Le 13 mars, l’économie américaine a publié des données entre inconfortables et alarmantes.
Le PIB du quatrième trimestre 2025 a été révisé à la baisse à 0,7% contre une estimation initiale de 1,4%, après une croissance de 4,4% au troisième trimestre.
Le PCE de base de janvier a augmenté de 3,1 % sur un an, avec une augmentation mensuelle de 0,4 %. Les commandes de biens durables en janvier sont restées pratiquement inchangées, tandis que les commandes de biens d’équipement de base sont restées stables, avec des livraisons en baisse de 0,1 %. Les dépenses de consommation réelles n’ont augmenté que de 0,1 %.
Ces chiffres ont été retardés par la fermeture de 43 jours de l’année dernière et ont frappé le marché après le début, le 28 février, de la guerre américano-israélienne contre l’Iran. Le pétrole a grimpé à 119,50 dollars cette semaine avant de revenir à près de 100 dollars. Aux États-Unis, les prix de l’essence ont augmenté de 20 %, à 3,58 dollars le gallon, depuis le début de la guerre.
La Fed se réunira les 17 et 18 mars et les marchés à terme ont ramené les baisses de taux attendues pour 2026 à environ un quart de point d’ici décembre, contre deux avant le conflit.
Pendant ce temps, Bitcoin a montré les premiers signes de stabilisation. Depuis le 11 mars, les afflux d’ETF sont revenus, demande au comptant a commencé à se redresser, le financement est devenu négatif et la volatilité des options a soulagé.
Dans le week-end, $BTC se négocie autour de 70 600 $ au moment de la publication après avoir atteint 74 000 $ en intrajournalier le 13 mars. Les ETF Bitcoin au comptant américains ont engrangé un montant net de 583 millions de dollars du 9 au 12 mars, selon les données de Farside Investors, après une sortie de 348,9 millions de dollars le 6 mars.
Cependant, la réalité est que le fragile rebond du Bitcoin se heurte directement au pire mix macroéconomique possible pour les actifs à risque : une croissance plus lente, une inflation persistante et une Réserve fédérale avec moins d’options propres.
L’économie ralentissait déjà
La révision du PIB révèle une histoire plus profonde que ne le suggèrent les chiffres principaux.
L’ajustement à la baisse est dû à la faiblesse des exportations, des dépenses de consommation, des dépenses publiques et des investissements.
Les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux, un indicateur plus précis de la demande intérieure sous-jacente, ont ralenti à 1,9% contre une estimation initiale de 2,4% et de 2,9% au troisième trimestre.
Cela signifie que l’économie est entrée dans le choc pétrolier iranien sur des bases plus fragiles que ne le laissait entendre la publication initiale du quatrième trimestre. Les dépenses de consommation nominales ont augmenté de 0,4 % en janvier, mais les dépenses réelles ont à peine bougé.
La demande d’équipements professionnels a perdu de son élan, les commandes de biens d’équipement de base étant stagnantes et les expéditions en baisse.
Le côté gonflage ajoute de la pression. Le PCE global de janvier s’est élevé à 2,8 % sur un an, mais le PCE de base a augmenté à 3,1 %, avec une augmentation mensuelle de 0,4 %.
Cela place la mesure d’inflation la plus étroitement surveillée par la Fed bien au-dessus de l’objectif de 2 %. La fourchette cible actuelle de la banque centrale est de 3,50% à 3,75%, inchangée depuis janvier.
Ce qui rend cette situation encore plus urgente, c’est que tous ces chiffres sont antérieurs au choc énergétique.
L’IPC de février et le PCE retardé de janvier ont eu lieu avant les grèves de fin février, tandis que la hausse du prix du pétrole provoquée par la guerre n’a frappé qu’après.
Les données rétrospectives semblaient déjà inconfortables avant que le choc énergétique ne se propage pleinement.
Les économistes préviennent désormais que la hausse des coûts de l’énergie pourrait aggraver le compromis entre croissance et inflation.
Goldman Sachs a déclaré qu’un passage temporaire à 100 dollars du pétrole pourrait réduire la croissance mondiale de 0,4% et ajouter 0,7% à l’inflation globale mondiale dans son scénario optimiste.
Reuters a rapporté que les économistes estiment que les prix à la consommation en mars pourraient augmenter jusqu’à 1 %.
Les composants internes fragiles du Bitcoin sont confrontés à un véritable test
La Réserve fédérale se réunit les 17 et 18 mars et les marchés s’attendent largement à ce que la banque centrale maintienne ses taux stables.
Le plus grand test est ce que dit le président de la Fed, Jerome Powell, à propos des courants croisés macroéconomiques.
Les attentes de baisse des taux ont déjà été repoussées en raison de la guerre, ce qui complique les perspectives d’inflation.
La Fed est désormais confrontée au mauvais menu classique : une croissance plus lente, des prix rigides et un choc énergétique qui pourrait aggraver les deux. Si Powell s’appuie davantage sur la patience en matière d’inflation que sur les craintes d’une croissance à la baisse, les actifs à risque sont confrontés à un environnement plus difficile.
S’il reconnaît une plus grande incertitude liée à l’énergie tout en gardant un ton prudent, le marché reste coincé dans une situation d’attente.
Le problème pour Bitcoin est qu’aucune des deux voies n’offre beaucoup de support. Un maintien belliciste renforce les taux « plus élevés pendant plus longtemps » tout en signalant également un ralentissement de la croissance. Une politique accommodante mais prudente maintient l’excédent macroéconomique en place sans apporter de soulagement.
Bitcoin a de meilleurs composants internes à court terme que ne le justifie le contexte macroéconomique, ce qui rend les prochaines semaines plus intéressantes. Les flux d’ETF sont redevenus positifs après une brève période de sorties.
Le financement est devenu négatif plutôt qu’euphorique, ce qui enlève un peu d’écume au marché.
La volatilité des options s’est atténuée et Glassnode a noté un intérêt à la hausse croissant autour de 75 000 $, parallèlement à une zone de demande principale comprise entre 60 000 $ et 69 000 $.
Le marché se stabilise, même si Glassnode a qualifié les conditions de fragiles, la demande au comptant commençant à se redresser plutôt qu’à se rétablir complètement. La question est de savoir si cette stabilisation pourra perdurer alors que le contexte de la Fed et du pétrole se détériore.
Si le pétrole continue de reculer après le pic de cette semaine et que la Fed considère le choc énergétique comme grave mais temporaire, le prochain test propre de Bitcoin est la zone des 75 000 $.
Goldman s’attend toujours à ce que le Brent revienne vers le bas niveau des 70 dollars plus tard cette année, selon sa vision centrale. Des afflux continus d’ETF favoriseraient une hausse.
Si le pétrole reste proche de 100 dollars et que les craintes d’inflation se renforcent, Bitcoin devient vulnérable à un nouveau test de la zone de demande de 60 000 à 69 000 dollars.
Le marché valoriserait simultanément des taux « plus élevés pendant une période plus longue » et une croissance plus lente, ce qui est une combinaison difficile pour tout actif à risque.
Le scénario du cygne noir est une perturbation prolongée de la perturbation d’Ormuz qui fait passer le récit d’un « coup énergétique temporaire » à un « piège politique ». Dans ce cas, Bitcoin se comporte comme un actif à risque stressé.
Pourquoi cela s’étend-il au-delà de la cryptographie
Il s’agit du mauvais menu classique pour quiconque possède des actions, des comptes de retraite, des hypothèques ou une exposition à des actifs à risque.
L’économie semblait plus faible qu’annoncé avant même le choc pétrolier, et désormais la Fed a moins de marge de manœuvre pour aider si la croissance se détériore.
Pour les détenteurs de crypto, ce qui mérite d’être surveillé, c’est qu’on demande à Bitcoin de prouver qu’il peut tenir le coup alors que la demande d’ETF s’améliore, mais que le contexte de la Fed et du pétrole se détériore.
Le marché n’entre pas dans ce test en mode maniaque à part entière, qui est en fait la configuration la plus solide. Le financement est négatif, la volatilité s’est atténuée et les flux se sont stabilisés.
Le défi est que les conditions macroéconomiques se détériorent plus rapidement que la réparation interne de Bitcoin ne progresse. L’économie était déjà en perte de vitesse avant l’arrivée du choc pétrolier.
L’investissement des entreprises a démarré faiblement le premier trimestre. Les dépenses de consommation ont à peine augmenté en termes réels. L’inflation sous-jacente est persistante et les prix de l’essence augmentent en temps réel.
La Fed se réunira la semaine prochaine et Powell devra faire face à une détérioration du mix croissance-inflation avec des outils limités. Les marchés ont déjà revu à la baisse leurs attentes en matière de baisse des taux.
Si le choc énergétique persiste, les choix politiques deviennent plus difficiles.
La stabilisation du Bitcoin est réelle, mais le pire environnement macroéconomique possible est de tester son rebond fragile.
