Crypto Twitter regorge d’affirmations selon lesquelles « tout le monde achète du Bitcoin », de Michael Saylor et BlackRock à des pays entiers et même des banques.
Pourtant, malgré les discours d’accumulation, le prix du Bitcoin a fortement chuté, tombant en dessous des niveaux clés alors que les flux d’ETF sont devenus négatifs.
La contradiction entre les gros titres haussiers et la baisse des prix souligne un point crucial : sur des marchés dominés par la liquidité et les flux marginaux, qui achète et quand compte bien plus que qui dit qu’il l’achète.
Bitcoin est tombé à 106 400 $ alors que les flux au comptant des ETF sont devenus négatifs au cours de quatre sessions consécutives. Ce changement s’est produit alors que l’IBIT de BlackRock a enregistré des rachats au cours des quatre derniers jours, totalisant 714,8 millions de dollars, supprimant une source importante de demande quotidienne au moment même où un pivot cyclique largement surveillé cédait.
Selon Farside Investors, les sorties de fonds de 88,1 millions de dollars, 290,9 millions de dollars, 149,3 millions de dollars, puis 186,5 millions de dollars ont coïncidé avec la panne. Ils ont forcé la vente par des participants autorisés qui ont racheté les actions contre du Bitcoin sous-jacent et les ont déchargées sur le marché.
Ainsi, le flux net s’est inversé. Lorsque les créations ralentissent et que les rachats augmentent dans l’ensemble du complexe ETF au comptant américain, l’offre quotidienne qui a contribué à absorber la volatilité se transforme en une source d’approvisionnement.
À la mi-octobre, des sorties nettes ont été enregistrées dans les fonds d’actifs numériques alors que Bitcoin luttait pour rester au-dessus de 106 400 $. Bien qu’il y ait eu de brefs jours d’afflux à la fin du mois, la hausse la plus récente est revenue dans le rouge, une tendance qui correspond aux chiffres IBIT capturés ci-dessus.
L’impact mécanique est important car le flux des ETF se traduit par des achats ou des ventes au comptant, et le timing chevauche une cassure d’un niveau que de nombreux traders utilisent pour distinguer un repli de fin de cycle d’une reprise de tendance.
Les produits dérivés ont ajouté de la pression.
La prime des contrats à terme à trois mois du CME s’est refroidie à environ 4 à 5 % en rythme annualisé au cours du second semestre, freinant les incitations au carry-trade qui entraînent une hausse de la demande institutionnelle.
Dans le même temps, le financement sur les swaps perpétuels est devenu plus faible ou négatif à certains moments, une configuration qui accélère les mouvements à la baisse lorsque les positions longues réduisent le risque et les liquidations se regroupent.
Dans ces conditions, une accumulation lente et programmée au comptant de la part des entreprises ou des entités souveraines ne compense pas les dénouements forcés sur l’effet de levier ou les rachats sur les produits réglementés qui se traduisent directement en ventes au comptant.
La macro n’a pas facilité le chemin. L’indice du dollar américain a rebondi vers la zone 98-100 en novembre après un premier semestre faible, tandis que le rendement américain à 10 ans, proche de 4,1 %, maintient les taux réels restrictifs.
Un dollar plus ferme et des rendements réels serrés ont tendance à comprimer la liquidité mondiale et à peser sur le risque de longue durée, et le bitcoin continue de répondre à ces impulsions à des horizons tactiques. Lorsque les flux sont à peu près stables, c’est souvent le dollar qui décide si le rebond se maintiendra ou s’atténuera.
Les discours sur l’offre persistent également. Le calendrier de réhabilitation de Mt. Gox a de nouveau été prolongé jusqu’au 31 octobre 2026, à la suite de distributions partielles plus tôt cette année, ce qui maintient un excédent récurrent au centre de l’attention, même si les ventes réelles sont échelonnées.
Les mises à jour périodiques des administrateurs et les mouvements de portefeuille ont resserré à plusieurs reprises la tolérance au risque lors des rebonds. Les mineurs restent une autre soupape.
Les données économiques post-réduction de moitié ont également laissé le prix du hash près de son plus bas cycle par rapport au pic du printemps. Ce contexte crée des incitations continues à la monétisation de la trésorerie les jours de tensions, ce qui peut s’aligner sur un financement souple pour ajouter une pression procyclique.
Le cadrage du cycle relie ces pièces ensemble.
J’ai récemment appelé 126 000 $ comme sommet du cycle et 106 400 $ comme pivot haussier-Bear.
Le prix vient de perdre ce pivot alors que l’offre d’ETF s’est transformée en vente nette, tandis que la base est restée modérée et le financement s’est refroidi.
Il est intéressant de noter que les moniteurs de chaîne et de cycle courants, tels que le multiplicateur MA sur 2 ans, Pi Cycle Top et RHODL, n’ont pas réussi à atteindre l’euphorie ce cycle, même près des sommets. Les mesures glissent déjà vers la distribution et le retour à la moyenne à mesure que le support des flux s’est estompé.
Cela signifie que la tendance haussière sera prolongée ce cycle, ou qu’elle pourrait représenter des rendements décroissants par rapport aux transitions de cycle précédentes.
Ces outils ne sont pas des dispositifs de chronométrage autonomes. Néanmoins, lorsqu’ils s’alignent sur l’inflexion quotidienne des flux et la rigidité macroéconomique, les traders ont tendance à retirer des liquidités, ce qui amplifie l’impact des ventes supplémentaires.
Pourquoi le prix baisse-t-il si BlackRock, des entreprises ou des pays achètent ? Le calcul du flux fournit une réponse directe.
Les achats des États-nations sont épisodiques et modestes par rapport au chiffre d’affaires quotidien, et les trésoreries des entreprises fonctionnent selon des calendriers idiosyncrasiques.
Les banques facilitent souvent l’activité des clients plutôt que de déployer quotidiennement le risque de leur bilan. Aucun de ces acteurs n’a compensé une semaine au cours de laquelle les émetteurs qui créent normalement des actions les rachètent, le financement dérive vers ou en dessous de zéro et les entreprises en dollars. Le vendeur marginal règne sur la bande dans ce mélange.
L’évolution à court terme dépend de la réapparition des créations ponctuelles et de l’élargissement de la base. Une série continue de jours de sorties nettes de la part des plus grands ETF au comptant américains, en particulier IBIT et FBTC, avec une base CME proche ou inférieure à 5 % annualisée et un financement stable à négatif, maintiendrait le marché dans une phase de distribution.
Dans cette configuration, le fait de ne pas récupérer 106 400 $ laisse 100 000 $ comme champ de bataille et ouvre la fourchette moyenne à élevée de 90 000 $ lors de nouvelles sessions rouges, en particulier si la macro reste tendue.
Un résultat plus neutre, avec des flux oscillants mais plus faibles, une base se stabilisant dans la zone de 5 à 7 pour cent et un dollar limité autour de 97 à 100, plaide en faveur d’une digestion entre 100 000 et 106 000 dollars pendant que la liquidité se reconstitue.
Le scénario optimiste nécessite un retour des créations nettes sur plusieurs jours dans la fourchette de 300 à 800 millions de dollars dans l’ensemble du complexe, sur la base d’une poussée au-dessus de 8 à 10 pour cent et d’un dollar plus faible.
Cette combinaison permettrait de retester les niveaux de 110 000 à 115 000 dollars et de rouvrir le débat autour du sommet du cycle si les flux persistent.
Une façon de suivre l’état des lieux consiste à se concentrer sur les flux quotidiens au niveau des émetteurs, puis à intégrer les produits dérivés et les facteurs macroéconomiques.
Comment savoir si la course haussière du Bitcoin se poursuit
- Flux ETF (données Farside) : La demande soutenue sur plusieurs jours de la part d’émetteurs majeurs comme l’IBIT de BlackRock ou le FBTC de Fidelity signale une demande renouvelée. En revanche, des impressions continues ou plates confirment que l’offre s’est transformée en offre.
- Flux de fonds (rapport CoinShares) : De larges afflux dans l’univers des fonds d’actifs numériques, en particulier lorsqu’ils sont dirigés par Bitcoin, indiquent une rotation institutionnelle vers le risque. Des sorties de capitaux persistantes ou une concentration sur les produits alternatifs défensifs indiquent un retrait des capitaux.
- Conditions de levier (base CME et financement) : Une base en hausse (au-dessus d’environ 7 à 8 % annualisés) et un financement positif et stable suggèrent un appétit pour le risque directionnel, typique des phases haussières actives. Une configuration plate ou négative implique un désendettement et une distribution.
- Macro Liquidité (DXY et rendement à 10 ans) : Un dollar plus faible (DXY < 97) et une baisse des rendements ouvrent des canaux de liquidité qui soutiennent historiquement la dynamique haussière. La force de l’une ou l’autre mesure resserre la liquidité et exerce une pression sur le bêta de la cryptographie.
- Pression de l’offre minière (tendances Hashprice) : La hausse du prix du hachage et les ventes stables ou en baisse des mineurs laisseront entendre que le marché absorbe confortablement la nouvelle offre, ce qui constitue un comportement haussier. L’effondrement du prix du hachage ou les pics de transferts des mineurs vers les bourses marquent souvent des points de tension dans les tendances haussières.
Les quatre derniers jours de bourse ont transformé l’offre spot-ETF en un vendeur net soutenu, exactement au moment où Bitcoin perdait son pivot. Avec une base CME modérée et un financement faible, le prix marginal a été déterminé par une réduction des risques plutôt que par un achat en baisse.
Un dollar plus ferme et des rendements réels stables ont complété une pause induite par les flux, et non un référendum sur l’adoption à long terme. Jusqu’à ce que les créations quotidiennes reviennent et que 106 400 $ soient récupérés, cela reste une phase de distribution et de digestion au sein du cycle plus large.
Enfin, à moins que le cycle historique du Bitcoin n’ait été perturbé par l’afflux de bons du Trésor d’entreprise et de flux d’ETF, Father Time a déjà parlé.
Si Bitcoin devait atteindre un nouveau sommet historique d’ici la fin de l’année ou en 2026, cela marquerait le dernier cycle record jamais enregistré.
