La sélection est transférée à l’équipe de trading selon l’itinéraire publié
L’éligibilité combine des prêts bilatéraux avec un recours total à la garantie de l’emprunteur ou de la société mère, des contrôles de juridiction et de statut, un contrôle des sanctions, une garde tripartite séparée et des rapports quotidiens vérifiables sur les garanties. L’accord de garde met la garantie auprès d’un tiers.
Les documents de l’emprunteur sont transmis en privé au comité au moins trois jours ouvrables avant le premier financement. Un membre qui appelle un emprunteur doit identifier un critère qui n’a pas été respecté et prendre une décision dans les cinq jours ouvrables. La commission conserve donc un pouvoir d’appel basé sur des critères, tandis que le texte laisse indéterminé le financement en cas d’objection en cours. Les cas hors du cadre nécessitent toujours un examen par un comité.
L’équipe de prêt établit des grilles de taux prêt-valeur, partagées mensuellement avec le comité parallèlement aux rapports sur les livres. Le ratio prêt-valeur mesure le montant prêté par rapport à la valeur de la garantie. Un appel de marge manqué, un défaut ou un changement de statut arrête les nouveaux prêts à cette contrepartie et déclenche une escalade dans les 48 heures.
La garantie autorisée comprend BTC, ETH et d’autres actifs spécifiés. $USDsUSDe, ENA, USDtb et les actifs propres des emprunteurs sont exclus ; XAUT, basé sur Ethereum, est conditionné à la garde, aux lieux de liquidation et à un test de liquidation le week-end.
Le cadre préserve cinq approbations existantes. Son texte public ne fixe aucun plafond numérique global de prêt ni plafond de concentration par emprunteur.
La documentation sur les prêts institutionnels d’Ethena place les limites d’exposition globales sous examen par la gouvernance et le comité, sans publier de plafond numérique.
L’approche partenaire par partenaire antérieure est visible dans la proposition de Maple et Anchorage du 10 mars. Il a déclaré que des partenaires hors chaîne supplémentaires auraient besoin de nouvelles propositions au Comité des risques. LlamaRisk, Kairos Research et Blockworks Advisory ont ensuite affiché leur soutien aux accords examinés.
Ces examens gardaient déjà les termes contractuels confidentiels. L’évolution d’octobre concerne l’autorité d’approbation ; la confidentialité est antérieure à cela.
La discussion de mars montre également pourquoi la marque d’un partenaire ne suffit pas à identifier une réclamation légale. L’accord d’Anchorage a été conclu avec A1, Ltd., une entité du groupe des îles Caïmans distincte de la banque numérique d’Anchorage, agréée par l’OCC. L’accord basé sur un pool de Maple passait par Protocol Pool Operations Alpha LLC du Delaware.
La méthodologie d’examen juridique d’avril de LlamaRisk désigne Ethena (BVI) Limited comme l’entité déployant des actifs adossés aux réserves. Il examine les ratios de garantie, la séparation de la garde, les sûretés parfaites, les droits de liquidation, les délais de rappel et de relivraison et l’applicabilité pratique.
L’entité signataire et le contrat sont importants car ils régissent les créances sur les actifs empruntés et les garanties.
Le maintien des cinq agréments existants préserve les accords avec différentes structures ; il n’établit pas que chaque pool ou entrepôt existant répond aux nouveaux critères bilatéraux. L’examen FalconX de LlamaRisk du 4 août décrivait le financement d’entrepôt à FalconX International Lending Opportunities SPC pour son portefeuille séparé SP 1. Le véhicule acquiert des créances de prêts institutionnels et met en gage ses actifs à Ethena, plutôt que de fonctionner comme un emprunteur bilatéral ordinaire.
FalconX a ensuite annoncé une facilité SPV garantie d’un milliard de dollars le 19 août. Il s’agissait d’une capacité de financement annoncée et non d’un solde de prêt impayé vérifié au 1er novembre.
Les allocations datées laissent le livre actif non résolu
L’évaluation de LlamaRisk du 12 octobre a alloué 14,3 % du soutien aux prêts institutionnels, contre un soutien total déclaré d’environ 5 milliards de dollars et un montant similaire. $USD fournir.
La mise à jour sur la gouvernance du troisième trimestre de Blockworks Advisory, publiée le 13 octobre, place les prêts institutionnels à 8 % des liquidités au 30 septembre. Les deux pourcentages utilisent des dates et des dénominateurs différents. Les comparer à une hausse de 8% à 14,3% serait donc trompeur.
L’analyse précédente des prêts de CryptoSlate a examiné comment les allocations et les conditions de recouvrement affectent la liquidité des rachats. Le cadre d’octobre ajoute la question de savoir quels emprunteurs peuvent entrer via une sélection déléguée.
Le tableau de bord des prêts d’Ethena décrit les garanties détenues auprès des dépositaires, la surveillance continue du LTV et l’absence de réhypothèque, ce qui signifie que la garantie n’est pas gagée ultérieurement. Dans la capture de texte du 1er novembre disponible pour ce rapport, les lignes de l’emprunteur et l’heure de mise à jour n’étaient pas renseignées. Il ne fournit donc aucune exposition actuelle au niveau de l’emprunteur ni aucun ratio de garantie.
Pour les détenteurs, une évaluation utilisable rassemblerait ces éléments : l’entité signataire, son encours actuel, sa garantie et son LTV, la concentration par rapport à la limite pertinente et des informations permettant d’évaluer le caractère exécutoire et les perspectives de recouvrement.
