir intacte l’économie des mineurs.
Le comportement des mineurs évolue également à mesure que les opérateurs publics se développent dans l’hébergement IA et HPC.
Cela introduit une double source de revenus qui stabilise les modèles commerciaux, mais peut également rendre le hashrate plus élastique lorsque les prix sont les plus bas.
Si les flux de trésorerie de l’hébergement couvrent les coûts fixes, les mineurs peuvent rétrograder le hash lorsque les marges BTC se compriment sans détresse immédiate, ce qui renforce la sécurité du réseau à la marge en cas de baisse et peut accroître la sensibilité aux prix.
TeraWulf a signé deux accords d’hébergement d’IA sur 10 ans soutenus par Google avec un potentiel de revenus de plusieurs milliards de dollars, et d’autres mineurs prennent des mesures similaires.
La chronologie de ces contrats constitue un contexte utile pour l’argument de l’élasticité de l’offre de hash.
Hashprice reste la simple lentille des marges des mineurs.
L’indice Hashrate de Louxor montre des séries au comptant et à terme qui ont oscillé près de la bande inférieure jusqu’à la fin de 2025, ce qui est cohérent avec des conditions plus serrées.
Si le prix du hachage à terme se maintient à des niveaux déprimés tandis que la part des frais reste modérée, la probabilité de tensions sur le bilan des mineurs augmente et une offre de type capitulation peut apparaître dans des fenêtres concentrées.
Le chemin à partir de là a tendance à comporter deux ou trois étapes rapides plus bas, une base, puis une phase d’accumulation qui absorbe les mineurs et l’offre à effet de levier sous forme de financement perpétuel et de réinitialisation de la base.
Le scénario de base de 49 000 $ est un appel cyclique et non une prévision macroéconomique.
Le timing correspond à ma position de cycle et à l’observation selon laquelle les Bear sont de plus en plus courts.
Le record historique de 2024, divisé par deux, a compressé la cadence par rapport à 2020-2021, mais il n’a pas mis fin aux cycles.
La ligne à surveiller est la confluence de trois séries
- Part des frais des revenus des mineurs sur une base de 7 jours qui ne parvient pas à se maintenir au-dessus de 10 à 15 % pendant des semaines.
- Hashprice imprime de nouveaux plus bas de cycle et s’y maintient suffisamment longtemps pour faire pression sur les opérateurs les plus faibles.
- Les flux cumulés d’ETF sur 20 jours deviennent négatifs à mesure que les prix baissent, ce qui démontre une rupture marginale de l’élasticité des flux.
Lorsque ceux-ci s’alignent, la probabilité d’une impression nette augmente.
Le côté récupération de l’appel repose sur la plomberie et sur l’inventaire.
Les ETF, les services de garde et les rails OTC évoluent désormais en taille réelle avec moins de frictions que lors des cycles précédents, ce qui permet de convertir la demande globale en baisse en flux exécuté.
La liste d’acheteurs à 49 000 $ comprend des ETF rééquilibrés vers des pondérations cibles, des mandats UHNW ajoutant une exposition de base et des bilans souverains ou adjacents à un État qui traitent les titres inférieurs à 50 000 $ comme stratégiques.
Une réponse élastique aux prix de la part de ces canaux constitue la différence pratique entre un malaise prolongé et un retour plus rapide à une expansion réalisée du plafond et à une ampleur plus saine.
Les contrepoints méritent de l’espace.
Le règlement de layer 2 pourrait établir un plancher de frais durable à cette époque, ce qui augmenterait le budget de sécurité et modérerait la pression sur les prix de hachage.
Si la part des frais augmente et se maintient au-dessus des adolescents tandis que les flux d’ETF deviennent positifs les jours de baisse, la baisse pourrait se résoudre plus tôt et moins profonde que le scénario de base.
Le pivot de l’IA et du HPC peut également être considéré comme favorable à la sécurité des réseaux à moyen terme, car il maintient les mineurs solvables et capables d’investir dans des contrats de capacité et d’électricité.
Ce cas doit être mis en balance avec l’effet à court terme du hashrate élastique aux plus bas, où se produisent généralement des impressions nettes.
Le cadrage Power-law donne également à la lentille de cycle une base sans surajustement.
À l’échelle logarithmique, la trajectoire à long terme de Bitcoin se comporte comme un système organique avec des contraintes de ressources, où l’énergie, le hashrate, l’émission et un marché de frais définissent les frictions autour de la tendance.
Des écarts au-dessus et en dessous de cette bande se produisent lorsque les variables du budget de sécurité et les variables de flux vont dans la même direction.
La configuration actuelle ressemble à un risque classique d’excursion en dessous de la bande si les frais restent faibles et si l’élasticité des flux s’affaiblit.
Niveaux inversés à surveiller
Si ces conditions sont maintenues, un chiffre de 49 000 $ au début de 2026 correspond au cycle, à l’économie des mineurs et à la manière dont les canalisations absorbent désormais les baisses.
Si les frais se rétablissent et que les flux se stabilisent plus tôt, le plus bas pourrait augmenter.
Le commerce surveille en même temps la part des frais, le prix de hachage et les flux d’ETF, puis laisse la bande choisir le chemin.
