Les trésoreries d’actifs numériques (DAT) figuraient parmi les phénomènes d’entreprise les plus visibles du dernier cycle haussier. Construit sur le principe que la détention de Bitcoin BTC84 750,04 $ au bilan était en soi une stratégie génératrice de valeur, beaucoup ont attiré de fortes primes de marché simplement en accumulant du BTC plus rapidement que leurs concurrents.
Mais à mesure que les valorisations se normalisent et que les valeurs liquidatives (VNI) se resserrent, les DAT découvrent qu’une exposition passive pourrait ne plus suffire.
« Il y a eu cette prise de conscience collective alors que les valeurs liquidatives commencent à diminuer », a déclaré Matt Luongo, co-fondateur et PDG de la plateforme financière Bitcoin Mezo, à CoinDesk dans une interview. « La plupart d’entre eux n’ont pas réellement d’avantage sur les autres pour acheter du bitcoin – vous pouvez le faire vous-même. Maintenant, ils doivent gagner du rendement et déployer des stratégies que le commerce de détail ne connaît peut-être pas encore. »
Certains DAT qui ont explosé sur les marchés publics sont désormais confrontés à un environnement différent : un environnement dans lequel les investisseurs s’attendent de plus en plus à des performances opérationnelles ou à la génération de revenus, et pas seulement à une appréciation du BTC. Même les grandes entreprises de la stratégie Bitcoin ont été confrontées à des pressions similaires. Dans l’ensemble de la catégorie, l’argument selon lequel la simple détention de bitcoins ne constitue plus le modèle économique complet s’est renforcé.
Brian Mahoney, co-fondateur de Mezo, ajoute que les DAT sont également confrontés à une contrainte narrative. « Ces entreprises veulent les rendements qui existent dans des écosystèmes comme Ethereum ou Solana, mais elles ne peuvent pas y aller », a-t-il déclaré. « C’est une violation de l’histoire qu’ils ont racontée aux actionnaires. Vous ne pouvez pas prétendre être un trésorier natif de Bitcoin tout en gagnant votre rendement grâce à l’éther. ETH2 755,69 $ staking. »
Une nouvelle question institutionnelle : que peut faire Bitcoin ?
Anchorage Digital, la banque cryptographique à charte fédérale qui sert les institutions, des fonds spéculatifs aux entreprises publiques, constate un changement dans le type de questions posées par les clients.
« Si tout ce que vous voulez, c’est une exposition aux prix, il existe de nombreuses façons d’y parvenir », a déclaré Nathan McCauley, PDG d’Anchorage Digital, dans un commentaire envoyé par courrier électronique. « Mais les institutions veulent de plus en plus que leur Bitcoin soit productif – pour gagner des récompenses, débloquer des liquidités ou servir de garantie. Elles veulent une infrastructure qui leur permet d’interagir avec l’économie Bitcoin directement, en toute sécurité et en totale conformité. »
Grâce au portefeuille d’auto-garde d’Anchorage, Porto, les clients bloquent le BTC pour gagner des récompenses en chaîne ou emprunter sur leurs avoirs. « Nous permettons aux institutions d’utiliser le bitcoin sans le vendre, sans entrer dans des environnements non réglementés et sans compromettre la garde », a déclaré McCauley.
La croissance de BTCFi – d’une valeur totale d’environ 200 millions de dollars bloquée en octobre dernier à un pic d’environ 9 milliards de dollars début octobre – reflète un intérêt croissant, mais McCauley note qu’il s’agit toujours d’une « goutte d’eau dans l’océan par rapport à l’offre totale de bitcoins ».
Premiers modèles d’adoption
McCauley voit trois catégories d’institutions émerger parmi les premiers à adopter : les hedge funds et les sociétés multistratégies à la recherche de rendement directionnel ; les gestionnaires d’actifs et les DAT détenant d’importantes réserves de BTC ; et les fonds crypto-natifs qui souhaitent accéder au BTCFi sans construire leur propre infrastructure.
Au sein de ces groupes, il voit des exigences cohérentes : « une économie prévisible, des mécanismes de garantie clairs et des risques entièrement explicables ». La première offre via Porto – emprunter contre BTC à un taux fixe sur Mezo – correspond à ce profil, avec un staking à suivre, a-t-il déclaré.
Le point d’inflexion à venir
Les 12 à 24 prochains mois pourraient marquer une accélération significative de la participation au BTCFi si plusieurs éléments structurels se mettent en place.
« Le point d’inflexion arrive lorsque la complexité disparaît », a déclaré McCauley. « Quand les institutions peuvent activer leur bitcoin via des flux de travail familiers en matière de garde, de conformité et de règlement plutôt que de créer des systèmes parallèles. »
Il identifie trois facteurs d’échelle : la clarté de la réglementation, l’intégration de la conservation et les cadres de risque qui correspondent à la pensée institutionnelle. « Lorsque ces éléments s’aligneront », a-t-il déclaré, « vous pourrez facilement voir des dizaines de milliards de BTC institutionnels passer de la détention passive à un déploiement productif ».
Luongo pense que ce changement se produit déjà à huis clos. Les conversations avec les PDG du secteur, a-t-il déclaré, reflètent un sentiment d’urgence non motivé par le prix mais par la pression concurrentielle. « Les grandes banques dont nous pensions qu’elles évolueraient lentement arriveront dans six à 18 mois », a-t-il déclaré. « En coulisses, les transactions se déroulent rapidement. »
Mahoney considère la convergence fintech comme un autre accélérateur : les frontaux financiers traditionnels se connectent à des rails tokenisés, les utilisateurs interagissant avec la crypto sans s’en rendre compte.
Un nouveau partenariat entre Anchorage Digital et Mezo offre aux institutions une voie d’accès à BTCFi. Grâce à Porto, les institutions peuvent désormais emprunter contre leur BTC en utilisant le stablecoin MUSD de Mezo à des taux fixes commençant à 1 %.
L’emprunt via MUSD est en ligne aujourd’hui, tandis que les récompenses veBTC seront bientôt déployées sur la plate-forme plus large de Porto et d’Anchorage.
