Le compromis pour les prêteurs est une pression plus précoce sur les emprunteurs pour qu’ils préservent la marge de retrait. Le coussin prévu reste disponible pour être emprunté ou retiré.
Le prix de la marge de retrait anticipée
Le modèle à deux pentes d’Aave augmente progressivement les taux d’emprunt jusqu’à un point d’utilisation optimal, souvent appelé le coude, puis plus fortement entre ce point et la pleine utilisation. Réduire le pli déplace plus tôt la partie la plus chère de la courbe.
Le déployé $USDT les paramètres du bloc du 23 octobre étaient un taux d’utilisation optimal de 92 %, un taux de base nul, une première pente de 4,5 % et une deuxième pente de 10 %. Ces paramètres laissent le taux au coude à 4,5 % APR et le taux à 100 % d’utilisation à 14,5 %.
La comparaison des courbes à même utilisation révèle la différence de coût. Avec une utilisation hypothétique de 94 %, la courbe antérieure publiée est exactement à son point culminant et facture un TAEG de 4,5 %. Selon la courbe mise en œuvre, cette même utilisation se situe à 2 % dans la fourchette de huit points au-dessus du nouveau coude.
Le calcul est de 4,5 % plus 10 % de points multiplié par deux huitièmes, ce qui donne un TAEG de 7 %. Il s’agit d’une comparaison conditionnelle à utilisation identique, distincte du TAEG d’emprunt de 4,23 % observé le 23 octobre.
Pour un million constant $USDT prêt, un écart de 2,5% équivaudrait à 25 000 $USDT d’intérêt annuel simple supplémentaire si les taux modélisés et le principal restent inchangés pendant une année complète.
Le seuil de 92 % n’interdit pas d’emprunter au-dessus de ce niveau, et le point final de la courbe de 14,5 % n’établit pas que les prêteurs disposeront toujours de liquidités disponibles.
LlamaRisk a signalé 2 892,2 millions $USDT fourni dans sa recommandation du 20 octobre. En gardant cet approvisionnement fixe, une réserve fonctionnant à 94 % d’utilisation laisserait 6 % de réserves non empruntées, tandis qu’une utilisation de 92 % laisserait 8 % de réserves non empruntées.
Ces pourcentages correspondent à 173,53 millions et 231,38 millions $USDTrespectivement, pour une différence de 57,84 millions $USDT. C’est la différence entre deux points de fonctionnement modélisés sur une même balance alimentée.
LlamaRisk a rapporté séparément environ 417 millions $USDT déjà inactif dans sa recommandation, lorsque l’utilisation était inférieure à l’un ou l’autre problème.
La mise à jour des taux modifie les conditions dans lesquelles les emprunteurs consomment des liquidités. Pour que le tampon modélisé plus large se transforme en liquidités réelles, les utilisateurs doivent réagir via les flux de trésorerie du pool.
À mesure que le financement devient plus coûteux, un emprunteur peut rembourser, tandis qu’un fournisseur peut trouver un taux d’intérêt plus élevé suffisamment attractif pour ajouter $USDT. Les emprunteurs peuvent également en accepter le coût et les fournisseurs peuvent se retirer avant l’arrivée d’un afflux de capitaux. La courbe encourage une réponse sans fixer sa taille ou son timing.
Le cash contrôle toujours la sortie d’un fournisseur
Au bloc 26 254 517, horodaté le 23 octobre à 09:45:59 UTC, la réserve comptait environ 2,9 milliards de dollars. $USDT de réclamations fournisseurs impayées et 2,5 milliards $USDT en dette variable. Physique $USDT détenus dans le cadre du contrat aToken s’élevaient à environ 391,4 millions.
Le tableau sépare les réclamations des fournisseurs du solde symbolique physique de la réserve et de son solde comptable virtuel.
Le solde virtuel est une entrée comptable distincte utilisée par la stratégie de taux d’intérêt. En divisant la dette par la dette plus ce solde, l’utilisation de l’emprunt se situe à environ 86,45 %, en dessous du nouveau seuil de 92 %. L’argent physique mesure les jetons détenus, tandis que le chiffre virtuel entre dans le calcul du prix.
Le même instantané a enregistré un TAEG d’emprunt variable d’environ 4,23% et un TAEG de liquidité des fournisseurs de 3,29%.
Le solde de trésorerie du 23 octobre est une observation ultérieure, distincte du modèle du 20 octobre de LlamaRisk. Il n’établit pas d’effet causal du changement de taux sur les dépôts, les remboursements ou les retraits.
La stratégie calcule le taux de liquidité du fournisseur à partir du taux d’emprunt et de la part de liquidité utilisée, après le facteur de réserve. Lors de l’instantané du 23 octobre, ce facteur de réserve était de 10 %, attribuant une partie des intérêts d’emprunt à la trésorerie du protocole.
Un taux d’emprunt plus élevé peut par conséquent améliorer le rendement offert aux fournisseurs, les aidant ainsi à les compenser pour avoir laissé des fonds dans le pool. Cependant, les intérêts courus sont distincts du fait que les jetons sous-jacents deviennent disponibles pour un retrait immédiat. L’argent liquide doit toujours être présent lorsqu’un fournisseur quitte l’entreprise.
Les directives de retrait d’Aave rendent cette condition explicite : les fournisseurs ne peuvent se retirer que contre des liquidités disponibles et non empruntées. Un fournisseur utilisant des dépôts comme garantie peut également devoir rembourser ses emprunts ou ajouter des garanties pour préserver la santé de sa position avant de se retirer.
Les liquidités du pool de prêt ont un objectif différent de celui de l’inventaire de conversion du GHO et des filets de sécurité parapluie contre le déficit.
Le test opérationnel consiste à comparer les dépôts et les remboursements aux emprunts et aux retraits à mesure que l’utilisation change.
En déplaçant le coude à 92 %, le prix réagit plus tôt à un resserrement de la liquidité. La possibilité pour les fournisseurs de se retirer immédiatement dépend toujours des liquidités restantes dans le pool et, lorsque leurs dépôts garantissent un emprunt, de la santé de leurs propres positions.
