Lido, le protocole de mise en jeu liquide, n’a capté que 5,7 % de la croissance nette des mises d’Ethereum au premier semestre 2026. Pour les détenteurs de son $LDO En guise de preuve, le défi commercial est de transformer un marché en croissance en revenus DAO pouvant financer des achats automatisés.
L’écart est visible dans NEST, le mécanisme de rachat automatisé du Lido. À 00h00 UTC le 9 septembre, le contrat qui débloque les fonds pour les achats a enregistré un budget cumulé négatif d’environ 517 024 $ et a ignoré une allocation. Son budget négatif mesurait un déficit de capacité calculée de rachat. Le financement était déjà en place, alors que les règles exigeaient un excédent cumulatif plus important avant qu’un achat puisse être financé.
Le routage institutionnel fait partie de ce défi commercial. Le rapport du premier semestre de Lido décrit le mouvement des capitaux vers des segments où ils ont enregistré une croissance moindre, tandis que son offre institutionnelle actuelle comprend une dispense de frais qui favorise l’adoption par rapport au revenu immédiat. $ETHLe prix en dollars de et les récompenses gagnées sur chaque pièce mise en jeu affectent également le résultat.
Un marché en croissance, une part moindre
Le rapport opérationnel et financier du premier semestre du Lido indique un enjeu total $ETH à 43,1 millions au 30 juin, contre 36,3 millions en début d’année. Lido a ajouté 386 000 $ETH sur la moitié, atteignant 9,13 millions $ETH à partir d’un solde d’ouverture arrondi de 8,74 millions.
Cela donne au Lido environ 5,7% des 6,8 millions d’euros du réseau. $ETH augmenter. Sa part de marché déclarée est passée de 23,93 % à 21,18 %.
Ce sont des personnages historiques qui incluent $ETH dans la file d’attente d’entrée et exclure la file d’attente de sortie. Ils affichent une dilution malgré une croissance nette positive au premier semestre, même si certains mois ont connu des sorties de capitaux. Le 30 juin est la date limite pour cette comparaison.
Le Lido attribue une grande partie de cette dilution au capital institutionnel entrant par d’autres voies. Dans la répartition du marché, le segment institutionnel est passé de 25,9 % à 35,3 % des mises au cours du premier semestre.
Le même rapport répertorie Bitmine à 11,5 %, Coinbase à 10,9 % et Binance à 7,9 % au 30 juin. Ces étiquettes décrivent différentes positions dans la chaîne de staking. Son entrée distincte de 3,1 % pour Grayscale fonctionne explicitement « via Coinbase », donc l’ajout des chiffres en tant que pools indépendants de propriétaires compterait doublement l’exposition.
La distinction économique est plus simple que les classements. Une institution peut gagner des récompenses de mise Ethereum via un autre fournisseur sans générer de frais de protocole Lido. La croissance du réseau profite alors à cette voie de staking tout en diluant la part du Lido dans le total.
Les institutions apportent également des affaires via le Lido. Le 13 août, Lido a annoncé que Sharplink déployait 200 millions de dollars de $ETH via son protocole, avec wstETH qui se tiendra avec Anchorage Digital. L’allocation prévue illustre comment la garde institutionnelle et le staking du Lido peuvent fonctionner ensemble.
Le produit choisi détermine les frais que le DAO peut gagner. Lido propose également des stVaults, des coffres-forts avec leurs propres conditions tarifaires. La mise à jour des opérateurs du Lido en août indique que les stVaults éligibles conservent des frais d’infrastructure du Lido de 0 % jusqu’au 31 octobre. La campagne s’applique aux opérateurs de nœuds identifiés exécutant des stVaults avec plus de 250 utilisateurs. $ETH en valeur totale verrouillée.
L’exonération est limitée aux frais d’infrastructure pour les coffres éligibles ; les autres frais et produits Lido ont leurs propres conditions. Une augmentation de ces soldes éligibles peut étendre l’adoption tout en ne contribuant à aucun revenu provenant des frais supprimés.
Le rapport H1 du Lido donne une part effective DAO des récompenses de mise de 6,15 %, contre 4,96 % en décembre, avec des frais de protocole inchangés de 10 %. La répartition entre le DAO et les opérateurs compte autant que les frais globaux. Cette part effective déclarée décrit les données économiques de fin de période du premier semestre ; Les produits individuels ont aujourd’hui leurs propres conditions.
Un simple calcul de sensibilité montre l’échelle. Supposons que 100 000 autres $ETH devient actif, gagne 2,59 % par an et verse au DAO 6,15 % de ces récompenses. À une hypothèse $ETH prix de 2 500 $, cela générerait environ 159 $ETHou 398 000 $, de revenus annuels de staking DAO avant autres ajustements.
Cet exemple de sensibilité maintient ses entrées constantes. Les revenus réels dépendent de la mise active, des taux de récompense, $ETHle prix en dollars et les conditions de frais qui déterminent ce que le DAO retient. Gagner des dépôts et en tirer des revenus sont des étapes commerciales distinctes.
Le coût du staking actif influence également le choix du produit. L’instantané de la file d’attente du validateur du 9 septembre a montré 1 931 206 $ETH en attente d’activation, avec un délai estimé à 33 jours et 13 heures. Il affichait 43,0 millions $ETH déjà mis en jeu et un taux de récompense annuel de 2,59 %.
Pour un nouveau dépôt rejoignant la fin de cette file d’attente, un taux constant de 2,59 % sur la durée d’attente affichée implique environ 0,24 % du principal en opportunité de récompense différée, avant frais et composition. L’estimation mesure les récompenses potentielles retardées selon ces hypothèses ; les récompenses réelles et les temps d’attente peuvent changer.
Une position existante de staking de liquidités peut offrir une exposition immédiate aux récompenses d’un pool, sous réserve des conditions de garde ou de la plateforme, des prix et de la liquidité. Cela change l’expérience de l’investisseur sans que les validateurs sous-jacents soient exemptés de la file d’attente d’activation d’Ethereum.
Les validateurs existants ont une autre option. Les conseils de consolidation du Lido expliquent comment la plupart des participations sources peuvent continuer à gagner pendant que les validateurs cibles dans stVaults attendent leur activation. Les dépôts cibles initiaux et un délai de transfert ultérieur demeurent.
La file d’attente impose donc des coûts différents sur les nouveaux dépôts, les positions liquides existantes et les validateurs migrant. Pour Lido, la question commerciale est de savoir si les options de liquidité et de migration attirent des soldes à des conditions qui génèrent finalement des revenus DAO.
Comment les revenus du DAO deviennent une capacité de rachat
Pour $LDO Lors des achats, la chaîne va de la mise qui rapporte des frais aux revenus du DAO, puis au surplus autorisé par la formule de réserve de NEST. Les conditions de financement et d’exécution déterminent si ce montant autorisé devient un achat sur le marché. Ses comptes du premier semestre non audités font état de 27,51 millions de dollars de revenus bruts de mise après récompenses versées aux détenteurs de stETH, mais de 15,71 millions de dollars de revenus nets de mise après déductions. Le revenu net total de DAO, y compris Earn, s’élevait à 15,94 millions de dollars.
Le rapport attribue la principale réduction des revenus en dollars à $ETH faiblesse des prix. Le staking a tout de même généré un résultat positif de 6,73 millions de dollars au niveau du produit. Au sein du DAO et des fondations, 14,33 millions de dollars de dépenses de fondation ont laissé un excédent d’exploitation de 1,61 million de dollars avant qu’un montant ponctuel de 6,06 millions de dollars lié au varech ne produise une perte totale de 4,45 millions de dollars.
Ces distinctions empêchent que la dilution des parts de marché devienne une explication de chaque déficit financier.
Plus récemment, l’instantané de DefiLlama du 9 septembre montrait des revenus du Lido de 101 935 $ sur 24 heures, 696 955 $ sur sept jours et 2,71 millions de dollars sur 30 jours. Ces chiffres du tableau de bord offrent un contexte de revenus. NEST détermine l’éligibilité via sa propre comptabilité des revenus en chaîne.
Dans le cadre du LIP-36 mis en œuvre, NEST soustrait une réserve quotidienne de 109 589 $, soit environ 40 millions de dollars par an, des revenus suivis et applique une part excédentaire de 50 % à un budget cumulatif signé. Lorsque ce budget est négatif, un excédent ultérieur doit le reconstituer avant que les dépenses puissent reprendre.
L’initiale $ETH le prix plancher est nul. Le rapport S1 coûte environ 2 730 $ $ETH L’illustration du seuil de rentabilité dépend de la mise, des récompenses et de la part des frais du DAO. Il décrit un éventuel solde quotidien des revenus, tandis que le contrat reporte également les déficits passés. Un mouvement de prix à lui seul laisse ce solde comptable accumulé à reconstruire.
NEST a également besoin de financement et d’éligibilité opérationnelle. Les allocations sont plafonnées à 50 000 dollars par jour et à 10 millions de dollars par fenêtre fixe de 365 jours. Il s’agit d’allocations maximales autorisées, les dépenses réelles étant soumises au budget et à d’autres conditions d’éligibilité.
L’allocateur détenait environ 41 stETH dans les données du 9 septembre. Les enregistrements de transfert de Blockscout ont montré un seul transfert de financement de 41 stETH le 28 août et aucun transfert d’allocation sortante. Les dossiers montraient des fonds en attente dans l’allocateur, ce qui correspond à l’allocation ignorée au point de contrôle du 9 septembre.
L’acquisition annoncée par Lido de 10 025 866 $LDO pour 1 591 stETH appartient à un programme discrétionnaire distinct, dont le deuxième lot s’est achevé en juillet. Ces achats ont été effectués dans le cadre du programme discrétionnaire, séparément de NEST.
La conception de lancement de NEST, réservée à la trésorerie, envoie acquis $LDO au trésor du DAO. Les jetons restent la propriété de DAO. NEST ne fournit ni gravure de jeton ni distribution automatique aux détenteurs.
Pour $LDO détenteurs, les indicateurs utiles sont la mise qui génère des frais, la part de récompense retenue par le DAO et le budget cumulé disponible pour les achats. La croissance institutionnelle peut améliorer ces conditions économiques lorsqu’elle atteint le Lido à des conditions payantes. Le point de contrôle du 9 septembre montre comment un marché de staking Ethereum plus large peut coexister avec un mécanisme de rachat financé qui attend toujours un excédent disponible.
