Le vendeur à découvert James Chanos a clôturé sa position courte contre Strategy après la diminution de la prime de l’entreprise sur ses avoirs en Bitcoin, validant sa thèse baissière.
James Chanos prend des bénéfices sur sa stratégie peu après la compression des prix
James Chanos, fondateur de Kynikos Associates et l’un des sceptiques les plus reconnaissables de Wall Street, critique depuis longtemps Strategy pour ce qu’il appelle une dépendance excessive à l’égard du bitcoin comme modèle commercial de base.
Sous la direction du PDG Michael Saylor, la société a accumulé plus de 641 000 BTC grâce à des achats alimentés par la dette et à l’émission d’actions, transformant ses actions en un proxy à effet de levier pour le Bitcoin.
En mai 2025, Chanos a pris sa décision : vendre à découvert la stratégie tout en étant long sur le bitcoin. L’approche était un pari d’arbitrage classique selon lequel le cours de l’action de Strategy, alors négocié à environ 2,5 fois sa valeur liquidative modifiée (mNAV), finirait par se rapprocher de la parité avec ses réserves de bitcoins.
Le 7 novembre 2025, Chanos avait clôturé la transaction. Le multiple mNAV de Strategy s’est comprimé à environ 1,23x, en baisse par rapport à ses sommets élevés du début de l’année. Le prix au comptant du Bitcoin oscillait autour de 63 405 $, tandis que le cours de l’action de Strategy avait plongé d’environ 50 % par rapport à son sommet de 2025. La prime sur ses avoirs en bitcoins, qui tournait autrefois autour de 80 milliards de dollars, a été réduite à seulement 15 milliards de dollars, confirmant ainsi l’appel de Chanos.
La transaction a essentiellement atteint son objectif alors que la prime de la stratégie dérivait vers la parité. Sa sortie a probablement permis de verrouiller les gains issus du rétrécissement des spreads, évitant ainsi tout risque de rebond si le prix du Bitcoin se redressait ou si l’enthousiasme des investisseurs se ravivait autour de la stratégie.
La dernière victoire de Chanos fait écho à sa réputation de longue date de repérer les bulles avant qu’elles n’éclatent. D’Enron à Strategy, sa stratégie reste cohérente : identifier la surévaluation, miser sur la gravité et tirer sa révérence avant que la foule ne s’en rende compte.
La question de savoir si le modèle de Strategy représente une forme visionnaire d’effet de levier Bitcoin ou un jeu d’endettement excessif reste à débattre, mais pour Chanos, au moins à court terme, les calculs ont déjà parlé. Le même jour, Saylor s’est adressé à X et lui a dit :
FAQ ❓
- Qu’est-ce que James Chanos a court-circuité ?Il a vendu à découvert les actions de Strategy tout en prenant une position longue sur Bitcoin.
- Pourquoi Chanos a-t-il ciblé la stratégie ?Il considérait les actions de Strategy comme surévaluées en raison de leur prime par rapport à la valeur marchande du Bitcoin.
- Quand Chanos a-t-il clôturé sa stratégie à découvert ?Il a quitté la position le 7 novembre 2025, après que la prime se soit comprimée à un niveau proche de la parité.
- Quelle est l’exposition Bitcoin de Strategy ?La société détient plus de 641 000 BTC, acquis par le biais d’offres de dette et d’actions.
