La FAQ distingue ensuite deux classifications possibles selon l’interprétation des crypto-actifs de mars de la SEC. Un reçu pour un bien numérique qui n’est pas soumis à un contrat d’investissement peut être un outil numérique car sa fonction est de prouver la propriété. Un reçu émis par un fournisseur de staking de liquidités basé sur un protocole peut lui-même être une marchandise numérique lorsque sa valeur est liée à un système cryptographique fonctionnel et à l’offre et à la demande du marché. Le mot « peut » est important : aucune des deux réponses n’attribue un statut à un produit individuel simplement parce qu’il est appelé jeton de staking.
Une déclaration antérieure du personnel d’août 2025 décrivait les jetons de staking liquide comme une preuve transférable des actifs déposés et des récompenses accumulées. Il a discuté à la fois des protocoles de contrats intelligents et des dépositaires tiers, limitant son point de vue sur le droit des valeurs mobilières aux arrangements qu’il a décrits. Il n’aborde pas le re-staking ni les arrangements dans lesquels un fournisseur contrôle les choix de mise, fixe ou garantit les récompenses, ou facilite les retours de jetons supplémentaires. Le fait de ne pas répondre à cette affirmation ne constitue pas, en soi, une conclusion selon laquelle un arrangement porte sur des valeurs mobilières.
Ces catégories façonnent l’analyse que font les permanents du droit des valeurs mobilières des arrangements qu’ils décrivent ; ils ne certifient pas l’accès au $ETH dessous. Coinbase et Lido fournissent une comparaison pratique des différentes voies de conservation et de rachat. La FAQ ne fait aucune détermination sur l’un ou l’autre produit.
Deux itinéraires de retour vers $ETH
Le parcours de garde de Coinbase
L’accord d’utilisation américain de Coinbase indique que cbETH représente $ETH mis en jeu via Coinbase, y compris les récompenses associées et la soustraction des frais ou la réduction des pénalités. Il dit le jalonné $ETH et les récompenses emballées sous forme de cbETH sont détenues par Coinbase au nom des détenteurs de jetons et cette propriété n’est pas transférée à Coinbase. La vente ou le transfert de cbETH transfère la participation sous-jacente et le droit de rachat contractuel au destinataire.
Cette transférabilité donne au détenteur un moyen de chercher une sortie avant le staking $ETH est retiré. Les conseils produit de Coinbase indiquent que le cbETH peut être vendu, envoyé ou conservé dans un portefeuille externe. Mais le vendre est une transaction de marché, et Coinbase prévient dans son accord que le prix du jeton peut s’écarter de celui du token. $ETH ou jalonné $ETH. Coinbase ne promet pas qu’un acheteur sera disponible ou garantira la liquidité du cbETH.
La voie du rachat contractuel est différente d’une vente. L’accord stipule qu’un détenteur de cbETH éligible doit avoir un compte Coinbase en règle et répondre aux conditions d’éligibilité au staking pour déballer ; des limites géographiques et des délais de traitement peuvent s’appliquer. Déballage des rendements jalonnés $ETHavec des récompenses moins les frais applicables et les réductions, non immédiatement dépensables sans mise $ETH. Obtention $ETH après cela, il faut une nouvelle demande sans engagement et l’achèvement du processus d’Ethereum. Un jeton transférable n’offre donc pas à chaque détenteur le même itinéraire de remboursement immédiat.
Le chemin du protocole du Lido
La documentation contractuelle du Lido décrit un modèle opérationnel différent. Un utilisateur dépose $ETH dans le contrat intelligent du protocole et reçoit stETH. Pour récupérer $ETH via le protocole, un titulaire soumet une demande de retrait qui entre dans une file d’attente. Le jeton peut également être vendu à un autre commerçant au lieu d’attendre ce processus.
Ces parcours exposent le titulaire à des contraintes différentes. La divulgation des risques du Lido indique qu’un retrait de protocole peut être ralenti par la capacité de la file d’attente et par les sorties du validateur Ethereum. Le $ETH finalement reçu suit la comptabilité du protocole et peut être affecté par des événements indésirables tels que des coupures. Une vente sur le marché secondaire n’est plus rapide que si quelqu’un négocie à un prix acceptable ; spreads, slippage et remise sur $ETH peut s’élargir lorsque la liquidité est tendue. La divulgation identifie également les risques liés aux contrats intelligents, à la gouvernance et au validateur, et indique que stETH et wstETH n’ont pas d’approbation réglementaire générale au niveau du protocole.
Un label ne règle pas la sortie
Les deux produits illustrent pourquoi le terme « liquide » décrit la capacité d’un jeton à se déplacer, et non une conversion garantie en jetons non misés. $ETH à une valeur fixe. Avec cbETH, le détenteur dépend des conditions de garde et du processus d’éligibilité de Coinbase pour le déballage contractuel, ou d’un acheteur du marché pour une vente. Avec stETH, le détenteur peut utiliser une file d’attente de retrait de protocole ou un acheteur du marché. Dans les deux cas, le prix du marché secondaire peut différer de la valeur de la position sous-jacente mise en jeu.
La FAQ du 25 septembre ne classe aucun des jetons par leur nom et ses réponses sont des opinions non contraignantes du personnel qui ne créent aucune nouvelle obligation. Sa distinction utile est plus étroite : avant de traiter un jeton de staking liquide comme interchangeable avec $ETHun détenteur a besoin de savoir qui conserve la propriété du dépôt, qui gère le chemin de remboursement, quel actif revient en premier et quels retards ou pertes peuvent intervenir. Une catégorie réglementaire ne peut à elle seule répondre à ces questions au niveau du produit.
