Les sorties de secours placeraient en premier les emprunteurs les plus proches du ratio prêt/valeur de liquidation, ou LLTV. Des positions beaucoup plus saines seraient moins susceptibles de fournir des garanties. Ce langage suggère un éventuel dénouement en dessous du seuil de liquidation ; les règles d’éligibilité définitives détermineront si ces postes sont admissibles.
La divulgation laisse le seuil d’éligibilité, l’évaluation du règlement, la formule de compensation de la dette, les frais et les limites non spécifiés. Le choix entre les jetons de garantie directe et une créance intermédiaire reste également ouvert. Ces détails sont conséquents : l’éligibilité détermine quelle position peut diminuer, tandis que la tarification détermine la valeur échangée.
Pour un emprunteur, la garantie quittant la position doit être considérée parallèlement à la dette supprimée. La variation des capitaux propres d’un emprunteur et toute pénalité dépendent de la valorisation de la garantie et de l’allégement de dette correspondant.
Le risque de rappel proposé concerne le contrôle de la taille d’une position ainsi que sa solvabilité. Si les positions inférieures au seuil sont admissibles, rester dans la limite d’emprunt pourrait protéger contre une liquidation ordinaire tout en laissant l’emprunteur exposé à une réduction imposée par le prêteur.
Sorties de repli et règles de retrait de Morpho
Le contrat principal de Morpho Blue illustre la différence. Sa fonction de retrait génère des intérêts et réduit le solde fourni par le prêteur. Il vérifie ensuite que les actifs fournis restants couvrent le total des actifs empruntés. Si cette couverture est insuffisante, la transaction est annulée ; un retrait réussi transfère le jeton de prêt.
Il s’agit d’un test de liquidité du marché. La garantie de l’emprunteur reste en dehors de cette voie de retrait, donc un déficit de jetons de prêt entraîne l’annulation du retrait. Le remboursement suit une voie distincte, intégrant des jetons de prêt dans le contrat tout en réduisant les soldes de dette.
La liquidation applique un tout autre critère. Le contrat compare la dette à la valeur oracle de la garantie multipliée par le LLTV du marché, y compris son arrondi entier. Une position qui reste dans cette limite est saine, y compris l’égalité dans le chèque du contrat, et la fonction de liquidation la rejette. Un liquidateur fournit des jetons de prêt en échange de garanties saisies.
Le code de base réserve la liquidation aux positions malsaines, quels que soient les besoins de retrait du prêteur. Le règlement de garantie proposé par Lido introduirait une voie différente pour réduire une position.
Les prêteurs Morpho disposent également d’une alternative potentielle à l’attente des remboursements. Sa documentation sur la liquidité du Public Allocator V2 décrit le déplacement des actifs de prêt des coffres participants vers un marché cible pour prendre en charge un retrait plus important.
Cet itinéraire dépend des paramètres, des autorisations, des plafonds et des ressources disponibles des coffres-forts. Un mouvement peut entraîner une pénalité payée par l’appelant. La liquidité déjà présente sur un marché et la liquidité disponible pour la réallocation ne sont pas réservées, de sorte que le montant affiché peut changer avant l’exécution.
Morpho recommande de combiner la réallocation et le retrait dans une transaction atomique, d’actualiser le plan et de le simuler avant de le soumettre. La comparaison s’effectue donc entre des voies conditionnelles : Morpho peut apporter des liquidités de prêts éligibles sur un marché ; Lido propose de laisser un prêteur existant accepter une exposition aux garanties de l’emprunteur.
De la garantie wstETH à l’utilisable $ETH
wstETH et $ETH les soldes mesurent différents actifs. La documentation du wrapper de Lido décrit un jeton dont le solde reste fixe via les rapports Oracle pendant que son droit stETH change. Le déballage fournit stETH.
Le taux de conversion du wrapper mesure un droit stETH. Une cotation boursière mesure combien $ETH un acheteur paierait.
Si le règlement de repli donne finalement au prêteur un wstETH transférable, une vente dépendra du prix exécutable et des coûts de transaction. La valeur comptable utilisée pour annuler la dette et la valeur réelle $ETH le produit de la vente peut différer. La même distinction s’applique si le prêteur débloque d’abord puis vend du stETH.
La file d’attente de retrait existante du Lido offre un autre itinéraire une fois qu’un titulaire dispose d’une garantie transférable. Il accepte wstETH, le déballe dans stETH et émet un unstETH NFT représentant la demande. La finalisation via un rapport Oracle intervient avant que le titulaire puisse revendiquer la réserve $ETH.
La file d’attente existante limite une requête stETH à 1 000 stETH et vérifie les requêtes wstETH par leur équivalent stETH. Des montants plus importants peuvent être répartis en demandes distinctes. Ces limites appartiennent aux retraits de mises existants ; les limites de la sortie de prêt proposée restent indéterminées.
La finalisation dépend des disponibilités $ETHle temps écoulé et les conditions de partage. Les jetons cessent de gagner des récompenses lorsqu’ils sont en file d’attente et restent exposés aux pertes, ce qui peut réduire la valeur de rachat. La manière dont le prêteur passera d’un règlement de repli à cette file d’attente reste une question de mise en œuvre.
L’analyse des jetons de staking de CryptoSlate du 27 septembre a examiné la distinction entre vendre un jeton et l’échanger contre $ETH. Sa couverture du 14 septembre sur les retraits de prêts explique également comment les rachats de coffres Morpho peuvent laisser au détenteur des positions sous-jacentes qui restent illiquides.
La proposition du Lido ajoute le côté emprunteur à cet échange : la dette et les garanties pourraient être réduites pour soutenir le retrait de quelqu’un d’autre.
Pour un $ETH prêteur, la comparaison utile est donc le bien reçu, le coût de sa conversion et le délai jusqu’à $ETH peut être utilisé. Pour un emprunteur, il s’agit de la règle d’éligibilité et du montant de la dette supprimée pour le collatéral pris.
