S&P Global Ratings a émis sa première note de crédit pour un protocole de financement décentralisé, attribuant un protocole Sky A B-Minus avec une perspective stable.
La notation, publiée le 8 août, s’applique aux responsabilités des stables du protocole, y compris USDS et DAI, ainsi que leurs versions porteuses d’intérêt, mais ne s’étend pas aux jetons de gouvernance. Cette décision établit un précédent pour appliquer les cadres d’évaluation de crédit traditionnels aux entités en chaîne.
S&P a cité plusieurs contraintes derrière la note de qualité spéculative. La concentration du dépôt était un facteur central, avec un petit nombre de participants contrôlant une grande partie des actifs.
La centralisation de la gouvernance a également été signalée, la fondatrice Rune Christensen détenant environ 9% des jetons de gouvernance au milieu de la faible participation des électeurs. Le ratio de capital ajusté au risque du protocole d’un peu moins de 0,5% a été noté comme faible par rapport aux normes de crédit traditionnelles, parallèlement aux préoccupations concernant la réglementation et les cyber-risques.
Selon Ainvest, S&P a assimilé le profil de crédit de Sky Protocol à celui de la dette souveraine de la République du Congo, la plaçant fermement en territoire spéculatif. Les perspectives stables de l’agence reflètent l’attente que les facteurs de risque actuels persisteront au cours des 12 prochains mois, avec des mises à niveau subordonnées aux améliorations de la décentralisation de la gouvernance, de l’adéquation du capital et de la diversité des dépôts.
L’évaluation a également reconnu les forces opérationnelles. Sky a fonctionné avec un minimum de pertes de crédits depuis 2020, conserve des réserves de liquidité diversifiées qui incluent des stablescoins et des fonds tokenisés à soutenir FIAT, et ont subi des audits de contrat intelligent externes. Ces atténuants, tout en soutenant la notation, ont été compensés par la concentration et les risques structurels.
L’entrée de S&P dans les notes au niveau du protocole suit ses évaluations antérieures des étalines, où elle a attribué «fort» à l’USDC et «contraint» à l’USDT dans les évaluations antérieures.
Cette décision étend ce cadre aux passifs plus larges d’un protocole Defi, permettant à certaines contreparties institutionnelles telles que les courtiers Prime, les assureurs et les arrangeurs de produits structurés pour référencer une mesure standardisée du risque de crédit.
De telles notes pourraient désormais influencer la façon dont les rendements Defi sont un prix. Un profil de risque de crédit défini permet de recouvrir les dispositions de prêt et de liquidité conformément aux marchés de crédit traditionnels, plutôt que uniquement sur la dynamique de la demande de l’offre dans les protocoles.
L’introduction de repères de crédit reconnus crée également une voie pour une exposition à la conduite pour répondre aux mandats d’entités réglementées qui nécessitent des seuils de notation minimaux.
Il est peu probable que la notation de Sky Protocol change à court terme, selon la méthodologie publiée de S&P, bien que la gouvernance future et les réformes du capital puissent modifier cette trajectoire.
L’analyse de l’agence ajoute une lentille de risque formalisée aux opérations de défi, offrant un point de référence commun aux participants en chaîne et aux institutions financières traditionnelles cherchant à s’engager avec le secteur.
