Grayscale Investments s’inspire du playbook de son plus grand concurrent Bitcoin ETF avec sa version « Mini », moins chère de GBTC.
Bien que cette stratégie puisse ne pas fonctionner aussi bien que les actions comparables passées de BlackRock dans d'autres segments d'ETF, le nouveau fonds Grayscale pourrait gagner rapidement des actifs, ont déclaré les observateurs du secteur.
Le statut de Grayscale dans la catégorie Bitcoin ETF est un peu nuancé.
Le gestionnaire d'actifs cryptographiques a remporté l'année dernière un procès contre la Securities and Exchange Commission, ce qui a contribué à l'approbation de ces fonds par le régulateur.
En plus de cela, l'ETF Bitcoin Trust (GBTC) de la société possède le plus grand nombre d'actifs sous gestion – du moins pour le moment.
L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, en constante croissance, disposait mardi d'environ 18,2 milliards de dollars d'actifs, ce qui était juste derrière la base d'actifs de GBTC de 20,2 milliards de dollars. Le Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) dispose d’environ 10 milliards de dollars d’actifs.
Cela dit, l'argent des investisseurs continue de quitter GBTC, qui impose des frais supérieurs à ceux de ses concurrents, soit 1,5 %. Le fonds a enregistré des sorties nettes chaque jour de bourse depuis sa conversion en ETF le 11 janvier, s'élevant à 16,8 milliards de dollars, selon les données de Farside Investors.
Maintenant, Grayscale propose de lancer un Bitcoin Mini Trust (BTC) – et oui, c'est le bon téléscripteur proposé.
Selon Grayscale, dans le cadre d'un mécanisme de « retombées » propre aux ETF sur matières premières, le GBTC amorcerait le BTC. Un pourcentage des avoirs en bitcoins du fonds phare serait alloué à la nouvelle offre, a ajouté la société.
Grayscale cherche également à proposer deux types d’ETF éther présentant des différences similaires, a déclaré la société dans un article de blog publié mardi.
Comprendre la stratégie
Pourquoi lancer un tout nouveau fonds au lieu de simplement réduire les frais de 1,5 % du GBTC ?
Un porte-parole de Grayscale n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaires supplémentaires sur la stratégie.
Mais les observateurs du segment ont noté l'ensemble plus large d'allocateurs auxquels Grayscale peut faire appel en ajoutant un autre fonds.
Neena Mishra, directrice de la recherche sur les ETF chez Zacks Investment Research, a noté que le GBTC pourrait rester populaire auprès des traders en raison de sa liquidité, tandis que le BTC sera favorisé par les investisseurs à long terme qui achètent et conservent.
« À un moment donné, l'hémorragie de GBTC s'arrêtera, car une partie importante de ses actifs serait dans des comptes imposables », a-t-elle déclaré à Blockworks. « Grayscale peut donc utiliser les revenus de GBTC pour subventionner BTC. »
Ben Johnson, responsable des solutions clients de gestion d'actifs chez Morningstar, a abordé ce type de stratégie dans une note de recherche de décembre 2017 sur un segment de fonds distinct.
L'ETF iShares MSCI Emerging Markets (EEM) de BlackRock a été lancé en 2003. Le groupe de fonds rival Vanguard a lancé un fonds beaucoup moins cher offrant une exposition aux actions des marchés émergents – l'ETF Vanguard FTSE Emerging Markets (VWO) – environ deux ans plus tard.
En réponse à Vanguard qui a sous-coté l'EEM – bien que des années plus tard après que l'EEM ait perdu du terrain au profit de VWO – BlackRock a lancé en 2012 l'ETF iShares Core MSCI Emerging Markets (IEMG). Le fonds, qui suivait un indice plus large, était valorisé à 0,18 %, contre 0,68 % pour l'EEM.
Le lancement d’IEMG était « en fait une tentative de BlackRock d’avoir le gâteau et de le manger aussi », écrivait Johnson à l’époque.
« Plutôt que de réduire les frais de son fonds existant de plusieurs milliards de dollars et de renoncer à des millions de revenus de frais, elle a divisé sa clientèle actuelle et potentielle en deux », a-t-il ajouté. « Les investisseurs à long terme ont tendance à privilégier une large diversification et des frais peu élevés. Les traders à court terme disposent d’une plus grande liquidité.
Aujourd'hui, le premier ETF des marchés émergents, le plus cher, EEM, gère 16,6 milliards de dollars d'actifs, selon les données d'ETF.com. IEMG et VWO disposent chacun d’environ 74 milliards de dollars d’actifs.
De même, BlackRock a lancé l'ETF iShares MSCI EAFE (EFA) en 2001 avant de lancer l'ETF iShares Core MSCI EAFE (IEFA) moins cher en 2012. L'EFA, qui a aujourd'hui un ratio de frais de 0,35 %, possède 50,8 milliards de dollars d'actifs. L'IEFA, qui comporte des frais de 0,07 %, gère 110,8 milliards de dollars.
Bien qu’elle n’ait pas eu autant de succès que l’IEMG et l’IEFA, une version « mini » du premier ETF sur l’or adossé physiquement a gagné des actifs importants.
State Street Global Advisors, qui a lancé SPDR Gold Shares (GLD) en 2004, a mis sur le marché un SPDR Gold MiniShares Trust (GLDM) moins cher en 2018. GLD et GLDM ont 63,6 milliards de dollars et 7,6 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
Grayscale pourrait-il obtenir des résultats similaires ?
Johnson a déclaré à Blockworks qu'il ne s'attend pas à ce que cette stratégie soit aussi efficace pour Grayscale que pour BlackRock.
Le succès historique du plus grand gestionnaire d'actifs au monde est dû à une « segmentation nette de ses clients » en deux catégories : les propriétaires d'un fonds comme EEM, sensibles aux indices de référence et exigeant des liquidités, et les acheteurs soucieux des prix d'une alternative moins chère, a-t-il expliqué.
« Dans le cas du GBTC et du BTC, il existe déjà de nombreuses options à faible coût avec des actifs sous gestion importants et des tonnes de liquidités, qui offrent toutes une exposition exacte au même actif », a ajouté Johnson.
Mishra a néanmoins souligné la capacité de GLDM, par exemple, à gagner des milliards de dollars d'actifs. Une version moins chère du QQQ d'Invesco pèse 22 milliards de dollars – une note élevée qu'elle a qualifiée de « très réussie » bien qu'elle représente moins de 10 % des actifs du QQQ.
« Il est fort probable que BTC sera également en mesure de rassembler rapidement des actifs », a ajouté Mishra. « De plus, il sera doté d'une partie des actifs de GBTC. »
Grayscale a donné à BTC des frais de sponsor hypothétiques de 0,15% sur la base d'états financiers pro forma non audités, selon un dossier récent. De tels frais en feraient l’ETF Bitcoin au comptant le moins cher disponible, sauf dispense temporaire de frais.
« Tandis que quelques [basis points] L'avantage en termes de frais par rapport aux opérateurs historiques ne peut certainement pas nuire à BTC », a déclaré Johnson, « cela rattrapera les IBIT et les FBTC du monde qui ont pris une grande longueur d'avance. »
