L’inflation américaine a atteint 3,0 % sur un an en septembre, et les marchés à terme anticipent toujours une baisse des taux de la Réserve fédérale la semaine prochaine.
L’IPC global a été de 3,0 % sur l’année et de 0,3 % sur le mois, tandis que l’IPC de base s’est maintenu à 3,0 % sur un an et à 0,2 % sur un mois. L’essence a augmenté de 4,1 % sur le mois et l’inflation du secteur du logement est restée proche de 3,6 %. Le Bureau of Labor Statistics a publié dans les délais prévus pour respecter les délais de la sécurité sociale en matière de coût de la vie malgré le contexte de fermeture.
Les traders de taux ont à peine changé de cap après la publication du rapport.
FedWatch du groupe CME montre que les contrats à terme placent la probabilité d’un mouvement de 25 points de base au FOMC du 29 octobre au-dessus de 90 %, portant l’objectif de 3,75 % à 4,00 % aujourd’hui vers 3,50 % à 3,75 %.
Au-delà de la réunion immédiate, la même distribution FedWatch place le centre de la trajectoire à près de 3 % d’ici la même période l’année prochaine.
Pour la réunion du 28 octobre 2026, les probabilités les plus élevées se situent entre 2,75 % et 3,25 %, avec de modestes queues de chaque côté.
Un simple point médian pondéré en fonction de la probabilité de cette distribution est d’environ 2,97 %, ce qui est cohérent avec une baisse des niveaux actuels à environ 3 % au cours de l’année prochaine.
Les cartes routières et les estimations basées sur des règles offrent une vérification croisée utile. Goldman Sachs s’attend à trois baisses en 2025 et à deux autres en 2026, ce qui ramènerait le taux des fonds dans une fourchette de 3,00 % à 3,25 % d’ici fin 2026.
Le tableau de bord des règles simples de politique monétaire de la Banque fédérale de réserve de Cleveland montre une trajectoire médiane des règles dans la fourchette haute de 3 pour 2026 en fonction de l’ensemble des prévisions, rappelant que les composantes persistantes de l’inflation peuvent maintenir les taux directeurs au-dessus de la trajectoire implicite des contrats à terme. L’écart entre les contrats à terme et les règles crée un risque belliciste pour l’état final de 3 % si la désinflation sous-jacente s’arrête.
Le contexte de la courbe aide à déterminer dans quelle mesure l’assouplissement se répercutera sur les conditions financières.
Les rendements à deux ans oscillent autour de la zone médiane de 3,4 % à 3,5 % et ceux à 10 ans près de 4 %, tandis que le point mort d’inflation à 30 ans est proche de 2,25 %.
Un sondage stratégique réalisé par Reuters indique que la partie longue restera ferme autour de 4,1 % à 4,2 % au cours des 6 à 12 prochains mois, à mesure que la prime de terme et la limite de l’offre budgétaire diminuent.
Si le segment final reste rigide alors que le segment initial baisse, la courbe se pentifierait, ce qui tempère la mesure dans laquelle les conditions financières générales peuvent être « faciles » même avec des coupes politiques.
Pour les actifs numériques, le lien avec la trajectoire politique passe désormais à la fois par les rendements réels et les flux de fonds. Selon CoinShares, les ETP cryptographiques mondiaux ont enregistré un afflux hebdomadaire record de 5,95 milliards de dollars début octobre alors que Bitcoin a établi un nouveau sommet à près de 126 000 dollars, suivi de sorties la semaine suivante, menées par Bitcoin, près de 946 millions de dollars dans un contexte de volatilité plus élevée. Nous avons également assisté à plus de 19 milliards de dollars de liquidations après que le président américain Donald Trump a modifié ses projections macroéconomiques en annonçant de nouveaux droits de douane sur la Chine.
Spot Bitcoin a consolidé entre 108 000 $ et 111 000 $ dans la fenêtre CPI et FOMC. Ces impulsions de flux sont importantes pour la façon dont les impulsions macroéconomiques se transmettent aux prix, puisque la demande d’ETF représente désormais une part importante des achats supplémentaires.
À court terme, une réduction de 25 points de base associée à des orientations prudentes assouplirait probablement le taux à court terme tandis que le taux à 10 ans se maintient à près de 4 %. Si le graphique à points et la déclaration ouvrent également la voie à un mouvement en décembre, l’assouplissement initial serait plus clair et le dollar pourrait s’affaiblir à la marge.
Si le Comité fait marche arrière et que les taux réels initiaux augmentent, les actifs à risque reculent généralement jusqu’à ce que de nouvelles données rétablissent la trajectoire.
La composition de l’IPC donne à la Fed une couverture pour maintenir le cap vers une première réduction puisque l’essence était le principal moteur mensuel, et un retracement des prix à la pompe en octobre ou novembre aiderait les principaux chiffres à s’aligner sur une histoire de désinflation progressive.
En regardant vers octobre 2026, trois trajectoires encadrent la distribution impliquée par les contrats à terme et les règles.
Un scénario de base de désinflation lente maintient l’inflation de base à la baisse sans choc sur le marché du travail, le taux directeur se situe autour de 2,75 % à 3,25 % et les rendements réels baissent à mesure que la partie initiale baisse.
Une trajectoire d’inflation persistante maintient le noyau proche ou supérieur à 3 %, la Fed est plus prudente et le taux des fonds se stabilise plus près de 3,25 % à 3,75 % avec un dollar plus ferme et un resserrement intermittent des conditions financières, conformément au biais des règles de Cleveland.
Une trajectoire de croissance alarmante entraîne un assouplissement immédiat vers 2,25 % à 2,75 % et un dollar plus faible après une phase initiale d’aversion au risque.
Dans tous les cas, le bêta du Bitcoin par rapport aux rendements réels reste central, et le canal de flux des ETF ajoute de la convexité lorsque les conditions s’améliorent.
Les vents latéraux mondiaux maintiennent l’équilibre du tableau. La BCE a fait une pause après ses réductions de taux début 2025 et les grandes banques n’en attendent pas davantage en 2025, ce qui limite une baisse du dollar induite par l’euro.
La Banque d’Angleterre assouplit ses mesures avec plus de prudence, l’inflation britannique restant au-dessus de l’objectif. Aux États-Unis, l’indice des conditions financières nationales de la Fed de Chicago et le rendement TIPS à 10 ans restent des indicateurs utiles pour le bêta macroéconomique de Bitcoin, tels que suivis par FRED.
Le catalyseur à court terme est la décision du FOMC de la semaine prochaine. Les contrats à terme montrent qu’une baisse de 25 points de base est évaluée avec conviction, et que le critère implicite du marché se situe autour de 3 % d’ici octobre 2026.
