La file d’attente de sortie du validateur d’Ethereum a radicalement gonflé depuis le 16 juillet.
Selon Galaxy Digital, cela a été moins motivé par la prise de profit spéculative et plus par des contraintes structurelles déclenchées par le dopage des taux d’emprunteur de l’ETH et le déroulement des stratégies de mise en œuvre à effet de levier.
Chaos de file d’attente d’Ethereum
À partir de la mi-juillet, les taux d’ETH d’ETH sur Aave sont passés de 2 à 3% stables à 18% les 16, 18 et 21 juillet après un resserrement de liquidité déclenché par de grands retraits d’ETH d’un portefeuille lié à l’échange HTX. Cette randonnée soudaine a renversé la propagation entre les rendements d’éther et d’emprunt négatifs, ce qui a laissé des stratégies de boucle d’ETH populaires non rentables presque du jour au lendemain.
Galaxy Digital a expliqué que ces stratégies de boucle impliquent le dépôt de jetons de staking liquide (LST) ou de jetons de réapprovisionnement en liquide (LRT) comme garantie et d’emprunt de l’ETH contre eux. Les commerçants utilisent ensuite l’ETH emprunté pour acheter plus de LST ou LRTS et les redéposer pour amplifier le rendement tant que la mise en œuvre de l’APR dépasse les coûts d’emprunt.
Une fois que la propagation est devenue négative, les participants ont été contraints de se détendre, de rembourser les prêts et de récupérer les garanties de l’ETH. Ceci, à son tour, a intensifié la pression de vente sur LSTS / LRTS sur les marchés secondaires et a poussé leurs remises à Eth plus large. Dans le but de Devereage, de nombreux commerçants ont échangé des LST / LRT pour ETH à une remise ou ont déclenché la déconnexion de les racheter au PAR, ce qui a inondé la file d’attente de sortie d’Ethereum.
La file d’attente de sortie d’Ethereum est intentionnellement étranglée pour protéger la stabilité du consensus. Seuls 8 à 10 validateurs sont autorisés à sortir par époque. Lorsque les pics de demande de sortie, les temps d’attente augmentent rapidement. Le 22 juillet, la file d’attente est passée de moins de 2 000 validateurs à plus de 475 000, ce qui a fait passer des temps d’attente de moins d’une heure à plus de huit jours.
La poussée de cette semaine est similaire mais dépasse les épisodes précédents, tels que les retraits axés sur Celsius en janvier 2024. De plus, la pression sur les marchés LST et LRT a conduit certains participants à acheter ces jetons à prix réduit et à les racheter pour leur valeur ETH complète, ajoutant à la congestion de la file d’attente de sortie.
Bien que la forte augmentation des demandes de décontraction puisse suggérer des sorties généralisées et un sentiment baissier, Galaxy Digital a souligné que la nouvelle demande de stimulation de l’ETH est restée forte. En fait, les files d’attente des validateurs ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis avril 2024, équilibrant presque les volumes de retrait.
Fragilité structurelle
L’architecture d’allumage Ethereum, par conception, a absorbé le choc de liquidité et a fonctionné précisément comme destiné à préserver la sécurité du réseau au milieu des sorties massives. Cependant, l’épisode a mis en évidence la «fragilité» de liquidité des écosystèmes LST / LRT dans des conditions de marché extrêmes, en particulier lorsqu’elles sont dépendantes de stratégies à effet de levier.
Cet événement a également souligné l’urgence de développer des solutions qui atténuent les risques de durée et de rachat, tels que les marchés de sortie P2P et les voûtes de liquidité native du protocole qui peuvent atténuer les flux de capitaux pendant les pointes de sortie.
