Plusieurs sociétés à petite capitalisation co-copiées du Royaume-Uni copient désormais un livre de jeu américain controversé qui a transformé une entreprise technologique en un proxy Bitcoin complet.
Le plan est simple mais agressif: émettre de nouvelles actions, lever des fonds et acheter du bitcoin. Les dirigeants espèrent que cette décision augmentera leurs cours des actions plus élevés en donnant aux investisseurs une exposition indirecte à la crypto, ce qui est toujours difficile d’accès au Royaume-Uni.
Ce développement a été porté à notre attention par Axel Cabrol, co-député CIO à Tobam, dont le document de recherche Montre que les entreprises britanniques essaient maintenant de faire ce que Microstrategy a fait aux États-Unis entre 2020 et 2024, lorsqu’il a dépassé massivement le Bitcoin lui-même en utilisant une stratégie de Bitcoin Treasury.
Axel estime que même si ce modèle n’est pas sans risque, il pourrait être l’un des rares outils disponibles pour relancer les actions britanniques. Il a également clairement indiqué que ce n’est pas parce qu’une entreprise ajoute du bitcoin à son bilan qu’elle réussira.
« L’adoption de Bitcoin n’est pas une baguette magique qui transforme le conduit en or », a déclaré Axel, avertissant que les entreprises doivent savoir ce qu’elles font et si la stratégie correspond à leur entreprise.
MicroStrategy surpasse le bitcoin à l’aide d’une structure à trois volets
Entre 2021 et 2024, le stock de MicroStrategy a bondi de 7,5x, tandis que Bitcoin n’a augmenté que de 3,2x. Selon Tobam, la surperformance est venue de trois choses: transformer la prime du stock en valeur comptable et acheter plus de bitcoin avec lui, augmenter l’exposition au bitcoin au fil du temps grâce à ce même mécanisme, et profiter des pics dans la prime à laquelle ses actions se sont négociées par rapport à la valeur de ses titres Bitcoin.
L’étude de Tobam, menée par Axel avec Yves Choueifaty et Tristan Froïdure, dit que la stratégie fonctionne mieux lorsque la société peut émettre de nouvelles actions à une prime, puis utilisez cet argent pour acheter plus de bitcoin, générant quelque chose qu’ils appellent un «rendement bitcoin».
Lorsque la société vend des actions à des prix gonflés et transforme cet argent en plus de Bitcoin, il augmente son exposition et ses performances en actions. En 2021 et 2024, MicroStrategy a réussi à générer un rendement bitcoin d’environ 50%.
Mais bien sûr, la stratégie n’est pas parfaite. En 2023, même si la société a ajouté 43% de Bitcoin en plus à ses avoirs, elle a dû augmenter son nombre d’actions de 48%. Cela signifiait que le rendement du bitcoin était devenu négatif et a traîné sur les performances du stock.
Bitcoin Price Premium donne aux investisseurs plus que les performances de pièces
Le document explique que les performances dépendent également de la mesure dans laquelle les actions de l’entreprise négocient au-dessus de la valeur du bitcoin qu’elle détient. C’est ce qu’on appelle la prime de prix Bitcoin, et elle fluctue en fonction de la demande. Les rendements de MicroStrategy ont été augmentés lorsque cette prime a augmenté.
Si la prime était restée à plat en 2021, les actionnaires auraient presque doublé les rendements de Bitcoin de toute façon. Mais parce que la prime s’est étendue en 2023 et 2024, les investisseurs en ont obtenu plus – jusqu’à trois fois les performances de Bitcoin à certaines périodes.
L’exposition a également joué un rôle. L’exposition réalisée de l’entreprise au Bitcoin (β) était parfois supérieure à celle. En 2022, lors d’une vente de crypto, les actions de l’entreprise se sont négociées à une remise par son bitcoin, qui a poussé son exposition au-dessus de la normale. En 2024, l’entreprise a commencé avec une exposition relativement faible en début d’année (β₀ = 0,75), mais le rendement massif de 61% de Bitcoin a poussé une exposition réalisée à 1,2.
Source: Axel Cabrol, Yves Choueifaty et Tristan Froïde
En termes simples, MicroStrategy a trouvé des moyens de donner aux actionnaires plus à la hausse que Bitcoin lui-même. C’est exactement ce que veulent les entreprises britanniques. Mais le modèle ne fonctionne que si l’entreprise sait gérer la dilution, chronométrer l’émission d’actions et acheter du bitcoin stratégiquement. S’ils foient l’équilibre, la stratégie peut s’effondrer rapidement.
Axel a déclaré que les mouvements récents des petits capuchons britanniques pour imiter cette structure pourraient enfin donner aux investisseurs britanniques de vente au détail et de richesse un chemin pratique sur les marchés cryptographiques. « Cela permettra également aux investisseurs britanniques et aux investisseurs de détail de se faire exposition à la crypto-monnaie là où cela a été auparavant plus difficile », a-t-il déclaré. Avec le Royaume-Uni loin derrière les États-Unis dans les options d’investissement en cryptographie réglementées, cette voie indirecte pourrait être le seul accès que certains investisseurs ont pour l’instant.
Mais la recherche de Tobam se termine sur un avertissement. Axel, Yves et Tristan ont clairement indiqué que ce modèle n’est pas une correction garantie. L’exécution est tout. Si cela est mal fait, l’entreprise se retrouve avec des capitaux propres dilués et des rendements médiocres. Si cela est bien fait, ce pourrait être la dernière carte que ces entreprises jouent pour rester répertoriée et pour enfin attirer l’attention des marchés qui les ont surtout oubliés.
