Est-ce que Mara Mining, Hodling ou Banking? Avec 15% de son Bitcoin Treasury en prêt, Mara Holdings commence à ressembler à une banque d’ombre.
Mara déploie 15% du trésor bitcoin dans la stratégie de prêt
Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng.
Cela fait un moment que je n’ai pas couvert pour la dernière fois Mara Holdings (Nasdaq: Mara) et sa stratégie de trésorerie Bitcoin. Oui, il détient toujours la couronne pour le plus grand taux de hachage parmi les mineurs publics bitcoins. Oui, il a également la plus grande pile de Bitcoin sur son bilan. Mais honnêtement, rien n’était suffisamment convaincant pour regarder plus profondément ces derniers trimestres.
De nombreux investisseurs se demandent pourquoi le cours de l’action de Mara se retrouver derrière le bitcoinL’atout même qu’il est censé proxy. Et ces doutes ne sont pas infondés – Mara inefficacités opérationnelles, rentabilité volatileet parfois Communication de gestion opaque ont l’enthousiasme des investisseurs émoussée.
Jusqu’à cette semaine, lorsqu’un communiqué de presse de l’entreprise a suscité mon intérêt.
«Mara mène des investissements de 20 millions de dollars dans deux Prime pour faire progresser les stratégies de rendement bitcoin institutionnel et étend la SMA à 2 000 BTC».
À peu près au même moment, Un utilisateur X fait une affirmation audacieuse – que Mara devient un Banque d’ombre alimentée par Bitcoin. Ce cadrage est resté avec moi. S’il est valable, cela change la façon dont nous considérons entièrement Mara: ce n’est pas seulement en tant que société minière avec un trésor gras, mais comme un moteur financier générant des rendements – comme une banque native numérique. J’ai décidé de creuser.
Stratégie de prêt BTC – de l’expérimental à l’évolution
J’ai entendu parler des activités de prêt de Bitcoin de Mara à la fin de 2024. Au cours de cette interview, les dirigeants ont minimisé la portée – la décrivant comme à petite échelle et prudente. Cela avait du sens. Le risque de contrepartie dans cet espace est réel, et le fantôme des prêteurs cryptographiques effondrés comme Celsius hante toujours la mémoire des investisseurs. Mais en 2025, Mara est devenue plus exprimée sur ses prêts Bitcoin.
Page 9 et page 10 du classement du T1 2025 SEC
Passons à travers ce qui a changé – tiré directement des dépôts de la SEC de Mara:
Au total, 7 377 bitcoins ont été prêtés à des contreparties au 31 décembre 2024 et 31 mars 2025. Pendant ce temps, le pourcentage de Bitcoin Treasury de Mara prêté représente environ 15,52% de leurs avoirs totaux.
Encore plus intéressant est le rendement. Mara a gagné presque 16,71 millions de dollars En intérêt en 2024. Au premier trimestre 2025, la société a généré 11,99 millions de dollarsimpliquant un rendement annualisé de ~ 7,88% *qui est compétitif avec le traditionnel crédit privé ou prêt structuré donne.
Le label Shadow Bank est-il juste?
Revoyons la thèse de l’utilisateur X:
«Shadow Bank», quelle formulation intelligente. Après tout, Mara est une institution non bancaire et reste en dehors des réglementations bancaires traditionnelles. Cependant, son activité de prêt fonctionne déjà comme une banque fantôme dans l’esprit. Il prête en capital (Bitcoin), génère un rendement récurrent (payé en bitcoin) et conserve le principal sous-jacent comme un actif d’appréciation à long terme.
Ce qui est unique ici, c’est que les intérêts sont payés en bitcoin – donc Mara est Cultiver sa pile passivement tout en conservant une exposition aux prix. C’est un mécanisme de composition que peu d’entreprises publiques peuvent reproduire.
Encore mieux, Mara continue d’exploiter de nouveaux Bitcoin quotidiennement (> 20 BTC par jour), ce qui signifie que sa base générateurs de rendement est toujours en cours de réapprovisionnement.
Mara a signalé l’exploitation minière 713 Bitcoin en juin 2025
Cependant, Mara est Pas une banque d’ombre complètecar seulement environ 15,5% de ses avoirs sont prêtés. Même si ce ratio s’étend finalement à 100% de leurs avoirs (ce qui est très peu probable), la valeur comptable n’est pas massive, à moins que le prix de la BTC n’apprécie les multiples multiples au fil du temps.
De plus, le risque de contrepartie demeure et Mara n’a pas révélé exactement qui emprunte ces BTC ou quels arrangements collatéraux sont en place. Mais avec des outils comme la structure SMA et les déclarations de la direction pointant vers une sélection minutieuse de contreparties, il semble y avoir une approche consacrée au risque en place.
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Trésorerie Lens d’évaluation: vous obtenez peut-être l’entreprise minière «gratuitement»
Au 30 juin 2025, Mara a rapporté 49 940 BTC sur son bilan. À un prix BTC de ~120 370 $ (16/07/2025), qui se traduit par un Trésor d’une valeur de ~ 6,01 milliards de dollars.
Suivez les métriques du Trésor Bitcoin en direct.
La capitalisation boursière de Mara le même jour était de 7,02 milliards de dollars.
Calculons maintenant le Valeur d’entreprise (EV):
EV = capitalisation boursière + dette totale – Cash et équivalents – juste valeur de BTC
(EV = 7,02 milliards de dollars + 2,71 milliards de dollars – 0,19 milliard de dollars – 6,01 milliards de dollars = 3,52 milliards de dollars)
Cela signifie le Entreprise Mara entière – infrastructure de taux de hachage, installations, bras financier, tout – est étant évalué à seulement 3,52 milliards de dollars.
Une telle divergence s’ouvre une idée provocante:
La pile BTC de Mara est devenue si importante par rapport à son évaluation des actions que tout le reste – son infrastructure, ses opérations minières, sa plate-forme de prêt et son avantage futur – sont effectivement profondément réduits.
Autrement dit, Les investisseurs peuvent adhérer à l’exposition à la BTC et obtenir l’activité minière à une réduction importante *.
Réflexions finales
Mara Holdings a longtemps été critiquée comme un «mineur inefficace» même s’ils sont les plus importants à grande échelle. Compte tenu de la montée rapide de son opération de prêt de la BTC, il trace un nouveau territoire.
Avec actuellement environ 15% de son trésor bitcoin déployé pour générer un rendement récurrent et des revenus d’intérêts payés en nature, la société commence à construire ce qui ressemble à la base d’une entreprise de crédit native BTC.
Est-ce une banque d’ombre? Pas par normes réglementaires. Mais conceptuellement, oui – il se comporte déjà comme un.
Il existe certains risques, en particulier autour de l’exposition aux contreparties et de la volatilité du bitcoin. Pour les investisseurs qui comprennent les implications, qui présente une configuration intrigante. Aux prix actuels, vous achetez effectivement le bitcoin de Mara et vous obtenez ses activités minières et prêtes à une rabais intense.
Cette dynamique recadre la façon dont nous évaluons Mara. Ce n’est plus seulement une pièce minière spéculative. Ça se transforme en un plateforme financière bitcoin générateur de rendementet le marché peut ne pas encore être entièrement tarifaire.
