L’ampleur du capital impliqué n’est pas petite. Au 4 novembre 2026, Babylon détenait environ 40 800 BTC, d’une valeur d’environ 3,28 milliards de dollars. Son jeton BABY fonctionnait à l’époque avec une inflation de 5,5 %.
L’inflation des jetons est l’un des moyens par lesquels ces récompenses sont payées. De nouveaux jetons sont émis et distribués aux parieurs. Cela fonctionne tant que le marché continue de valoriser ces jetons, ce qui constitue une hypothèse importante sur laquelle élaborer une stratégie de rendement.
Tous les modèles ne fonctionnent pas de la même manière. Stacks fixe ses récompenses de mise en Bitcoin au niveau du consensus, ce qui signifie que les paiements sont intégrés aux propres règles du protocole. Cela le distingue des systèmes qui reposent sur un budget incitatif distinct qui peut se tarir.
Plus de chaînes, plus de façons de perdre de l’argent
La deuxième préoccupation de Blume concerne ce qui se passe lorsque les rendements se contractent. Les utilisateurs acceptent rarement tranquillement des rendements inférieurs. Ils partent à la recherche de la prochaine chaîne proposant un plus grand nombre.
Selon Blume, cette recherche pousse les gens vers des réseaux plus récents et moins établis. Ces chaînes comportent des risques techniques et de sécurité supplémentaires que les plus anciennes ont eu plus de temps pour aplanir.
Chaque nouvelle chaîne est en fait un autre logiciel contenant le Bitcoin de quelqu’un. Chaque ensemble de ponts, de contrats intelligents et de validateurs constitue une nouvelle surface pour les attaquants. En d’autres termes, la boucle de recherche de rendement a tendance à troquer une récompense décroissante contre un risque croissant d’être piraté.
Le contexte de la recherche note un examen minutieux continu par l’industrie des rendements incitatifs sur les sidechains Bitcoin, en particulier à mesure que les afflux de capitaux augmentent et que des incidents de sécurité continuent de faire surface sur les réseaux émergents.
Le pitch alternatif de Two Prime
Blume a naturellement un produit qui correspond à sa thèse. Two Prime a lancé son Axiom WBTC Yield Vault à la mi-septembre 2026.
Le coffre-fort vise des rendements annuels de 1,5 à 2 %, payés en WBTC. Two Prime affirme que les rendements proviennent des intérêts réels des emprunteurs plutôt que des émissions symboliques.
Le coffre-fort est soutenu par environ 10 à 12 millions de dollars de capital de première perte. Le capital de première perte agit comme un coussin : si les prêts tournent mal, cet argent absorbe le choc avant les déposants.
Début novembre 2026, le coffre-fort contenait environ 150 WBTC, évalués à environ 11,6 millions de dollars. Il offrait un APY net de 1,61 %.
Two Prime s’appuie sur son historique de prêt pour étayer son argumentaire. La société a émis plus de 4 milliards de dollars de prêts adossés à Bitcoin depuis 2022 et ne signale aucun défaut au cours de cette période.
Ce que cela signifie pour les chercheurs de rendement Bitcoin
La question plus large que soulève Blume est simple : d’où vient réellement le rendement ? Si la réponse est un fonds de capital-risque ou un jeton fraîchement créé, le rendement dépend de la continuité des paiements de cette source. Si la réponse est qu’un emprunteur paie des intérêts, le rendement dépend du remboursement de cet emprunteur.
Aucune des deux options n’est sans risque. Les prêts comportent un risque de crédit, et un dossier vierge depuis 2022 est un bilan, pas une garantie. Le rendement incitatif comporte un risque de dilution, un risque de prix symbolique et, sur les chaînes plus récentes, un risque de contrat intelligent et de pont en plus.
Il y a aussi un aspect compétitif. Les projets de layer 2 ont eu recours à de généreuses incitations pour attirer les dépôts, et le total misé par Babylon montre que la stratégie a permis de récolter des milliards. Si Blume a raison de dire que ces incitations se diluent à mesure que les dépôts augmentent, les protocoles pourraient être soumis à des pressions pour maintenir les dépenses, trouver des revenus organiques ou voir les capitaux dériver ailleurs.
Les prêteurs comme Two Prime parient qu’une partie de ce capital finira par préférer des rendements plus faibles et plus stables. Jusqu’à présent, la taille du coffre-fort d’Axiom est modeste par rapport aux milliards mis en jeu sur Babylone.
