Les fonds à effet de levier détenaient 41 252 $BTC– une vente nette équivalente sur les contrats à terme CME Bitcoin, y compris les contrats standard et micro, le 25 août, tandis que l’instantané de la CFTC montrait la même catégorie de vente nette à seulement 151. $BTC dans le contrat de style perpétuel nano Bitcoin de Coinbase.
Pour le prochain déroulement forcé, la distinction importante est l’échelle plutôt qu’une répartition directionnelle uniformément adaptée. Le rapport a montré 118 267 $BTC-équivalent d’intérêt ouvert sur les deux produits CME, contre 2 322 $BTC sur Coinbase. CME était environ 51 fois plus grand selon cette mesure, et sa vente nette de fonds à effet de levier était d’environ 272 fois l’ampleur de la vente nette de Coinbase.
Un contrat à terme standard CME Bitcoin représente 5 $BTC et un contrat à terme Micro Bitcoin représente 0,1 $BTCselon les spécifications de CME. Les fonds à effet de levier étaient nets à découvert sur 8 114 contrats standards, soit 40 570 $BTCet 6 821 microcontrats, soit 682,1 $BTC.
Chaque contrat de style perpétuel Coinbase nano représente 0,01 $BTC. Les 15 162 contrats nets longs de la catégorie équivalaient donc à 151 $BTCqui est le résidu entre 1 195 $BTC-équivalent de longs bruts et 1 043 $BTC-équivalent d’un short brut.
Le positionnement du CME est également devenu sensiblement plus court au cours de la semaine. Du 18 au 25 août, le montant net des contrats standards s’est déplacé de 3 295 $BTC encore plus court et le micronet s’est déplacé de 777 $BTC encore plus court, une variation baissière combinée du positionnement net de 4 072 $BTC.
Ce changement ne peut toujours pas être qualifié de véritable pari baissier. Les notes de catégorie de la CFTC ne relient pas les comptes à terme déclarés au Bitcoin au comptant, aux avoirs de fonds négociés en bourse ou aux couvertures multi-sites. Sans les lectures correspondantes du 25 août pour le financement sur la base CME et Coinbase, l’instantané ne peut pas distinguer les shorts directionnels des transactions cash-and-carry ou autres couvertures.
Le déroulement des contrats à terme CME Bitcoin dépend de la deuxième étape cachée
Si les shorts CME sont des positions directionnelles découvertes, une compression forcerait l’achat de contrats à terme via un pool bien plus grand que l’achat net actuel de Coinbase. S’il s’agit de transactions de base, leur clôture associerait l’achat de contrats à terme à la vente d’une exposition au comptant au Bitcoin ou à l’ETF, la même structure à deux volets décrite dans l’analyse cash-and-carry. Cette vente pourrait compenser une partie de l’effet prix, même si les contrats à découvert ont été signalés.
Coinbase peut toujours générer des liquidations spécifiques à un lieu, un risque inhérent aux marchés de type perpétuel, mais le 151 $BTC le chiffre net ne révèle ni l’endettement brut ni les seuils de liquidation. Sa petite taille ne peut pas à elle seule contrebalancer la position beaucoup plus importante du CME.
Les flux d’ETF renforcent la limite temporelle. Les données Farside montrent que les ETF Bitcoin au comptant américains ont absorbé 1,12 milliard de dollars du 24 au 27 août, puis ont perdu 201 millions de dollars le 28 août. Les cinq séances sont restées nettes positives de 924 millions de dollars, mais l’instantané de la CFTC a été corrigé le 25 août et ne peut pas refléter les entrées ultérieures ou le renversement de vendredi.
Un signal de dénouement plus clair combinerait le prochain changement de position de la CFTC avec une base CME, un financement Coinbase et des flux ETF correspondants. En attendant, l’inadéquation montre où se situe l’exposition la plus importante, et non s’il s’agit d’un pari nu ou d’un élément d’une couverture.
