S&P Global Ratings a attribué une note de crédit B-émetteur à Sky Protocol, anciennement connu sous le nom de Maker Protocol, marquant la première fois qu’une grande agence de notation de crédit a émis une notation pour une plate-forme financière (DEFI) décentralisée.
La notation fait partie de l’évaluation continue des émetteurs de stablecoin par S&P, qui a commencé en 2023 pour évaluer leur capacité à maintenir une valeur stable par rapport aux monnaies fiduciaires. L’examen couvre la solvabilité des responsabilités de Sky, les stablescoins USDS (USDS) et Dai (Dai) et les jetons d’épargne SUSDS et SDAI.
Sky Protocol, évalué pour la première fois, a reçu un «4» – étiqueté «contraint» – pour la capacité d’USDS à maintenir sa cheville au dollar américain. L’échelle s’étend de «1» pour très fort à «5» pour les faibles.
Le protocole Sky est une plate-forme de prêt décentralisée qui permet aux utilisateurs d’emprunter des prêts soutenus par des crypto-monnaies. Son stablecoin USDS, utilisé pour faciliter les transactions de prêt et d’emprunt, est la quatrième plus grande par capitalisation boursière, avec environ 5,36 milliards de dollars au moment de la rédaction, selon CoinmarketCap.
S&P définit une valeur par défaut sur les responsabilités du protocole comme «une coupe de cheveux imposée aux porte-jetons». Il met en évidence les risques clés qui pourraient déclencher un tel défaut, y compris les retraits de dépôt dépassant la liquidité disponible dans le module de stabilité PEG et les pertes de crédit dépassant le capital disponible.
Le gouvernement, la capitalisation et le risque réglementaire sont les principales préoccupations
La cote S&P a souligné les faiblesses du protocole, notamment une concentration élevée de dépôt, une gouvernance centralisée, une dépendance à l’égard du fondateur, une incertitude réglementaire et une faible capitalisation. Ces risques sont en partie compensés par les pertes de crédit et les bénéfices minimales du protocole depuis 2020.
Andrew O’Neil, le responsable analytique des actifs numériques de S&P Global, a déclaré à Cointelegraph: «Une note B-» signifie que nous pensons que le protocole peut actuellement respecter ses obligations financières, mais elle serait vulnérable dans les conditions commerciales, financières et économiques défavorables. »
Le Comité de la responsabilité active de l’écosystème du Sky a déclaré que le processus lui avait donné une chance d’examiner à la fois les risques de contrepartie traditionnels et les vulnérabilités spécifiques à DeFI telles que le contrat intelligent, l’oracle, le pont et les risques de gouvernance.
«Dans le cadre des entretiens et de la documentation que nous avons partagés avec S&P, nous avons eu l’occasion de revoir et de contester certaines des hypothèses analytiques derrière les risques de contrepartie qui sont typiques de Tradfi mais ne postulent pas nécessairement sur le chain, et nous avons également examiné les risques de nouveau, qui doivent être surveillés et mits, ils ont été soigneusement sur les risques.
La co-fondatrice de Sky, Rune Christensen, détient près de 9% des jetons de gouvernance. L’évaluation de S&P a déclaré que «le processus de gouvernance du protocole reste très centralisé en raison de la faible participation des électeurs lors des décisions clés.»
La capitalisation de Sky est une autre préoccupation principale. Selon l’évaluation, avec un ratio de capital ajusté au risque de 0,4% au 27 juillet, le protocole a un tampon de réserve excédentaire limité pour couvrir les pertes de crédit potentielles.
L’évaluation de S&P a également réduit la note d’ancrage du protocole à «BB», quatre encoches en dessous de l’ancrage de la banque américaine de «BBB +», citant l’incertitude réglementaire dans le secteur Defi.
Émetteurs de stablecoin sous un examen minutieux
Alors que la crypto-monnaie continue d’approfondir son engagement avec les marchés financiers traditionnels, davantage d’institutions dans l’espace cryptographique sont introduites dans le système de notation de crédit formel.
S&P Global a lancé son évaluation de la stabilité des stablescoin en décembre 2023. Selon le rapport, Circle USDC (USDC) a reçu une note de 2 (Strong), tandis que Tether (USDT) et USDS classés 4 (contraints).
«Les faiblesses de Tether sont plus autour de la transparence, tandis que l’USDS a une base d’actifs plus complexe par rapport à l’USDC. Et en effet, la position de capital relativement faible est également quelque chose qui entraîne ce classement relatif», a déclaré O’Neil.
La première titrisation hypothécaire basée sur la blockchain à recevoir une note de S&P Global était Figure Technology Solutions, une plate-forme technologique qui alimente un marché basé sur la blockchain pour les produits financiers. En juin, la dernière titrisation des actifs hypothécaires par Figure, totalisant 355 millions de dollars, a obtenu une note «AAA» de S&P Global.
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