Les rendements obligataires ont atteint de nouveaux sommets aux États-Unis, en France, en Allemagne, au Japon et au Royaume-Uni, où les coûts d’emprunt à 30 ans ont atteint 6 % pour la première fois depuis 1998. Le brut Brent est également repassé au-dessus de 100 dollars le baril.
Dans ce contexte, les ETF Bitcoin au comptant négociés aux États-Unis ont attiré environ 6,3 milliards de dollars au troisième trimestre et les ETF Ethereum environ 3 milliards de dollars.
Citi a relevé ses prévisions Bitcoin sur 12 mois de 82 000 $ à 113 000 $, citant une activité cryptographique plus forte, des entrées d’ETF et des allocations progressives de conseillers et de courtage. La hausse des rendements est restée un frein, et d’autres sources de demande l’ont emporté sur elle au troisième trimestre.
Un trimestre laisse la relation à long terme ouverte, et la demande d’ETF et l’allocation des conseillers ont façonné le résultat, tout comme les rendements.
Le 23 septembre, un PMI plus fort a fait grimper les rendements et Bitcoin est tombé en dessous de 85 000 $, avec 135,8 millions de dollars de liquidations longues en une seule heure et 510 millions de dollars sur 24 heures.
Un autre choc énergétique impliquant le pétrole, les rendements obligataires et les attentes de la Fed a déclenché des liquidations forcées d’environ 568 millions de dollars. La direction du trimestre a survécu aux deux événements, et les traders à effet de levier ont subi les dégâts.
L’effet de levier Bitcoin est réévalué
Le 25 septembre, les intérêts ouverts sur certaines bourses ont chuté de 14,3 %, le Bitcoin détenant près de 84 000 $ et le taux sur 10 ans à 5,22 %. Des taux de référence plus élevés augmentent le coût du capital pour les emprunts explicites et l’effet de levier implicite tels que les contrats à terme perpétuels, les transactions de base, les structures d’options et les prêts garantis.
Les chocs macroéconomiques augmentent également suffisamment la volatilité pour forcer le désendettement dans une période haussière.
Selon Skadden, les sociétés de trésorerie Bitcoin financent leurs achats via des actions ordinaires, des actions privilégiées et des dettes convertibles. Le modèle fonctionne lorsque les actions se négocient à un prix supérieur à la valeur liquidative, car vendre des actions à un prix supérieur à celui de la crypto sous-jacente achète plus de crypto par action.
Goodwin décrit la compression du secteur depuis des valorisations premium jusqu’à la valeur liquidative ou en dessous, avec des modèles commerciaux qui dépendent d’actions à prix élevé et de dettes confrontées à des tensions, et de nombreuses sociétés de trésorerie se négocient désormais à la valeur liquidative ou en dessous.
Des rendements plus élevés augmentent le rendement exigé par les investisseurs sur les actions privilégiées et les obligations convertibles, élargissent la prime de risque sur les actions et offrent une alternative sans risque plus élevée. Chacun de ces éléments soulève un obstacle à un modèle de financement qui dépendait déjà des primes de valeur liquidative et du capital hybride bon marché.
Les remises individuelles reflètent également des facteurs spécifiques à la cryptographie et à l’entreprise, et les rendements façonnent la toile de fond.
Les rendements du Trésor atteignent DeFi
Une étude de 2026 de Finance Research Letters utilisant les données d’Aave a révélé des taux d’emprunt et de dépôt stables liés aux rendements du Trésor américain, le 10 ans montrant le pouvoir explicatif supplémentaire le plus cohérent sur toutes les échéances.
Un document de travail de la BCE sur Aave a révélé que les chocs monétaires restrictifs réduisent à la fois la demande d’emprunt de pièces stables et l’offre de liquidité, la transmission dépendant de l’équilibre entre les canaux d’arbitrage et de levier.
Ces liens varient selon le marché et la période, et les tarifs DeFi individuels suivent leur propre offre et demande. Le prix au comptant du Bitcoin peut subir un choc du Trésor pendant des semaines, et les marchés de financement en dollars des crypto-monnaies le ressentent à travers les coûts d’emprunt.
À l’ère du taux zéro, un rendement cryptographique de 4 % ou 5 % semblait attrayant par rapport à des espèces dont le rapport était proche de zéro. Avec un Trésor de 5 %, les rendements DeFi doivent couvrir les risques liés aux contrats intelligents, à la liquidité, à la contrepartie, au stablecoin, à l’oracle et à la gouvernance, et les produits ont besoin de rendements plus élevés, d’un effet de levier, d’incitations symboliques ou d’une liquidité différente pour être compétitifs.
RWA.xyz répertorie 108 produits de fonds du Trésor américain tokenisés, notamment USYC, USDY, BUIDL et iBENJI. La Fed de San Francisco estime que les avoirs du Trésor des émetteurs de pièces stables pourraient doubler pour atteindre environ 400 milliards de dollars d’ici 2030 si la croissance récente se poursuit.
Où vont Bitcoin et sa plomberie à partir d’ici
Si le taux à 10 ans retombe en dessous de 5 % à mesure que le pétrole et l’inflation se refroidissent et que les allocations aux conseillers et aux courtiers se poursuivent, la prévision de 113 000 $ de Citi deviendra la référence pour la demande institutionnelle.
Les primes des sociétés du Trésor pourraient rouvrir, les transactions de base s’amélioreraient et l’adoption des garanties symboliques s’élargirait, ce qui correspond à la fourchette de tokenisation de Citi de 5 500 milliards à 8 200 milliards de dollars d’ici 2030.
Si les rendements restent proches de 5 % et les rendements réels proches de 3 %, le Bitcoin peut continuer à rebondir par rafales, chaque choc de données augmentant les chances d’une liquidation.
Les remises des sociétés du Trésor persisteraient, le financement privilégié et par emprunt coûterait plus cher, les taux d’emprunt DeFi augmenteraient et les rendements DeFi à faible risque perdraient de leur attrait par rapport aux bons du Trésor tokenisés.
Un mouvement désordonné des obligations ou du pétrole mettrait le plus de poids sur les titres perpétuels à effet de levier, les prêts adossés à des cryptomonnaies, ainsi que sur la dette des sociétés du Trésor et les piles privilégiées.
Le prix du Bitcoin a absorbé le choc obligataire du troisième trimestre, et le financement qui l’accompagnait a subi la révision des prix.
