La « loi des quatre ans » du Bitcoin pourrait être enfreinte pour la première fois. Malgré des afflux records vers les ETF au comptant et le gonflement des trésoreries d’entreprises, le marché n’évolue plus au rythme du cycle de réduction de moitié.
Au lieu de cela, les chocs de liquidité, les allocations de richesse souveraine et la croissance des produits dérivés apparaissent comme les nouveaux points d’ancrage de la découverte des prix. Ce changement soulève une question cruciale pour 2026 : les institutions peuvent-elles encore s’appuyer sur des manuels de cycle, ou doivent-elles réécrire entièrement les règles ?
Le cycle est-il enfin rompu ?
Alors que ces forces donnent désormais le ton, la question n’est pas de savoir si l’ancien cycle compte toujours, mais s’il a déjà été remplacé. Journal du Token s’est entretenu avec James Check, co-fondateur et analyste en chaîne chez Checkonchain Analytics et ancien analyste principal en chaîne chez Glassnode, pour tester cette thèse.
Pendant des années, les investisseurs Bitcoin ont traité le cycle de réduction de moitié de quatre ans comme un évangile. Ce rythme est désormais confronté à son test le plus difficile. En septembre 2025, CoinShares a suivi 1,9 milliard de dollars d’entrées d’ETF, dont près de la moitié vers Bitcoin, tandis que Glassnode a signalé 108 000 à 114 000 dollars comme zone décisive. Dans le même temps, CryptoQuant a enregistré des flux d’échange s’effondrant à des plus bas historiques, alors même que Bitcoin atteignait de nouveaux sommets sans précédent.
Flux entrants d’ETF : nouvelle demande ou remaniement ?
Les afflux d’ETF de septembre ont mis en évidence une demande robuste, mais les investisseurs doivent savoir s’il s’agit véritablement de nouveaux capitaux ou simplement de détenteurs existants sortant de véhicules comme GBTC. Cette distinction affecte le niveau de soutien structurel dont bénéficie le rallye.
Source : Checkonchain
James a noté que les ETF ont déjà absorbé environ 60 milliards de dollars d’entrées totales. Les données du marché montrent que ce chiffre est éclipsé par les prises de bénéfices mensuelles réalisées de 30 à 100 milliards de dollars de la part des détenteurs à long terme, soulignant pourquoi les prix n’ont pas grimpé aussi rapidement que la seule demande d’ETF pourrait le suggérer.
Flux d’échange : signal ou bruit ?
CryptoQuant montre que les flux d’échange ont atteint des niveaux record aux sommets de Bitcoin en 2025. À première vue, cela pourrait signifier une pénurie structurelle. Cependant, James a mis en garde contre une dépendance excessive à l’égard de ces mesures.
Source : Checkonchain
L’analyse confirme cette limitation, notant que l’offre à long terme des détenteurs – actuellement 15,68 millions de BTC, soit environ 78,5 % de l’offre en circulation, et entièrement en profit – est un indicateur de rareté plus fiable que les soldes d’échange.
Les mineurs font-ils encore bouger le marché ?
Pendant des années, l’exploitation minière a été synonyme de risque de baisse. Pourtant, avec la prédominance actuelle des flux d’ETF et de trésorerie, leur influence pourrait être bien plus négligeable que beaucoup ne le pensent.
Source : Checkonchain
Les quelque 450 BTC émis quotidiennement par les mineurs sont négligeables par rapport à l’offre rétablie des détenteurs à long terme, qui peut atteindre 10 000 à 40 000 BTC par jour lors des pics de hausse. Ce déséquilibre illustre pourquoi les flux de mineurs ne définissent plus la structure du marché.
Des cycles aux régimes de liquidité
Lorsqu’on lui a demandé si Bitcoin respectait toujours son cycle de quatre ans ou s’il était passé à un régime axé sur la liquidité, James a souligné les pivots structurels de son adoption.
Source : Checkonchain
L’analyse soutient ce point de vue, notant que la compression de la volatilité et la montée en puissance des ETF et des produits dérivés ont fait évoluer Bitcoin vers un rôle davantage semblable à celui d’un indice sur les marchés mondiaux. Il a également souligné que les conditions de liquidité, et non la réduction de moitié des cycles, donnaient désormais le ton.
Prix réalisé et nouveaux planchers de marché baissier
Traditionnellement, le prix réalisé servait de diagnostic de cycle fiable. Les modèles de Fidelity suggèrent que les corrections après la réduction de moitié se produisent 12 à 18 mois après l’événement. James a cependant fait valoir que cette mesure est désormais obsolète et que les investisseurs devraient plutôt surveiller où se concentrent les bases de coûts.
Source : Checkonchain
Leurs données montrent un regroupement de bases de coûts autour de 74 000 à 80 000 dollars – couvrant les ETF, les trésoreries d’entreprise et les moyennes réelles du marché – ce qui indique que cette fourchette ancre désormais les planchers potentiels d’un marché baissier.
MVRV et les limites des métriques
En revanche, le MVRV Z-Score n’a pas dépassé, mais ses seuils ont dérivé en fonction de la profondeur du marché et de la composition des instruments. James a conseillé la flexibilité.
Source : Checkonchain
Leurs données montrent que le MVRV se refroidit près de +1σ, puis se stabilise, plutôt que d’atteindre les extrêmes historiques, renforçant ainsi l’opinion de James selon laquelle le contexte dépasse les seuils fixes.
Flux souverains et risque de conservation
Alors que les fonds souverains et les fonds de pension envisagent de s’exposer, le risque de concentration est devenu une préoccupation majeure. James a reconnu que Coinbase détient la majeure partie du Bitcoin, mais a fait valoir que la preuve de travail compense le risque systémique.
Source : Checkonchain
Les données confirment que Coinbase sert de dépositaire pour la plupart des ETF au comptant américains, illustrant le degré de concentration et pourquoi James le considère comme un marché plutôt que comme un risque de sécurité.
Options, ETF et domination américaine
James a souligné les produits dérivés comme le defacteur décisif dans l’entrée potentielle de Vanguard sur les marchés ETF et tokenisés.
Source : Checkonchain
L’analyse du marché montre que l’IBIT de BlackRock capte la majeure partie de la part des actifs sous gestion après le lancement des options fin 2024, les ETF américains représentant près de 90 % des flux mondiaux, ce qui souligne que les produits dérivés sont le véritable moteur de la dynamique du marché. La domination de l’IBIT s’aligne sur les informations selon lesquelles les ETF américains influencent presque tous les nouveaux flux de capitaux, renforçant ainsi le rôle démesuré du pays.
Pensées finales
James a fait valoir que la préparation de stratégies pour des scénarios baissiers et haussiers constitue le moyen le plus pratique de faire face à la volatilité jusqu’en 2026 et au-delà.
Son analyse suggère que le cycle de réduction de moitié de quatre ans du Bitcoin pourrait ne plus définir sa trajectoire. Les flux entrants d’ETF et de capitaux souverains ont introduit de nouveaux facteurs structurels, tandis que le comportement des détenteurs à long terme reste la principale contrainte.
Des mesures telles que le prix réalisé et le MVRV nécessitent une réinterprétation, 75 000 à 80 000 dollars apparaissant comme le plancher probable dans un marché baissier moderne. Pour les institutions, l’attention en 2026 devrait se porter davantage sur les régimes de liquidité, la dynamique de conservation et les marchés dérivés qui se forment désormais au-dessus des ETF.
Le cycle post-réduction de moitié ? Flux d’échange ? Oubliez-les — Le manuel de l’ère post-ETF est apparu en premier sur Journal du Token.
