Bitcoin connaît une année étrangement calme en chaîne. Après une vague de flux spéculatifs en 2024, le réseau évolue désormais avec une efficacité quasi-horlogerie.
La taille moyenne des blocs s’est contractée, les frais quotidiens sont inférieurs de moitié à ce qu’ils étaient en janvier et le ratio frais/récompense a chuté pour atteindre les niveaux observés pour la dernière fois au cours de l’année précédant le boom des ordinaux et des inscriptions.
Price n’a cependant pas suivi le même rythme. Il évolue latéralement depuis des semaines, luttant pour se maintenir au-dessus de 110 000 $.
Un regard sous le capot montre un réseau qui se refroidit alors même que son marché tente de rester au chaud. Le total des frais quotidiens est passé d’environ 4,7 BTC début janvier à un peu plus de 2 BTC ce mois-ci, soit une baisse de 56 % depuis le début de l’année.
Chaque moyenne mobile raconte la même histoire. Les EMA de 30 et 90 jours sont en baisse depuis mars, avec seulement de brèves hausses autour de poussées isolées d’activité d’inscription.
Le ratio frais/récompense, une mesure précise de la part des revenus d’un mineur provenant des utilisateurs plutôt que des subventions, est passé de 1,35 % au premier trimestre à 0,78 % au cours des trois derniers mois.
Le ratio est important car il nous montre comment la sécurité de Bitcoin est financée. Lorsque les utilisateurs paient des frais plus élevés, ils partagent effectivement les coûts de maintenance du réseau. Lorsque les frais diminuent, ce fardeau revient à la subvention : les 3,125 BTC créés avec chaque bloc. Une fois la récompense globale fixée, les mineurs s’appuient davantage sur le taux de change BTC/USD lui-même. À 110 000 dollars, le réseau reste rentable, mais la corrélation est évidente : une baisse des prix se traduit désormais directement par une pression sur les marges des mineurs.
L’accalmie en chaîne a d’autres conséquences. La taille moyenne des blocs a diminué d’environ 10 % depuis le premier trimestre, pour atteindre environ 1,53 Mo, tandis que la congestion du pool de mémoire a pratiquement disparu, à l’exception de quelques brefs pics.
C’est positif pour les commerçants. Un règlement moins cher et prévisible raccourcit les fenêtres de confirmation pour les échanges, les créations d’ETF et les teneurs de marché gérant les flux entre les sites. Les utilisateurs individuels voient également les transactions compensées plus rapidement et à moindre coût. En pratique, la couche de base de Bitcoin fonctionne comme un réseau de règlement à faible latence plutôt que comme une vente aux enchères bondée.
Pourtant, ces mêmes données montrent également un changement structurel.
La corrélation sur 30 jours entre les frais et le prix a été négative pendant la majeure partie de l’année. Historiquement, la hausse des prix avait tendance à s’accompagner de pools de mémoire plus occupés à mesure que de nouveaux utilisateurs affluaient. Ce cycle, la liquidité semble s’être déplacée ailleurs : agrégée, groupée ou hors chaîne. Ce découplage montre que la microstructure du marché du Bitcoin a évolué. L’activité qui était autrefois visible sur la chaîne se disperse désormais à travers les bourses et les dépositaires, laissant la blockchain elle-même plus silencieuse, même si la capitalisation boursière augmente.
C’est une activité risquée pour les mineurs. La baisse du volume des frais que nous avons constatée depuis le début de l’année, d’environ 576 000 dollars par jour au premier trimestre à environ 410 000 dollars aujourd’hui, montre que la protection contre la baisse des prix s’amenuise. Si Bitcoin tombe en dessous de 100 000 $, les revenus pourraient fortement diminuer. Cela pourrait transformer l’ère de la réduction de moitié de l’économie en un pari plus endetté sur les prix au comptant, en particulier pendant que la contribution aux frais reste faible.
Il y a quand même un avantage à cela. L’état actuel du réseau est stable, prévisible et peu coûteux à utiliser. Les frais moyens restent faibles même à haut débit, ce qui signifie que l’attrait du Bitcoin en tant que couche de règlement reste indemne. Si le marché continue de se consolider à près de 110 000 $ sans nouvelles hausses de frais, cela pourrait marquer un nouvel équilibre pour Bitcoin, ce qui en ferait un actif rare qui se négocie à l’échelle institutionnelle, soutenu par une couche de base inhabituellement efficace.
La durée dépend de la demande. Une résurgence du trafic au niveau des inscriptions ou un autre afflux de vente au détail pourrait ramener les moyennes des frais vers leurs niveaux du premier trimestre. Mais pour l’instant, la blockchain est silencieuse. Le pool de mémoire fonctionne silencieusement, les blocs sont plus petits et le réseau est stable, alors que son prix, du moins pour le moment, est tout sauf le cas.
