Des flux nets au financement des investisseurs, les indicateurs qui expliquent ce cycle haussier sont meilleurs que « le nombre augmente ». Les mouvements de prix du Bitcoin (BTC) sont désormais tirés par des flux et un effet de levier hors chaîne, et non seulement par des signaux classiques en chaîne.
Depuis janvier 2024, date du lancement des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis, les variables qui expliquent pourquoi les déchirures ou les dumps de BTC ont été discrètement remaniées. Les mesures en chaîne décrivent désormais la tension du ressort, et non si quelqu’un appuie sur la gâchette.
Le déclencheur réside dans les flux d’ETF, le financement perpétuel des swaps, la liquidité stable des pièces et les chocs macro transmis par les portefeuilles institutionnels.
Voici les cinq signaux qui font réellement bouger le BTC à l’ère des ETF.
Les flux nets d’ETF sont devenus le principal moteur incrémental
Une étude de marché conjointe de Gemini et Glassnode publiée en février 2025 a estimé que les ETF au comptant avaient accumulé plus de 515 000 BTC, soit environ 2,4 fois le montant émis par les mineurs au cours de la même période.
En outre, une étude de Mieszko Mazur et Efstatthios Polyzos a révélé que les flux de capitaux vers les ETF au comptant américains constituent le facteur le plus crucial pour prédire la valorisation du Bitcoin, plus explicatif que les variables cryptographiques traditionnelles.
Le premier trimestre 2024 a vu environ 12,1 milliards de dollars d’entrées nettes dans les nouveaux ETF au comptant américains, une période qui a coïncidé avec le franchissement par BTC de son précédent record historique.
En novembre 2025, les rachats nets ont totalisé environ 3,7 milliards de dollars, soit les sorties mensuelles les plus importantes depuis son lancement, alors que BTC est passé de plus de 126 000 dollars à 80 000 dollars.
Les rapports de Glassnode de novembre présentent la douceur des flux d’ETF comme l’une des principales raisons pour lesquelles BTC a glissé en dessous des principales bandes de coûts de base, le flux d’ordres au comptant étant « exceptionnellement sensible » aux flux incrémentiels relativement faibles dans un marché restreint.
Une journée de sortie d’IBIT de 500 millions de dollars est désormais aussi significative que n’importe quel mouvement de baleine en chaîne.
Le financement des perp et les contrats à terme révèlent le cycle de l’effet de levier
Les données sur les produits dérivés provenant de sites majeurs comme BitMEX, Binance et Bybit montrent que les financements se regroupent autour d’une bande neutre au cours de ce cycle, avec beaucoup moins d’éclatements extrêmes qu’en 2017 ou 2021. Pourtant, les pics s’alignent toujours avec les sommets et les liquidations locaux.
Un financement de l’ordre de 8 à 12 % annualisé est désormais à l’équilibre. Les pics bien au-dessus précèdent les sommets locaux, tandis que les financements profondément négatifs marquent les plus bas du cycle et les dénouements forcés.
Un article SSRN de 2025 rédigé par Emre Inan a révélé que le financement perpétuel BTC sur Binance et Bybit montre une prévisibilité des taux de financement plutôt que des rendements des prix. Néanmoins, cela aide à prévoir la prochaine impression de financement, ce qui ajoute des données pour vérifier le prochain mouvement BTC.
Alors que les flux d’ETF sont devenus légèrement négatifs en novembre, Glassnode a observé une baisse des intérêts ouverts sur les contrats à terme, un financement au plus bas du cycle et une forte réévaluation des options à la baisse.
Les impulsions de prix ressemblent désormais à un produit conjoint des flux d’ETF et du positionnement des produits dérivés. Lorsque les afflux d’ETF augmentent mais que le financement reste modéré, il s’agit d’une demande durable.
Lorsque le financement atteint plus de 20 % en rythme annualisé alors que les flux d’ETF stagnent, c’est un effet de levier qui poursuit son élan, et il se résorbe rapidement.
La liquidité stable reste les rails natifs
Les soldes d’offre et d’échange stables s’alignent toujours parfaitement sur les mouvements de prix du BTC.
Des explosions de croissance de l’offre de pièces stables et des soldes de change en hausse ont historiquement précédé ou accompagné des rallyes majeurs du BTC, tandis qu’une croissance stable ou négative des pièces stables a entraîné des corrections initiales.
L’examen de janvier 2025 de CEX.IO montre que l’offre de pièces stables a augmenté d’environ 59 % en 2024 et a atteint environ 1 % de la masse monétaire en dollars américains, avec un volume de transfert de 27 600 milliards de dollars cette année-là.
Les périodes de forts afflux d’ETF, associées à une offre croissante de pièces stables, génèrent les rallyes les plus forts. Lorsque les deux deviennent nets négatifs, les mouvements à la baisse sont plus rapides et plus profonds.
Les flux d’ETF sont la porte d’entrée des institutions, tandis que les pièces stables déterminent la puissance de feu marginale que les traders crypto-natifs peuvent apporter à leur action.
Les régimes de détenteurs ont évolué, pas disparu
Le rapport de Glassnode et Avenir de juin 2025 note que la part de BTC détenue par les détenteurs à long terme a atteint des sommets historiques au début de 2025, resserrant le flottement, mais qu’une augmentation de la « part du capital chaud » de l’offre à court terme et sensible aux prix à environ 38 % a rendu le marché extrêmement réactif aux nouveaux flux.
De plus, les rapports de Glassnode de novembre associent l’évolution récente des prix au comportement des détenteurs à long terme (LTH) : le BTC glissant en dessous des principales bandes de prix réalisées a coïncidé avec le début de la distribution des LTH dans la demande d’ETF et de CEX, affaiblissant le support.
21Shares soutient qu’avant 2024, vous pourriez raconter l’histoire des cycles Bitcoin avec les seules mesures de cohorte en chaîne et de base de coûts. Après les ETF, vous devez les combiner avec des flux ETF, des produits dérivés et des macros.
Regarder où se situe l’offre, LTH par rapport à STH, les bandes de profit, le prix réalisé, est un moyen de comprendre à quel point la bande est élastique, puis de l’associer aux données de l’ETF et des produits dérivés pour expliquer pourquoi le même dollar d’achat déplace désormais le BTC plus ou moins qu’auparavant.
La liquidité mondiale et les rendements réels sont transmis via les ETF
L’ère des ETF a resserré le lien entre Bitcoin et la macroliquidité et les rendements réels. L’analyse d’Ainslie Wealth de septembre 2025 révèle que BTC répond historiquement par un bêta de 5x à 9x aux variations d’un indice composite de liquidité mondiale, contre environ 2x à 3x pour l’or et environ 1x pour les actions.
Un document macro-financier de 2025 conclut que Bitcoin a montré une sensibilité croissante aux attentes en matière de taux d’intérêt et aux chocs de liquidité, se comportant davantage comme un actif macro à bêta élevé.
Les analystes de Deutsche Bank affirment qu’il est plus difficile de se remettre de la baisse actuelle car le BTC est désormais profondément intégré dans les portefeuilles institutionnels via les ETF, et ces portefeuilles sont en train d’être réduits en risques dans un contexte de vents contraires macroéconomiques et de rendements réels plus élevés.
21Shares relie la vente d’automne au resserrement de la liquidité et à l’essoufflement des espoirs de réduction des taux, décrivant les flux d’ETF comme un canal de transmission entre la macro et le BTC.
Les probabilités de baisse des taux, les indices de liquidité du dollar et les fluctuations des rendements réels américains apparaissent désormais presque immédiatement dans les flux d’ETF, qui se répercutent ensuite sur les marchés au comptant et les produits dérivés.
Le système commun détermine la direction
Les cinq signaux sont des engrenages dans la même machine.
Les flux d’ETF fixent l’offre institutionnelle de référence. Le financement des perp révèle si cette offre est amplifiée ou combattue par un effet de levier. La liquidité stable du coin détermine si les traders crypto-natifs peuvent absorber ou anticiper les flux institutionnels. Les régimes de support déterminent l’élasticité du ruban. La macroliquidité régit la disponibilité et le coût du capital, qui alimentent les quatre.
Lorsque les cinq s’alignent, BTC se déchire. Lorsqu’ils ne s’alignent pas, BTC se vide.
L’ère des ETF a fait du Bitcoin un actif à risque traditionnel doté d’une plomberie spécifique à la cryptographie. Si Bitcoin atteint 3 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, ce sera parce que les cinq signaux vont dans la même direction.
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Des flux nets au financement des investisseurs, les indicateurs qui expliquent ce cycle haussier sont meilleurs que « le nombre augmente ». Les mouvements de prix du Bitcoin (BTC) sont désormais tirés par des flux et un effet de levier hors chaîne, et non seulement par des signaux classiques en chaîne.
Depuis janvier 2024, date du lancement des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis, les variables qui expliquent pourquoi les déchirures ou les dumps de BTC ont été discrètement remaniées. Les mesures en chaîne décrivent désormais la tension du ressort, et non si quelqu’un appuie sur la gâchette.
Le déclencheur réside dans les flux d’ETF, le financement perpétuel des swaps, la liquidité stable des pièces et les chocs macro transmis par les portefeuilles institutionnels.
Voici les cinq signaux qui font réellement bouger le BTC à l’ère des ETF.
Les flux nets d’ETF sont devenus le principal moteur incrémental
Une étude de marché conjointe de Gemini et Glassnode publiée en février 2025 a estimé que les ETF au comptant avaient accumulé plus de 515 000 BTC, soit environ 2,4 fois le montant émis par les mineurs au cours de la même période.
En outre, une étude de Mieszko Mazur et Efstatthios Polyzos a révélé que les flux de capitaux vers les ETF au comptant américains constituent le facteur le plus crucial pour prédire la valorisation du Bitcoin, plus explicatif que les variables cryptographiques traditionnelles.
Le premier trimestre 2024 a vu environ 12,1 milliards de dollars d’entrées nettes dans les nouveaux ETF au comptant américains, une période qui a coïncidé avec le franchissement par BTC de son précédent record historique.
En novembre 2025, les rachats nets ont totalisé environ 3,7 milliards de dollars, soit les sorties mensuelles les plus importantes depuis son lancement, alors que BTC est passé de plus de 126 000 dollars à 80 000 dollars.
Les rapports de Glassnode de novembre présentent la douceur des flux d’ETF comme l’une des principales raisons pour lesquelles BTC a glissé en dessous des principales bandes de coûts de base, le flux d’ordres au comptant étant « exceptionnellement sensible » aux flux incrémentiels relativement faibles dans un marché restreint.
Une journée de sortie d’IBIT de 500 millions de dollars est désormais aussi significative que n’importe quel mouvement de baleine en chaîne.
Le financement des perp et les contrats à terme révèlent le cycle de l’effet de levier
Les données sur les produits dérivés provenant de sites majeurs comme BitMEX, Binance et Bybit montrent que les financements se regroupent autour d’une bande neutre au cours de ce cycle, avec beaucoup moins d’éclatements extrêmes qu’en 2017 ou 2021. Pourtant, les pics s’alignent toujours avec les sommets et les liquidations locaux.
Un financement de l’ordre de 8 à 12 % annualisé est désormais à l’équilibre. Les pics bien au-dessus précèdent les sommets locaux, tandis que les financements profondément négatifs marquent les plus bas du cycle et les dénouements forcés.
Un article SSRN de 2025 rédigé par Emre Inan a révélé que le financement perpétuel BTC sur Binance et Bybit montre une prévisibilité des taux de financement plutôt que des rendements des prix. Néanmoins, cela aide à prévoir la prochaine impression de financement, ce qui ajoute des données pour vérifier le prochain mouvement BTC.
Alors que les flux d’ETF sont devenus légèrement négatifs en novembre, Glassnode a observé une baisse des intérêts ouverts sur les contrats à terme, un financement au plus bas du cycle et une forte réévaluation des options à la baisse.
Les impulsions de prix ressemblent désormais à un produit conjoint des flux d’ETF et du positionnement des produits dérivés. Lorsque les afflux d’ETF augmentent mais que le financement reste modéré, il s’agit d’une demande durable.
Lorsque le financement atteint plus de 20 % en rythme annualisé alors que les flux d’ETF stagnent, c’est un effet de levier qui poursuit son élan, et il se résorbe rapidement.
La liquidité stable reste les rails natifs
Les soldes d’offre et d’échange stables s’alignent toujours parfaitement sur les mouvements de prix du BTC.
Des explosions de croissance de l’offre de pièces stables et des soldes de change en hausse ont historiquement précédé ou accompagné des rallyes majeurs du BTC, tandis qu’une croissance stable ou négative des pièces stables a entraîné des corrections initiales.
L’examen de janvier 2025 de CEX.IO montre que l’offre de pièces stables a augmenté d’environ 59 % en 2024 et a atteint environ 1 % de la masse monétaire en dollars américains, avec un volume de transfert de 27 600 milliards de dollars cette année-là.
Les périodes de forts afflux d’ETF, associées à une offre croissante de pièces stables, génèrent les rallyes les plus forts. Lorsque les deux deviennent nets négatifs, les mouvements à la baisse sont plus rapides et plus profonds.
Les flux d’ETF sont la porte d’entrée des institutions, tandis que les pièces stables déterminent la puissance de feu marginale que les traders crypto-natifs peuvent apporter à leur action.
Les régimes de détenteurs ont évolué, pas disparu
Le rapport de Glassnode et Avenir de juin 2025 note que la part de BTC détenue par les détenteurs à long terme a atteint des sommets historiques au début de 2025, resserrant le flottement, mais qu’une augmentation de la « part du capital chaud » de l’offre à court terme et sensible aux prix à environ 38 % a rendu le marché extrêmement réactif aux nouveaux flux.
De plus, les rapports de Glassnode de novembre associent l’évolution récente des prix au comportement des détenteurs à long terme (LTH) : le BTC glissant en dessous des principales bandes de prix réalisées a coïncidé avec le début de la distribution des LTH dans la demande d’ETF et de CEX, affaiblissant le support.
21Shares soutient qu’avant 2024, vous pourriez raconter l’histoire des cycles Bitcoin avec les seules mesures de cohorte en chaîne et de base de coûts. Après les ETF, vous devez les combiner avec des flux ETF, des produits dérivés et des macros.
Regarder où se situe l’offre, LTH par rapport à STH, les bandes de profit, le prix réalisé, est un moyen de comprendre à quel point la bande est élastique, puis de l’associer aux données de l’ETF et des produits dérivés pour expliquer pourquoi le même dollar d’achat déplace désormais le BTC plus ou moins qu’auparavant.
La liquidité mondiale et les rendements réels sont transmis via les ETF
L’ère des ETF a resserré le lien entre Bitcoin et la macroliquidité et les rendements réels. L’analyse d’Ainslie Wealth de septembre 2025 révèle que BTC répond historiquement par un bêta de 5x à 9x aux variations d’un indice composite de liquidité mondiale, contre environ 2x à 3x pour l’or et environ 1x pour les actions.
Un document macro-financier de 2025 conclut que Bitcoin a montré une sensibilité croissante aux attentes en matière de taux d’intérêt et aux chocs de liquidité, se comportant davantage comme un actif macro à bêta élevé.
Les analystes de Deutsche Bank affirment qu’il est plus difficile de se remettre de la baisse actuelle car le BTC est désormais profondément intégré dans les portefeuilles institutionnels via les ETF, et ces portefeuilles sont en train d’être réduits en risques dans un contexte de vents contraires macroéconomiques et de rendements réels plus élevés.
21Shares relie la vente d’automne au resserrement de la liquidité et à l’essoufflement des espoirs de réduction des taux, décrivant les flux d’ETF comme un canal de transmission entre la macro et le BTC.
Les probabilités de baisse des taux, les indices de liquidité du dollar et les fluctuations des rendements réels américains apparaissent désormais presque immédiatement dans les flux d’ETF, qui se répercutent ensuite sur les marchés au comptant et les produits dérivés.
Le système commun détermine la direction
Les cinq signaux sont des engrenages dans la même machine.
Les flux d’ETF fixent l’offre institutionnelle de référence. Le financement des perp révèle si cette offre est amplifiée ou combattue par un effet de levier. La liquidité stable du coin détermine si les traders crypto-natifs peuvent absorber ou anticiper les flux institutionnels. Les régimes de support déterminent l’élasticité du ruban. La macroliquidité régit la disponibilité et le coût du capital, qui alimentent les quatre.
Lorsque les cinq s’alignent, BTC se déchire. Lorsqu’ils ne s’alignent pas, BTC se vide.
L’ère des ETF a fait du Bitcoin un actif à risque traditionnel doté d’une plomberie spécifique à la cryptographie. Si Bitcoin atteint 3 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, ce sera parce que les cinq signaux vont dans la même direction.