Bitcoin se maintenait à près de 78 500 $ le 8 septembre alors que le yen japonais atteignait son plus haut niveau depuis février, laissant $BTC à l’intérieur de sa récente fourchette de négociation tandis que les investisseurs réduisaient leurs paris contre la devise japonaise.
Le yen a atteint 152,89 pour un dollar lors des échanges asiatiques avant de reculer à 154,14, atténuant une partie de la pression monétaire avant la réunion de la Banque du Japon des 17 et 18 septembre. Un yen plus fort peut contraindre les investisseurs qui l’ont emprunté à acheter des actifs étrangers, ce qui pourrait potentiellement inciter à des ventes dans l’ensemble de leurs portefeuilles.
La question est de savoir si les acheteurs de Bitcoin peuvent continuer à absorber l’offre si le financement japonais devient plus cher et si les investisseurs réduisent le risque dans leurs portefeuilles.
Les afflux d’ETF et un coût d’acquisition inférieur pour les détenteurs récents offrent un certain soutien. Les rallyes induits par les contrats à terme, l’augmentation des stocks de change et les importants profits papier laissent ce support exposé à une épreuve plus difficile.
Ce que le mouvement du yen peut transmettre
Les emprunts transfrontaliers en yens ont atteint 360 000 milliards de yens (2 350 milliards de dollars) en mars, selon une analyse Jefferies des données de la BRI.
Un carry trade emprunte dans une devise à faible coût pour acheter des actifs offrant des rendements plus élevés, et un yen plus fort augmente le coût de remboursement des dettes en yen par rapport aux actifs étrangers. Des taux d’intérêt japonais plus élevés peuvent également réduire le rendement de la stratégie.
Le risque s’étend au-delà des investisseurs qui ont explicitement emprunté du yen pour acheter de la crypto : les pertes ou les demandes de marge dans une partie d’un portefeuille peuvent entraîner des ventes ailleurs. L’analyse de la BRI sur les troubles d’août 2024 décrit comment le désendettement et la pression sur les marges se sont propagés sur les marchés, y compris la cryptographie.
Le résultat de septembre dépendra de l’endettement restant, des demandes de marge et des actifs que les investisseurs choisiront de vendre.
Des rendements obligataires nationaux plus élevés peuvent donner aux investisseurs japonais une raison supplémentaire de conserver leurs futurs capitaux chez eux. Les rapports ont décrit les premiers indices d’un rapatriement ainsi que des réductions des positions courtes sur le yen par les fonds à effet de levier et les investisseurs en argent réel.
La réduction des achats à l’étranger et la liquidation des transactions existantes peuvent toutes deux affecter les marchés étrangers, mais il s’agit de processus différents.
Pour Bitcoin, une nouvelle appréciation du yen aurait plus de conséquences si elle coïncidait avec une réduction plus large des risques et un ralentissement des achats.
Le prix du Bitcoin, proche de 78 500 dollars le 8 septembre, est resté dans la récente fourchette de 77 200 dollars à 82 100 dollars décrite dans l’analyse de Bitfinex du 7 septembre. Bitcoin se consolidait grâce à la pression monétaire initiale.
Farside Investors a enregistré 730,8 millions de dollars d’entrées nettes dans les ETF Bitcoin au comptant américains le 3 septembre et 174,6 millions de dollars supplémentaires le 4 septembre. Ces sessions terminées montrent une demande via un canal d’investissement majeur, le rythme des achats ultérieurs restant à établir.
Bitfinex a également souligné l’expansion de l’offre de pièces stables et a considéré que le marché se consolidait avec un biais à la hausse, tout en avertissant que des rendements plus élevés limitaient le suivi.
Dans son rapport du 2 septembre, Glassnode a placé le coût de base à court terme à près de 71 000 $. Le Bitcoin s’échangeant au-dessus de ce prix d’acquisition moyen, la cohorte disposait encore d’un coussin avant de se déplacer sous l’eau.
Les flux entrants d’ETF témoignent d’une demande réelle, tandis que la base de coûts plus faible offre aux détenteurs récents un coussin de prix plus important avant que leur position moyenne ne devienne une perte.
Ensemble, ils fournissent une explication plausible de la capacité du marché à absorber la pression.
Le rallye marginal repose toujours fortement sur les contrats à terme
Carmelo Alemán, contributeur de CryptoQuant, a signalé une hausse globale des intérêts ouverts de 25,2 milliards de dollars à 27,5 milliards de dollars au cours de la session du 3 septembre. Il a déclaré que les produits dérivés étaient le principal moteur initial, tout en reconnaissant la participation ultérieure au comptant et en chaîne.
Les intérêts ouverts libellés en dollars mesurent le positionnement exceptionnel et leur valeur en dollars reflète la valeur totale des contrats en cours. La vulnérabilité des traders à une fermeture forcée dépend également de leurs garanties et de leur effet de levier.
Néanmoins, une évolution induite par les produits dérivés peut être vulnérable si les prix s’inversent et si les participants réduisent leur effet de levier avant que les acheteurs au comptant n’absorbent l’offre qui en résulte.
Le contributeur de CryptoQuant, CW8900, a décrit des lectures négatives de la demande au comptant parallèlement à la poursuite des achats par les grands investisseurs. Le billet du 8 septembre de XWIN Japon faisait également état d’une demande apparente négative malgré l’accumulation d’ETF.
Ces indicateurs suggèrent que les achats identifiables ne se sont pas traduits par une demande uniformément forte sur l’ensemble du marché.
Dans le même temps, CQ Research de CryptoQuant a signalé un volume de transactions au comptant environ trois à quatre fois supérieur à celui du début août pendant la reprise, avec une activité accrue des baleines sur les bourses.
Ce chiffre d’affaires reflète les deux côtés du trading et confirme une participation accrue au comptant, tout en laissant la balance des achats et des ventes non résolue.
Si les achats d’ETF ralentissent alors que les positions sur les produits dérivés se contractent, les autres acheteurs devront absorber davantage d’offre pour maintenir la fourchette intacte. Une pression plus forte sur le yen pourrait révéler ce déséquilibre si elle incitait les investisseurs à réduire le risque.
IT Tech, contributeur de CryptoQuant, a signalé des bénéfices non réalisés à court terme de plus de 9 milliards de dollars le 4 septembre, un record dans l’histoire de cette mesure remontant à 2016. Ce chiffre est tombé à 7,5 milliards de dollars le 5 septembre, ce qui montre à quelle vitesse un coussin de papier peut se réduire à mesure que les valorisations évoluent.
La note du 8 septembre du contributeur de CryptoQuant, XWIN Japon, place les réserves de Binance entre 685 000 et 687 000. $BTC. Le rapport du 30 août du contributeur avait identifié environ 687 000 $BTC comme un sommet de 2026 à cette époque.
Les mouvements de garde, les changements de portefeuille, la tenue de marché et les garanties dérivées peuvent également affecter les réserves, laissant les intentions de vente des détenteurs incertaines.
Deux mesures en chaîne peuvent aider à distinguer la pression potentielle des changements de comportement du détenteur.
La dernière lecture SOPR des détenteurs à court terme de Glassnode disponible le 8 septembre était d’environ 1,003. Selon la définition de Glassnode, la mesure compare la valeur des produits dépensés depuis moins de 155 jours avec leur valeur au moment de leur acquisition.
Des lectures persistantes inférieures à 1 indiqueraient que les jeunes pièces dépensées évoluaient, dans l’ensemble, à perte. Cela pourrait révéler des tensions parmi les détenteurs récents actifs, même si la cohorte plus large reste au-dessus de son coût d’acquisition moyen.
Le rapport de Glassnode du 2 septembre estime le coût de base à environ 71 000 $, indiquant où le détenteur moyen à court terme a acquis Bitcoin. Une baisse inférieure à la mesure mise à jour placerait la moyenne de cette cohorte sous l’eau.
La mesure des dépenses et la mesure des coûts de détention peuvent se détériorer à différents moments. Observer les deux évite de considérer chaque baisse en dessous d’un prix arbitraire comme une preuve de capitulation.
Le test de la BOJ concerne les attentes
Le calendrier de la Banque du Japon prévoit sa réunion du 17 au 18 septembre, la déclaration politique étant attendue le 18 septembre. Un rapport de Tokyo Tanshi du 8 septembre évalue à 97 % la probabilité d’une augmentation de 25 points de base à 1,25 %.
Compte tenu du coût élevé d’une hausse, les prévisions concernant un resserrement ultérieur pourraient avoir autant d’importance que la modification immédiate des taux.
Une hausse accompagnée de perspectives lentes pourrait décevoir les haussiers du yen, tandis que les prévisions indiquant un resserrement plus rapide pourraient renforcer la force de la devise et accroître la pression sur les positions de portage.
Une prise surprise pourrait inverser une partie de la hausse du yen, même si tout avantage pour Bitcoin dépendrait de la réponse plus large du marché.
Le prochain test du Bitcoin deviendrait plus inquiétant si une nouvelle force du yen arrivait parallèlement à une demande plus faible d’ETF, contractant des positions à effet de levier et provoquant des pertes durables pour les pièces détenues par les acheteurs récents.
À l’inverse, la poursuite des achats et des ajustements ordonnés du positionnement renforceraient l’argument selon lequel le marché peut absorber des financements japonais plus coûteux. La preuve décisive viendra du fait que les acheteurs continuent d’absorber l’offre et que les récents détenteurs choisissent de protéger leurs gains ou de réaliser des pertes.
