Les réserves de trésorerie Bitcoin des entreprises publiques deviennent quelque chose de très différent une fois promises aux prêteurs. Ils deviennent des garanties, mesurées par des ratios de prêt qui peuvent forcer une entreprise à publier davantage de Bitcoin, à rembourser ses dettes ou à risquer les droits de vente du prêteur en quelques heures.
Ce risque n’est plus théorique. Fold a reçu un avis formel de maintien des garanties en février et a publié 50 $BTC. Le prêt continu d’Emery Digital a dépassé son niveau d’appel de garantie et la société a enregistré 576 $BTC. Nakamoto a publié séparément 688 $BTC pour satisfaire les exigences de maintenance.
Fold a divulgué une mise en demeure du prêteur. Empery et Nakamoto ont déclaré avoir complété leurs garanties après avoir atteint les seuils de prêt. Cependant, rien n’indique que l’un ou l’autre des prêteurs ait fait un appel officiel. De plus, aucune des sociétés examinées par CryptoSlate n’a signalé qu’un prêteur vendait son Bitcoin promis.
Le Bitcoin s’échange entre 61 988 $ et 64 207 $ tout au long du 14 juillet, ce qui fait baisser le prix de 19 à 23 % sur 60 jours. Aucun dossier n’indique qu’un délai de réponse de 12 ou 24 heures est actuellement en cours en raison de ce déclin. Cependant, un nouveau franchissement du seuil pourrait transformer un mouvement de marché en une décision immédiate en matière de liquidité.
La pression collatérale a déjà contraint les entreprises à agir
Fold fournit l’exemple le plus clair de demande formelle. La société a reçu un avis de maintien de garantie le 5 février après que Bitcoin soit tombé en dessous du seuil de son accord de prêt. Il en a posté 50 autres $BTC dans le délai de notification requis.
Fold a déclaré un encours de 20 millions de dollars et 430 $BTC promis le 31 mars. En juin, il a vendu environ 45 millions de dollars de Bitcoin à un prix moyen proche de 71 000 dollars et a remboursé la totalité du solde de 20 millions de dollars.
La société a dirigé cette vente et ce remboursement.
Le dossier d’Emery Digital utilise un langage différent. Sa facilité continue Two Prime est tombée en dessous de son niveau d’appel de garanties le 4 février, ce qui a amené la société à afficher 576 $BTC pour rétablir la couverture.
Six jours plus tard, Empery modifiait le prêt. Les nouvelles conditions ont réduit son ratio de garantie initial de 250 % à 174 %, son niveau d’appel de 175 % à 153 % et son niveau de liquidation de 150 % à 143 %.
Empery avait 45 millions de dollars en souffrance et 1 096 $BTC promis en vertu de cet accord le 31 mars. Sa mise à jour de juillet a de nouveau signalé une dette de 45 millions de dollars après un remboursement volontaire de 10 millions de dollars, mais n’a pas fourni de nouveau chiffre promis en Bitcoin.
La société a également déclaré avoir vendu 1 400 $BTC depuis le 7 mai à un prix moyen d’environ 62 200 $, ce qui lui laisse 1 514 $BTC et 73,9 millions de dollars en espèces. Il s’agissait de décisions de trésorerie et de remboursement dirigées par l’entreprise, et non d’une liquidation déclarée par le prêteur.
Nakamoto a révélé une autre forme de pression collatérale. Le 5 février, il en a enregistré 688 supplémentaires. $BTC pour satisfaire les besoins de maintenance sur un 210 millions $USDT prêt, portant le montant promis à environ 4 405 $BTC.
Nakamoto a ensuite refinancé le poste. Il en a vendu environ 600 $BTC et liquidé des positions sur produits dérivés, générant un produit net d’environ 48 millions de dollars. Il a utilisé 45 millions de dollars pour réduire le prêt à 165 millions. $USDTla nouvelle installation étant initialement sécurisée par 3 805 112 $BTC.
Son dépôt décrit des seuils de maintien et de liquidation sans en divulguer les niveaux numériques. Cela empêche un calcul fiable de la chute du Bitcoin avant qu’une autre action ne soit nécessaire.
Les dossiers retracent ce qui peut se passer avant la liquidation. Un prêteur signale une violation, l’emprunteur ajoute des garanties, puis peut vendre des actifs, refinancer ou rembourser la dette.
Certains contrats ne donnent aux emprunteurs que quelques heures pour répondre
Ces accords montrent à quelle vitesse les entreprises peuvent devoir agir lorsque leur coussin de garantie diminue. Étant donné que chaque contrat mesure le risque et donne un préavis différent, les ratios globaux ne proposent pas un classement à périmètre constant.
USBC fournit le tampon calculé par l’entreprise le plus clair. Il a déclaré que la valeur de son Bitcoin promis aurait pu chuter encore de 18,2% par rapport à son niveau du 2 juillet avant d’atteindre le taux d’appel de 130%, en supposant qu’il n’ait ni remboursé le principal ni ajouté de garantie.
L’USBC a également déclaré qu’aucun appel de garantie, aucun remboursement obligatoire ou événement de liquidation n’avait eu lieu au 2 juillet. En fait, Bitcoin a augmenté d’environ 5 % depuis.
Son dossier trimestriel indique que l’amendement de février a réduit à 12 heures le délai de fourniture de garanties au niveau de la liquidation.
Cependant, l’amendement au prêt déposé indique également qu’un dépassement du niveau de liquidation de 143 % crée automatiquement un cas de défaut et permet au prêteur de vendre des garanties sans préavis. La divulgation ne permet pas de considérer 12 heures comme un délai de grâce inconditionnel.
Nous pouvons également nous tourner vers la Hutte 8, qui ajoute une autre installation active avec un horaire court. La société a contracté un prêt FalconX Charlie de 200 millions de dollars le 1er mai à 7 %, utilisant le produit pour rembourser une facilité Coinbase antérieure.
Le refinancement a libéré environ 3 300 $BTC de l’accord de garantie précédent, selon le dossier trimestriel de Hut 8. La société n’a pas divulgué le montant exact promis dans le cadre du nouveau prêt FalconX.
Dans le cadre de l’accord FalconX, une baisse en dessous du niveau d’appel de 130 % permet au prêteur d’émettre un avis exigeant des fonds ou des garanties dans les 24 heures.
Au niveau de défaut de 105 %, un emprunteur qui fournit rapidement le certificat de dirigeant requis peut bénéficier d’un délai limité au moindre de 12 heures ou du temps restant dans la période initiale de 24 heures. Si ces conditions ne sont pas remplies, les droits du prêteur peuvent naître sans délai.
L’horloge compte avant le début de la liquidation
Les documents déposés ne peuvent pas nous dire quel emprunteur est le plus proche d’un appel de garantie. Ils peuvent montrer à quelle vitesse la pression monte une fois la couverture rompue.
Le manque de normes en matière de reporting rend les règles du jeu vraiment brouillées.
USBC n’indique pas directement la quantité de Bitcoin promise. Le dernier montant de garantie divulgué par Empery est daté du 31 mars, même si sa dette a été mise à jour en juillet. Hut 8 ne divulgue pas le montant exact garantissant son prêt FalconX, tandis que Nakamoto omet les seuils numériques de maintien et de liquidation.
L’utilisation de ces informations incompatibles pour produire les prix de déclenchement du Bitcoin créerait une fausse précision. Les remboursements, les transferts de garanties, les intérêts et les règles d’évaluation spécifiques au contrat peuvent tous modifier la couverture d’une entreprise sans que le prix au comptant du Bitcoin évolue de manière correspondante.
Cela ne rend pas le risque contractuel théorique. Une entreprise recevant un avis devra trouver des liquidités, transférer plus de Bitcoin ou rembourser sa dette dans le délai applicable. Dans certains accords, cette décision peut être mesurée en 12 ou 24 heures.
La distinction la plus importante concerne la réaction forcée et la liquidation du prêteur. Fold, Empery et Nakamoto ont déjà divulgué des avis, des dépassements de seuils ou des publications de maintenance. Ils ont ensuite vendu des actifs, refinancé des installations ou réduit leur dette, mais les documents examinés décrivent ces actions comme des actions de l’emprunteur.
Un prêteur n’est pas obligé de vendre le Bitcoin promis pour renforcer la position d’une entreprise. Le prêt lui-même peut bloquer une plus grande partie de la réserve, forcer une ruée vers les liquidités et transformer une détention passive en un passif immédiat.
Le prochain signal significatif sera un dépôt faisant état d’un nouvel avis, d’un transfert de garantie, d’un remboursement, d’un changement de seuil ou d’une action du prêteur.
D’ici là, les réserves de Bitcoin des entreprises peuvent rester intactes pendant des années sans être grevées. Cependant, une fois qu’elles garantissent un prêt, les ratios contractuels et les délais de réponse déterminent le temps dont l’entreprise dispose pour agir. Et le financement Bitcoin devient une réalité, en particulier pour les mineurs qui tentent de survivre à l’hiver.
