L’éminent teneur de marché Wintermute a déclaré qu’il a arrêté ses échanges au milieu du krach éclair de la semaine dernière, ce qui a entraîné plus de 19 milliards de dollars de liquidations cryptographiques alors que les prix du Bitcoin et d’autres actifs ont plongé suite à la dernière menace tarifaire du président Trump contre la Chine.
Cependant, l’entreprise a déclaré que ce n’était pas pour gagner plus d’argent, comme certains les utilisateurs des médias sociaux ont spéculé… mais plutôt parce que ses règles internes ont été violées au milieu de l’effondrement des marchés.
Muet d’hiver Le stratège de bureau Jasper De Maere a déclaré que le teneur de marché suit une « approche très fondée sur des règles », qui consiste notamment à être neutre en termes de delta, une stratégie de couverture qui nécessite de prendre plusieurs positions pour ne maintenir aucune exposition directionnelle aux mouvements de prix.
Les teneurs de marché achètent et vendent continuellement des crypto-monnaies pour stabiliser les prix, garantir la liquidité et améliorer l’efficacité du marché, quelle que soit la direction du marché. Cela nécessite souvent de créer un ensemble de règles prédéfinies et de mettre en œuvre des systèmes de trading automatisés.
Lors du crash de vendredi, les règles de Wintermute ont été enfreintes et l’entreprise a été contrainte de se regrouper.
« Par exemple, si nous vendons à découvert une perp pour quelque raison que ce soit de couverture, et que nous sommes ensuite également liquidés en raison de ces pics très volatils, cela devient alors difficile. Vous devez alors revoir l’ensemble de votre stratégie de tenue de marché », a expliqué De Maere. « La violence et la rapidité avec laquelle toute cette cascade de liquidations s’est produite ont rendu très difficile la poursuite de la création de marchés dans cette fenêtre spécifique. »
De Maere a confirmé que Wintermutea dominé les échanges pendant « très peu de temps » alors qu’il tentait de comprendre ce qui se passait. Il a refusé de confirmer la période exacte pendant laquelle il a cessé ses activités, ni d’expliquer les détails de la règle qui a été enfreinte.
Le stratège du bureau de Wintermute a également déclaré qu’il s’agissait d’une « hypothèse sûre » selon laquelle d’autres teneurs de marché ont été affectés vendredi. Le teneur de marché LO:TECH, par exemple, a également confirméqu’il a momentanément arrêté ses échanges vendredi.
« Nos systèmes ont fonctionné comme prévu : les disjoncteurs du moteur de risque se sont déclenchés et ont retiré nos cotations du marché », Marcus Horsley, CTO chez LO:TECHdit . « Les API d’échange n’étaient pas très fiables à l’époque, il a donc fallu un peu plus de temps pour revenir à leur taille maximale pendant que nous résolvions ces problèmes. »
Des rumeurs ont rapidement commencé à se répandre sur les réseaux sociaux selon lesquelles l’accident était le résultat d’un « retrait coordonné » par les teneurs de marché dans le but de maximiser les profits. LO:TECH nie ces affirmations, affirmant que ses systèmes sont entièrement automatisés.
Quoi qu’il en soit, l’impact sur les marchés est réel lorsque les teneurs de marché sont contraints d’arrêter leurs activités.
Messari L’analyste de recherche Matthew Nay a déclaré que les teneurs de marché suspendant leurs opérations entraîneraient « énormément moins de liquidité dans les carnets de commandes », ce qui rendrait les prix plus volatils.
Greg Magadini, directeur des produits dérivés chez Amberdonnéesa ajouté que cela entraînait une fragmentation des prix d’un échange à l’autre – mais il a défendu le retrait des teneurs de marché.
« Si vous pensez à un grand teneur de marché, [it] pourrait maintenir Binance, Bybit, OKX et Deribit en ligne en publiant des liquidités sur tous les différents sites et en veillant à ce que les offres et les offres sur tous les sites évoluent de la même manière. Le problème est que le [market maker] ne peut pas compter sur ses couvertures à cause de ce désendettement automatique », a déclaré Magadini. .
Il a poursuivi en expliquant que sur les marchés traditionnels, le centre d’échange peut couvrir les pertes potentielles subies par les traders, et certaines bourses cryptographiques disposent de fonds d’assurance pour cette raison. Cependant, il a déclaré que la semaine dernière, de nombreux échanges comme Hyperliquide a choisi d’utiliser le désendettement automatique, qui clôture les positions gagnantes une fois que l’autre côté de la transaction a perdu tout son argent.
« Ces gains pourraient simplement compenser les pertes sur l’une des autres bourses, et donc se trouver au milieu, fournir des liquidités à cet environnement fragmenté devient beaucoup plus risqué et imprévisible. » dit Magadini. « Si vous êtes un teneur de marché et que vous ne pouvez pas faire confiance à l’intégrité de vos couvertures, la seule chose que vous pouvez faire est de vous retirer. »
En fin de compte, De Maere de Wintermute a déclaré que si l’entreprise pouvait « faire des marchés de manière sûre et neutre en termes de delta », elle le ferait, mais cela n’a pas été possible vendredi dernier en raison de la gravité du krach éclair.
