Saylor a déclaré :
Son évaluation intervient alors que Strategy a augmenté ses avoirs en Bitcoin de 26 % cette année pour atteindre 848 517. $BTCd’une valeur d’environ 68,9 milliards de dollars au prix de référence de la société le 23 octobre.
Cependant, cette accumulation ne s’est pas traduite par une exposition plus forte au Bitcoin par action, soulevant des questions sur l’efficacité de sa stratégie de financement de plus en plus complexe.
Le rendement Bitcoin par action de la stratégie s’inverse malgré des bénéfices records
Malgré ses bénéfices records, Strategy a enregistré un résultat de -3,7% depuis le début de l’année. $BTC rendement au 25 octobre, un net renversement par rapport aux 4,5% annoncés en juillet.
La détérioration de 8,2 points de pourcentage s’est produite alors même que ses avoirs en Bitcoin sont passés de 843 775 $BTC fin juillet à 848 517 $BTC en octobre.
La stratégie $BTC le rendement mesure la variation en pourcentage des avoirs en Bitcoin par action diluée présumée, évaluant si son accumulation dépasse la dilution potentielle plutôt que de suivre les retours sur investissement réels des actionnaires.
Cette dégradation s’est également manifestée sur les autres indicateurs de performance de la Stratégie. C’est $BTC La mesure du gain est tombée à -24 947 $BTCtandis que son correspondant $BTC le gain en dollars s’est élevé à -2,03 milliards de dollars, sur la base du prix du Bitcoin de 81 200 dollars le 23 octobre.
La divergence est particulièrement notable compte tenu de la collecte de fonds agressive de Strategy.
La société a levé environ 21,2 milliards de dollars grâce à des transactions sur les marchés des capitaux au cours des 10 premiers mois de 2026. Au cours du seul troisième trimestre, elle a généré 5,4 milliards de dollars de produit net de la vente d’actions ordinaires, mais n’a utilisé que 588,1 millions de dollars de ce produit pour acheter du Bitcoin.
Pendant ce temps, la trésorerie Bitcoin de Strategy n’a augmenté que de 1 666 $BTC au cours du trimestre, après que la société a acheté 7 218 $BTC et vendu 5 552 $BTC.
Sa performance financière est également restée fortement exposée aux fluctuations des prix du Bitcoin. Malgré la reprise extraordinaire au troisième trimestre, Strategy a enregistré une perte nette de 1,23 milliard de dollars pour les neuf premiers mois de 2026, reflétant l’impact des baisses antérieures de ses avoirs en cryptomonnaies.
Néanmoins, sa performance boursière a suivi une trajectoire différente. Les actions MSTR se sont appréciées de 76 % au cours du troisième trimestre, surperformant le gain de 43 % de Bitcoin au cours de la même période.
Le coûteux financement STRC de Strategy divise les analystes
Le modèle croissant de financement par actions privilégiées de Strategy a suscité des évaluations contrastées de la part des analystes quant à ses coûts et à sa viabilité financière.
Au centre du débat se trouve le STRC, un titre privilégié perpétuel à taux variable qui permet à Strategy de lever des capitaux pour les achats de Bitcoin sans émettre immédiatement d’actions ordinaires supplémentaires.
Cependant, son taux de dividende annualisé de 12 % crée des obligations récurrentes qui doivent être financées parallèlement à une nouvelle accumulation de Bitcoin.
Ces coûts sont devenus de plus en plus visibles.
Strategy a révélé qu’elle avait vendu pour environ 431,8 millions de dollars de Bitcoin en 2026 pour aider à financer les dividendes d’actions privilégiées et les rachats de STRC.
La société a également dépensé plus de 2 milliards de dollars pour racheter environ 20,98 millions d’actions STRC, tandis que les dividendes privilégiés cumulés versés ont atteint près de 1,5 milliard de dollars.
Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, a fait valoir que la stratégie aurait pu réaliser presque la même accumulation de Bitcoin sans s’appuyer autant sur STRC.
Son modèle hypothétique supposait que les fonds alloués à la constitution de réserves en dollars, au rachat de STRC et au paiement de la plupart des dividendes du STRC étaient plutôt utilisés pour acheter du Bitcoin.
Selon ces hypothèses, Strategy aurait détenu environ 843 303 $BTC au 12 octobre, par rapport à ses avoirs réels de 848 250 $BTC.
La différence de seulement 4 947 $BTC s’est accompagné d’environ 725 millions de dollars d’obligations de dividendes annuelles supplémentaires liées à l’expansion de STRC, selon les estimations de K33.
« La tortue gagne », a conclu Lunde, privilégiant une stratégie d’accumulation de Bitcoin plus simple plutôt que des coûts de financement supplémentaires.
Cependant, André Dragosch, responsable européen de la recherche chez Bitwise, a proposé une évaluation nettement plus favorable de la situation financière de Strategy.
Dans un commentaire du 29 octobre, Dragosch a contesté la notation de crédit B- de Strategy, arguant que sa solidité financière se comparait favorablement à celle des entreprises emprunteuses hautement notées. Il a déclaré :
Sur la base des mesures traditionnelles du crédit d’entreprise, il a suggéré que la stratégie pourrait justifier une notation plus proche de AA ou AAA, ce qui pourrait amener le rendement du STRC à 6 % au lieu de son niveau actuel proche de 12 %.
Cependant, la comparaison a des limites. STRC est un titre perpétuellement préféré plutôt qu’une obligation d’entreprise conventionnelle, tandis que l’exposition Bitcoin de Strategy introduit une volatilité des prix et des risques de structure du capital que les ratios de liquidité traditionnels ne capturent pas pleinement.
K33 se demande si les coûts récurrents des dividendes de STRC justifient sa contribution à l’accumulation de Bitcoin, tandis que Bitwise soutient que les investisseurs pourraient exiger une compensation excessive pour les risques financiers liés à la détention du titre.
Parallèlement, Strategy a renforcé sa position de liquidité pour soutenir ses obligations financières croissantes.
La société a déclaré environ 5 milliards de dollars d’actifs désignés en dollars, qui, selon elle, pourraient couvrir 3,4 années de dividendes privilégiés et de paiements d’intérêts aux taux actuels.
Le PDG Phong Le a déclaré que la société avait également entrepris d’importants rachats de STRC pour soutenir la santé financière de la sécurité.
Suite à l’approbation des actionnaires le 28 octobre, Strategy introduira l’accumulation quotidienne de dividendes pour STRC en novembre, et des dispositions similaires sont prévues pour ses autres titres privilégiés en janvier 2027.
