Les dernières mesures de relance chinoises semblent optimistes par rapport au cycle de 2015, selon BCA Research.
L’effondrement du marché immobilier limite la capacité de la Chine à générer des « impulsions de crédit » haussières.
L’impulsion du crédit est dans une tendance structurelle à la baisse, depuis son pic à 25 % en 2008.
La Chine a récemment dévoilé une série de mesures de relance, les plus importantes depuis 2008, déclenchant une hausse des actions chinoises et des actifs à risque dans le monde entier, y compris le Bitcoin. La plupart des analystes de cryptographie s’attendent à ce que les mesures de relance chinoises et les réductions de taux de la Fed propulsent le bitcoin (BTC) à 100 000 dollars dans les mois à venir.
Cependant, BCA Research estime que la hausse de l’appétit pour le risque n’a peut-être pas duré, car les dernières mesures de relance chinoises ne sont pas parvenues à générer des « impulsions de crédit » haussières significatives comme elles l’ont fait au cours des deux dernières décennies, y compris en 2015.
L’impulsion du crédit fait référence au flux de nouveaux crédits émis sous forme de prêts et d’autres instruments de dette en pourcentage du produit intérieur brut (PIB). Depuis le krach de 2008, les analystes ont suivi de près l’impulsion du crédit en Chine en tant qu’indicateur avancé de la croissance économique et du regain d’appétit pour le risque à l’échelle mondiale. De nouvelles hausses de l’indicateur ont historiquement coïncidé avec les creux du marché baissier du Bitcoin.
L’impulsion du crédit a culminé à 15 500 milliards de yuans lors du dernier grand cycle d’assouplissement haussier datant de 2015, ce qui équivaut à 15 % du PIB. À l’époque, les actions chinoises, représentées par le CSI 300, avaient plus que doublé en six mois et BTC avait atteint un plancher proche de 100 dollars, augmentant ainsi au cours d’une période haussière de deux ans qui a culminé à près de 20 000 dollars en décembre 2017.
Depuis lors, l’économie chinoise a doublé en termes de PIB nominal, ce qui signifie que l’impulsion du crédit au cours du cycle actuel doit culminer à 27 000 milliards de yuans pour avoir un impact haussier similaire sur l’économie et les marchés.
Toutefois, le pic le plus récent de l’impulsion du crédit était inférieur à 5 000 milliards de yuans. Ainsi, pour correspondre à l’épisode de 2015, les dernières mesures « auraient besoin d’une amplitude cinq fois supérieure au pic le plus récent », a déclaré BCA Research dans une note aux clients le 2 octobre.
Inverser la tendance baissière de l’impulsion du crédit pourrait être plus facile à dire qu’à faire, car les facteurs qui l’ont initialement poussé à la hausse, comme le boom du marché immobilier, ne sont plus présents.
« Au cours de la période 2000-2020, lorsque le boom immobilier de la Chine battait son plein, il était possible de canaliser la courbe exponentielle du crédit vers le boom de l’immobilier et de la construction. Mais maintenant, en l’absence d’une destination alternative pour l’utilisation productive du crédit de même ampleur, il « Il sera difficile de générer ces mêmes impulsions monstres en matière de crédit », ont déclaré les analystes de BCA.
