Les institutions ont appris à vivre avec la volatilité du Bitcoin, car celle-ci est mesurable et, pour de nombreuses stratégies, gérable. Ce qui freine encore les allocations importantes, c’est le risque de faire bouger le marché lors de l’entrée ou de la sortie.
Un fonds peut couvrir les fluctuations de prix avec des options ou des contrats à terme, mais il ne peut pas couvrir le coût lié à la réduction d’un carnet d’ordres restreint, à l’élargissement des spreads et à la transformation d’un rééquilibrage en dérapage visible.
C’est pourquoi la liquidité est plus importante que la plupart des gros titres ne l’admettent. La liquidité n’est pas la même chose que le volume, et c’est bien plus qu’un simple sentiment général selon lequel le marché est « sain ».
En termes simples, la liquidité est la capacité du marché à absorber des transactions à des coûts prévisibles.
La seule façon de le comprendre clairement est de le traiter comme une pile de couches mesurables : carnets d’ordres au comptant, positionnement des produits dérivés, négociation et créations/rachats d’ETF, et rails stables qui déplacent les espèces et les garanties entre les plateformes.
Commencez par le spot : les planches, la profondeur et la rapidité avec laquelle les livres se rechargent
La première couche est l’exécution ponctuelle. Le chiffre le plus simple à citer est le spread bid-ask, l’écart entre les meilleurs prix d’achat et de vente. Bien que la couverture soit utile, elle peut rester serrée même lorsque le livre derrière est mince. La profondeur est plus informative car elle montre la taille disponible à proximité du prix actuel, et pas seulement à un seul niveau.
Les recherches de Kaiko utilisent souvent une profondeur de marché de 1 %, ce qui signifie que la liquidité totale des achats et des ventes se situe à moins de 1 % du prix moyen, comme moyen pratique d’évaluer la quantité que le marché peut absorber avant que le prix ne bouge de manière significative.
Lorsque la profondeur de 1 % diminue, la même taille de transaction a tendance à entraîner des mouvements de prix plus importants et les coûts d’exécution deviennent beaucoup moins prévisibles. Kaiko a également mis en garde contre la concentration des liquidités et contre la façon dont la profondeur peut diminuer d’un site à l’autre, même lorsque le volume global semble élevé.
Un deuxième élément important est la recharge. La profondeur n’est pas statique et les livres peuvent avoir fière allure jusqu’à ce qu’ils reçoivent une commande importante. Ce qui différencie les marchés résilients des marchés fragiles est la rapidité avec laquelle la liquidité revient après un balayage. C’est pourquoi il est utile de suivre les mêmes mesures au fil du temps plutôt que de s’appuyer sur un seul instantané.
La liquidité change d’heure en heure, et cela compte plus que 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, ce qui implique
Les crypto-monnaies se négocient toute la journée, mais la liquidité institutionnelle n’est pas également disponible toutes les heures. La profondeur et les spreads peuvent varier selon la session, avec des différences notables entre les périodes de forte participation et les périodes où les teneurs de marché et les grands acteurs cotent de manière moins agressive.
Le rapport d’Amberdata sur les tendances temporelles de la profondeur du marché montre comment les rythmes intrajournaliers et hebdomadaires affectent la quantité de liquidité disponible à différents moments. Cela signifie qu’un marché peut paraître liquide pendant les heures de bureau qui se chevauchent et sensiblement plus mince à d’autres moments, ce qui affecte la mesure dans laquelle le prix peut évoluer pour une taille de transaction donnée.
a fait valoir ce point dans son propre carnet de commandes faisant état de niveaux de chiffres ronds, notant qu’une profondeur agrégée plus mince peut rendre les marchés plus sensibles à des prix largement surveillés. Un exemple faisait référence à une baisse d’environ 30 % de la profondeur globale de 2 % par rapport aux sommets précédents, décrivant le problème comme une fragilité mécanique plutôt que comme une décision de prix.
C’est le genre d’étude de cas qui est utile car elle montre que la liquidité dépend davantage du risque d’exécution que des déclarations narratives.
Les produits dérivés et les ETF peuvent transmettre le stress ou le réduire
Une fois les portefeuilles au comptant réduits, les produits dérivés commencent à avoir plus d’importance car les flux forcés deviennent plus perturbateurs. Les swaps perpétuels et les contrats à terme peuvent concentrer l’effet de levier. Lorsque les taux de financement grimpent ou que la base des contrats à terme devient tendue, cela signifie souvent que le positionnement est saturé et plus sensible aux mouvements de prix.
Si le marché procède ensuite à des liquidations, ces liquidations sont exécutées sous forme d’ordres de marché. Lorsque la liquidité est faible, cela augmente les dérapages et les risques d’écarts importants.
Les ETF sont importants pour une raison différente. Ils créent un deuxième lieu de liquidité : un marché secondaire où les actions se négocient et le marché primaire où les participants autorisés créent et rachètent des actions. Dans des conditions normales, les créations et les rachats permettent de maintenir un ETF proche de la valeur de ses avoirs.
Pour Bitcoin, une forte liquidité du marché secondaire peut permettre à certains investisseurs d’ajuster leur exposition sans passer immédiatement par des livres d’échange au comptant.
D’un autre côté, d’importants flux unidirectionnels qui se traduisent par d’importantes créations ou rachats peuvent repousser l’activité vers le marché sous-jacent, en particulier si la liquidité est plus faible sur les plateformes que les participants utilisent pour s’approvisionner ou se couvrir.
Le rail négligé : les pièces stables et où l’argent peut circuler rapidement
Le dernier niveau est la mobilité des espèces. Les institutions ont besoin de plus que de simples liquidités BTC ; ils ont besoin de rails de liquidités et de garanties fiables, capables de se déplacer entre les sites et de s’insérer dans des systèmes de marge. Les Stablecoins sont au cœur de cela, car une grande partie de l’activité au comptant et des produits dérivés est toujours acheminée via des paires de stablecoins et des garanties stables.
Le marché est déjà familier avec l’effet du trading de pièces stables sur les bourses sur la formation des prix. Les rails réglementés et la liquidité stable sont de plus en plus importants dans le fonctionnement des marchés de cryptographie, ce qui fait que la liquidité est en partie déterminée par la politique plutôt que purement par le marché.
Ceci est important car la liquidité peut être abondante là où certaines institutions ne peuvent pas l’utiliser, et plus faible là où elles le peuvent. Le résultat est un marché qui semble profond dans son ensemble mais qui génère néanmoins des coûts d’exécution plus élevés pour certains participants.
Mesurer la liquidité sans incertitude
Pour voir si la liquidité s’améliore ou se détériore, nous devons nous concentrer sur quelques indicateurs.
La profondeur de 1 % sur les principaux sites, associée aux spreads du haut du livre et à un glissement standardisé à tailles fixes, peut vous indiquer si la liquidité augmente ou se contracte de semaine en semaine.
Le financement des perp et les contrats à terme peuvent servir de contrôle de la température du positionnement. Lorsque l’effet de levier devient coûteux et encombré, les conditions de « Thin Spot » deviennent plus dangereuses, car les flux forcés peuvent pousser les prix plus loin.
Surveillez la liquidité du marché secondaire des ETF avec des données simples telles que les spreads d’actions et le volume des transactions, puis vérifiez par recoupement les créations et les rachats lorsque ces données sont disponibles.
Enfin, surveillez la liquidité stable des pièces et où elle se concentre sur les différents sites, car la mobilité des liquidités est une condition préalable à une exécution fiable, en particulier lorsque les marchés évoluent rapidement.
Si ces couches s’améliorent ensemble, la taille du marché devient plus facile à négocier sans transformer les flux en événements de prix. S’ils s’affaiblissent ensemble, les institutions peuvent toujours acheter du Bitcoin, mais elles le feront avec plus de prudence, s’appuieront sur des wrappers et des couvertures et traiteront les heures creuses comme un risque d’exécution plus élevé.
