La capitalisation boursière du jeton USDe d’Ethena est tombée en dessous de 2,7 milliards de dollars contre 3,6 milliards de dollars en raison de la baisse de la demande.
Le protocole génère du rendement pour les investisseurs en vendant à découvert des produits dérivés du bitcoin et de l’éther dans le cadre d’un « carry trade », mais les taux de financement sont devenus négatifs au cours des dernières semaines.
Malgré cela, le prix du jeton est resté stable autour de 1 $ pendant le dénouement, défiant les premières craintes d’une spirale descendante.
Le protocole de rendement crypto Ethena, qui a grimpé en flèche plus tôt cette année pour atteindre plus de 3,6 milliards de dollars de dépôts, a fait face à son plus grand test alors que les marchés cryptographiques se sont refroidis et que les investisseurs ont retiré les fonds qui soutenaient son jeton dollar synthétique USDe. Malgré cela, l’USDe est resté stable à son niveau de 1 $.
Le protocole a subi près d’un milliard de dollars de sorties depuis juillet, Les données de DefiLlama le montrent. Il s’agit d’une diminution de 27 % de l’offre de jetons. Le jeton de gouvernance du protocole, ethena (ENA), a chuté de 85 % par rapport à son sommet d’avril.
Cette baisse a coïncidé avec la chute des taux de financement des contrats à terme perpétuels sur crypto-monnaies, une source essentielle de rendement pour l’USDe, qui sont tombés à près de zéro au cours des dernières semaines. Ils ont atteint un niveau annuel de 40 à 70 % en mars.
« La baisse des taux de financement rend la détention et le staking d’USDe moins attractifs », a déclaré Julio Moreno, analyste chez CryptoQuant, dans une interview avec CoinDesk.
L’USDe utilise le bitcoin (BTC) et l’éther (ETH) comme actifs de support, en les associant à une position à terme perpétuelle courte de valeur égale sur les bourses. Les taux de financement perpétuels sont généralement positifs, ce qui signifie que l’USDe d’Ethena génère des revenus sur ses actifs dérivés de support.
« L’un des risques les plus importants auxquels l’USDe est confronté est un environnement de taux de financement négatifs durables sur le marché des contrats à terme perpétuels », a déclaré Moreno. « Dans ce scénario, Ethena devrait payer des fonds pour maintenir ses positions courtes ouvertes. »
Selon DefiLlama, le rendement offert par l’USDe a chuté à 4,4 % par rapport à son pic de mars de plus de 50 %, ce qui est inférieur à celui d’investissements moins risqués tels qu’un fonds monétaire classique ou d’autres offres de jetons numériques adossés au Trésor.
Stabilité des prix
Les sceptiques ont exprimé des inquiétudes concernant le modèle d’Ethena, en le comparant au projet de stablecoin implosé Terra-Luna. Le stablecoin algorithmique de Terra est tombé dans une spirale infernale en mai 2022 après que sa croissance subventionnée se soit essoufflée, déclenchant un hiver crypto brutal.
L’environnement de marché actuel, défavorable, et la vague de retraits ont offert l’occasion de prouver la stabilité du protocole.
« Nous sommes satisfaits de la façon dont Ethena a réagi aux multiples corrections profondes du marché au cours des derniers mois », a déclaré Guy Young, cofondateur et PDG de la société de développement du protocole, Ethena Labs. « Les tests de résistance allaient toujours faire surface, et croître au rythme auquel nous avons indéfiniment n’est clairement pas possible. »
Le prix de l’USDe est resté stable à son niveau de référence de 1 $ pendant les sorties, et le dénouement ultérieur des positions de trading pour répondre à la demande de retraits s’est déroulé « de manière ordonnée, sans aucun problème rencontré sur le niveau de référence du dollar américain », a ajouté Young.
Ethena conserve un fonds « pour les jours de pluie », appelé fonds de réserve, pour payer les taux de financement si nécessaire.
Pour minimiser les risques liés au protocole, la réserve devrait représenter au moins 1 % de l’offre d’USDe, a déclaré Moreno de CryptoQuant.
« C’est le cas actuellement, puisque le fonds de réserve s’élève à 45 millions de dollars, soit environ 1,6 % de la capitalisation boursière actuelle en USDe », a déclaré Moreno. « Les investisseurs doivent surveiller cet indicateur clé pour évaluer le risque d’Ethena. »
