Le marché des options Bitcoin est progressivement devenu l’un des domaines les plus révélateurs pour évaluer le sentiment des traders. Et pour l’instant, les signaux sont mitigés mais révélateurs. Alors que Bitcoin a récupéré du désastre de début octobre qui a vaporisé des dizaines de milliards de paris à effet de levier, les données sur les options suggèrent que les investisseurs couvrent toujours leur enthousiasme avec prudence.
La structure des termes s’aplatit après le bouleversement
La toile de fond de tout cela est un marché qui digère encore l’un des événements de désendettement les plus marqués de l’histoire de la cryptographie. L’effondrement d’octobre a effacé plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier, laissant les taux d’intérêt ouverts à terme à leur plus bas niveau depuis des mois avant de se reconstruire lentement à mesure que les traders se repositionnaient. Le dernier Options Weekly de Glassnode montre que l’intérêt ouvert s’est réinitialisé et est à nouveau en hausse au quatrième trimestre. C’est ce qu’ils appellent une structure de marché « plus propre », exempte de bruit lié aux expirations.
Pourtant, la structure par terme de la volatilité, essentiellement la façon dont les traders évaluent le risque au fil du temps, s’est encore accentuée sur le court terme. La volatilité implicite à court terme reste élevée, oscillant autour de 50 %. Cela signifie que les traders paient pour une assurance à court terme, ce qui indique qu’ils se méfient de nouveaux chocs plutôt que de croire en un rebond en douceur.
Le biais montre un biais à la baisse
Le biais est un indicateur mesurant si les traders privilégient les appels à la hausse ou les ventes à la baisse. Cela fait écho à la même histoire. Glassnode souligne une demande persistante de put, avec un delta de 25 qui augmente de plusieurs points de volume vers une protection contre les baisses, même après le bref rebond de Bitcoin à environ 120 000 $. Les institutions, note Glassnode, ont superposé ces couvertures tout en renforçant leurs bénéfices, ce qui est un signe de « positionnement défensif » plutôt que de capitulation.
En d’autres termes, le marché ne rejette pas le risque, mais son appétit pour les hausses est prudent. Les traders prêtent attention aux catalyseurs macroéconomiques et maintiennent la protection en place. Cela contraste fortement avec le début de 2025, lorsque les stratégies de courte volatilité dominaient.
Le carry trade s’arrête
Le carry trade de volatilité autrefois lucratif (options de vente à découvert pour gagner une prime alors que la volatilité réalisée reste en sommeil) a effectivement disparu. Avec la convergence des volumes réalisés et implicites, ce revenu facile a disparu, laissant les traders gérer activement l’exposition plutôt que de simplement collecter le rendement.
La volatilité du mois d’octobre, déclenchée par les nouvelles menaces tarifaires du président Trump contre la Chine, a fait passer la volatilité implicite de 40 % à plus de 60 %. Bien qu’il ait légèrement refroidi, il reste bien au-dessus des niveaux d’avant l’accident. Cette rigidité du volume implicite suggère que les traders restent incertains quant à la liquidité et au risque de désendettement automatique.
Les flux défensifs dominent les options Bitcoin
Les récents flux d’options confirment que le biais du marché reste défensif. Environ 31 milliards de dollars d’options Bitcoin devraient expirer au cours de la semaine d’Halloween, qui est l’une des expirations les plus importantes jamais enregistrées. Ce qui est révélateur, c’est la façon dont ces contrats sont structurés. Une forte concentration s’est concentrée autour de la grève de 100 000 $ et les appels se sont regroupés près de 120 000 $, encadrant presque parfaitement la fourchette récente de Bitcoin. Les traders sont vendeurs à la baisse et longs à la hausse, une configuration qui tend à supprimer les rallyes et à intensifier les ventes.
Le rapport de Bloomberg de début octobre décrivait que les traders avaient effectué des appels à 140 000 $ lors du mouvement euphorique du Bitcoin au-dessus de 126 000 $. Mais à mesure que la reprise s’est estompée, cet élan haussier a cédé la place à la couverture et à la prise de bénéfices.
En attente de l’IPC
Pour l’instant, la prochaine réinitialisation majeure de la volatilité dépend des données macroéconomiques. Les traders attendent le prochain rapport sur l’IPC américain, une fois que l’arriéré de fermetures du gouvernement aura été résorbé, ce qui façonnera probablement les prix de la volatilité entre les actifs. Les analystes de Glassnode notent qu’avec cette configuration compressée, une volatilité initiale élevée, un biais défensif et un carry qui s’estompe, toute secousse macroéconomique pourrait rapidement ramener le marché vers des directions extrêmes.
En bref? Le marché des options Bitcoin fait preuve de moins d’euphorie, de plus de sagesse. Les traders ont tiré les leçons du choc d’octobre et équilibrent l’optimisme du « Uptober » avec une approche inhabituellement sobre du risque. La volatilité ne disparaît pas, elle est simplement mieux gérée.
