Qu’est-ce qui explique la déconnexion croissante entre la force du bitcoin en 2025 et les actions à la traîne de Strategy, une fois que le proxy d’actions préféré du marché pour l’actif?
Résumé
- Bitcoin a atteint un record supérieur à 124 000 $ en 2025, mais les actions de Strategy Inc ont chuté de près de 9% et se négocient un tiers en dessous de son plus haut de 52 semaines.
- La société détient environ 629 000 BTC d’une valeur de 72,5 milliards de dollars, mais sa prime de capitalisation boursière s’est comprimée à proximité de 2,5 à 3 fois en 2024.
- Le financement des pressions monte, avec des fenêtres de dette bon marché disparues et partager la dilution perdant le soutien des investisseurs; Les actions en circulation ont augmenté de plus de 40% en trois ans.
- Les FNB Bitcoin SPOT et l’accès au détail plus facile ont réduit la nécessité d’un proxy d’entreprise, érodant l’attrait qui a autrefois conduit la valorisation de la stratégie.
- L’objectif des investisseurs est passé à 360 $ en tant que niveau de soutien clé, mettant en évidence les convictions plus faibles et soulevant des questions sur le rôle à long terme des bons du Bitcoin.
Bitcoin établit des enregistrements tandis que la stratégie partage le trébuchement
Le Bitcoin (BTC) a fait passer un territoire record en 2025, traversant brièvement 124 000 $ avant de s’assurer à environ 115 000 $ d’ici le 18 août.
Normalement, un tel rassemblement aurait levé Strategy Inc, la société autrefois connue sous le nom de MicroStrategy, dont l’identité et l’évaluation sont étroitement liées au bitcoin depuis des années.
Depuis 2020, la stratégie s’est positionnée comme le plus grand titulaire de l’entreprise de l’actif. Son bilan comprend environ 629 000 BTC, d’une valeur d’environ 72,5 milliards de dollars aux prix actuels du marché.
Pendant une grande partie de ce temps, les investisseurs ont traité l’action comme un moyen d’obtenir une exposition amplifiée au bitcoin sans le tenir directement. Lorsque le bitcoin s’est levé, MSTR se leva souvent plus vite.
Cette relation semble plus faible en 2025. Au cours de la semaine où Bitcoin a fixé de nouveaux sommets, les actions de Strategy sont passées d’environ 400 $ le 11 août à 366 $ d’ici le 15 août, une baisse de près de 9%.
L’action se négocie également à environ un tiers en dessous de son pic de 52 semaines de 543 $, malgré la taille de ses réserves.
L’évaluation met en évidence la déconnexion. La capitalisation boursière de Strategy se situe à près de 104 milliards de dollars, ce qui correspond à un multiple de valeur d’actif net d’environ 1,4 fois ses titulaires de bitcoin.
Dans les cycles antérieurs, ce rapport était beaucoup plus élevé. Tout au long de 2024, la prime s’étendait souvent entre 2,5 et 3 fois, montrant combien les investisseurs appréciaient autrefois l’action en tant que proxy. Aujourd’hui, la prime s’est comprimée envers la parité.
Le changement est visible dans les derniers rendements. Entre février et août 2025, un investissement de 10 000 $ dans Bitcoin a augmenté d’environ 22%, tandis que le même investissement dans la stratégie a gagné moins de 9%.
BTC vs Analyse comparative MSTR | Source: Portfolios Lab
Plus tôt dans l’année, le modèle a été inversé, les actions de stratégie fournissant plus de 30% tandis que Bitcoin a progressé d’environ 15%. Depuis juin, la montée de Bitcoin se poursuit, tandis que le stock a reculé, perdant l’effet d’amplification qui l’a défini autrefois.
Le modèle de financement montre des signes de déformation
La faiblesse des actions de la stratégie ne concerne pas seulement les graphiques. Il reflète la pression dans la structure de financement qui a permis à l’entreprise de continuer à construire sa réserve de Bitcoin.
Depuis 2020, le cabinet s’appuyait fortement sur les ventes d’actions et la dette convertible, augmentant des milliards grâce à des émissions répétées. Le modèle a fonctionné tandis que les investisseurs pensaient que la dilution était compensée par la promesse de gains à effet de levier de Bitcoin.
Cette confiance a commencé à s’estomper. La récente mise à jour de la société sur ses directives d’émission de capitaux propres a déclenché une vente, signalant que les actionnaires sont moins disposés à accepter plus de dilution lorsque le stock est déjà à la traîne du Bitcoin lui-même.
Des tours de collecte de fonds antérieurs ont bénéficié de conditions inhabituellement favorables. En 2021 et de nouveau en 2023, la stratégie a émis des billets convertibles avec des coupons aussi bas que 0,75% à 1,5%, verrouillant des milliards en termes qui semblaient bon marché avant que l’appréciation de Bitcoin ne soit envisagée.
Ces opportunités sont plus difficiles à venir maintenant. Avec des taux d’intérêt plus élevés et une prime de stock plus mince, la société s’est déplacée vers des actions privilégiées en tant qu’outil de financement.
Les capitaux propres préférés évitent la dilution immédiate, mais s’accompagne de paiements fixes qui étroite la flexibilité à l’avenir.
L’émission d’actions est également devenue davantage un fardeau de réputation. Au cours des trois dernières années, le nombre d’actions en circulation a augmenté de plus de 40%.
Ce rythme a été toléré lorsque MSTR a systématiquement surpassé le Bitcoin. Aujourd’hui, avec le stock suivant l’actif sous-jacent, le compromis semble moins convaincant.
Le résultat est un moteur financier qui ne tourne plus aussi en douceur qu’auparavant. La stratégie contrôle toujours le plus grand trésor bitcoin d’entreprise au monde, mais les mécanismes qui l’ont autrefois aidé à étendre ce poste sont désormais sous pression.
Pourquoi les investisseurs ne paient plus de prime pour la stratégie
Lorsque Michael Saylor a tourné son entreprise vers Bitcoin en 2020, la possession d’actions MSTR a offert un moyen simple pour les investisseurs en actions de se faire exposition sans acheter directement l’actif.
Les produits institutionnels étaient rares, les solutions de garde étaient moins matures et l’achat de Bitcoin sur les plates-formes de vente au détail transportait des frictions qui justifiaient les investisseurs premium attachés au stock.
L’environnement en 2025 semble très différent. Les fonds négociés en échange de Bitcoin ont rassemblé des centaines de milliards de dollars d’actifs depuis le début des approbations au début de 2024.
Le fonds de BlackRock a réussi à 89 milliards de dollars sous gestion, d’autres émetteurs ajoutant des entrées substantielles.
Ces produits offrent aux investisseurs des investisseurs, une exposition liquide, réglementée et rentable au bitcoin, souvent avec des frais de gestion annuels inférieurs à 0,25%. Pour les institutions, cette combinaison de sécurité, de simplicité et de faible coût s’est avérée convaincante.
Les canaux de vente au détail se sont également élargis. Coinbase, Robinhood et même les courtages traditionnels permettent désormais aux utilisateurs d’acheter des fractions de Bitcoin directement dans les mêmes applications utilisées pour les actions et les ETF.
La facilité d’achat d’actifs numériques en petits montants a réduit la nécessité d’un proxy d’entreprise.
Ce changement explique pourquoi la prime une fois attachée à la stratégie s’est comprimée. Les investisseurs n’ont plus besoin de compter sur le bilan d’une société de logiciels pour détenir Bitcoin. Ils peuvent l’acheter carrément ou utiliser des ETF réglementés qui évitent la dilution et transportent des frais minimaux.
360 $ émerge comme le point de pression du marché
Les actions de la stratégie sont de plus en plus définies par la psychologie plutôt que par le bilan des mathématiques. Le cours de l’action a oscillé dans l’une de ses gammes les plus étroites depuis des années, avec 360 $ émergeant alors que le niveau que les investisseurs regardent de plus près.
Le caractère de propriété a également changé. Vanguard, une fois l’actionnaire d’ancrage, a réduit sa position au dernier trimestre. À sa place, les fonds spéculatifs ont joué un rôle plus important dans le commerce quotidien.
D’autres pièces de style du Trésor montrent le même stress. Au Japon, Metaplanet a chuté de plus d’un tiers sur la même période, soulignant une perte plus large d’appétit d’investisseurs pour les avoirs de Bitcoin inscrits.
Ce qui a drainé l’appel est un effondrement de la volatilité. Les investisseurs qui ont payé une fois ci-dessus de la valeur intrinsèque pour chasser les gains amplifiés voient désormais moins de raisons de le faire.
Le capital est redirigé vers des zones qui se sentent plus récentes et moins encombrées, comme les réserves liées à Ethereum et les introductions en bourse cryptographiques.
La question ouverte est de savoir si la stratégie peut rester pertinente dans cette nouvelle commande. Un soutien ferme à 360 $ pourrait fournir un point d’entrée tactique, mais l’histoire à plus long terme repose sur la question de savoir si les entreprises de style trésor peuvent regagner leur rôle de procurations amplifiées pour Bitcoin.
Les analystes restent divisés sur ce qui vient ensuite. Certains voient encore à la hausse, avec des objectifs de prix dans la fourchette de 550 $ à 570 $ suggérant plus de 50% de gains potentiels à partir des niveaux actuels.
Beaucoup dépendra de la façon dont la stratégie s’adapte. Un fort marché du bitcoin peut fournir un soutien, mais la confiance des investisseurs reposera sur la question de savoir si l’entreprise équilibre la croissance de la réserve avec la valeur des actionnaires.
La stratégie de rôle une fois jouée comme le proxy de facto pour Bitcoin n’est plus unique. L’accès des utilisateurs aux ETF et la propriété directe signifie que les investisseurs ont des choix plus simples aujourd’hui.
Le défi de la stratégie est de redéfinir son attrait dans ce nouvel environnement. Si elle réussit, la société peut rester un véhicule éminent et coté lié au plus grand trésor bitcoin d’entreprise au monde. S’il est court, son rôle autrefois central en tant que pont vers le bitcoin peut continuer à s’estomper.
