Les détenteurs de Bitcoin qui ont besoin de liquidités ne doivent pas nécessairement vendre leurs $BTC. À la place, ils peuvent emprunter contre celui-ci, conservant ainsi leur exposition au Bitcoin tout en utilisant sa valeur comme garantie d’un prêt.
La complication est que le prêt souhaité peut exister sur un autre réseau. De nombreuses applications de prêt blockchain fonctionnent sur Ethereum, qui conserve son propre registre de qui possède quoi. Celui d’un propriétaire de Bitcoin $BTC est enregistré sur le réseau Bitcoin, et une application Ethereum ne peut pas simplement l’atteindre et le prendre en garantie.
Une solution consiste à confier le Bitcoin à un dépositaire, une entreprise qui le conserve en lieu sûr, et à recevoir un jeton numérique que l’application de prêt peut accepter. L’original $BTC reste en garde pendant que le nouveau token le représente sur un autre réseau.
Cet arrangement peut débloquer un prêt sans vendre le Bitcoin, mais il change ce dont dépend le détenteur. L’emprunteur compte désormais sur le dépositaire détenant les $BTCles règles pour le récupérer, le jeton conservant sa valeur et la demande de prêt gérant le prêt.
Coinbase, Circle et WBTC proposent des versions concurrentes de cet arrangement. L’explication de Circle du 4 septembre sur son produit cirBTC expose son approche d’un marché déjà desservi par le cbBTC de Coinbase et le jeton WBTC établi. Chacun propose une version de la même proposition : $BTC détenu, avec un jeton transférable délivré contre lui.
La concurrence porte sur l’utilité de ce jeton et sur la fiabilité de l’accord lorsque son détenteur souhaite récupérer le Bitcoin.
Un reçu qui peut faire plus
Imaginez un récépissé d’entrepôt qui peut être transmis à un autre propriétaire pendant que les marchandises restent entreposées. Les wrappers de garde Bitcoin fonctionnent sur un principe similaire. Le jeton peut circuler entre les personnes tandis que le dépositaire détient le Bitcoin qui le supporte. Les conditions du produit déterminent qui peut échanger le jeton contre ce support.
Dépôt $BTC dans un tel arrangement fonctionne comme ceci : une fois le dépôt confirmé, un jeton correspondant peut être créé sur un autre réseau. Cette création s’appelle la frappe. Le rachat inverse le processus : le jeton est retiré de la circulation ou brûlé, et le Bitcoin est libéré via les procédures du fournisseur. BitGo décrit ce processus de dépôt et de rachat pour le WBTC, dans lequel des entreprises agréées, connues sous le nom de commerçants, gèrent la conversion avec le dépositaire tout en facturant des frais.
Les acheteurs au détail achètent un jeton existant à quelqu’un d’autre, et le commerce transfère le jeton sans en exiger un autre. $BTC pour entrer en garde à vue. Le système possède toujours le Bitcoin d’origine et un jeton le représentant ; l’emballage n’a pas créé une autre pièce sur le réseau Bitcoin.
Chaque jeton est censé en valoir un $BTCdonc l’emballage ne protège pas le détenteur d’une baisse du prix du marché du Bitcoin. Le détenteur reste exposé aux mêmes gains et pertes, même si l’actif qu’il peut transférer est désormais un jeton sur un autre réseau.
La possibilité de rachat permet de maintenir les deux prix proches. Si un jeton enveloppé se négocie en dessous de la valeur de son support, un trader éligible peut l’acheter et le racheter contre $BTCgagnant la différence une fois les frais couverts. Cet achat peut réduire la remise, mais des restrictions ou des retards peuvent affaiblir le processus : savoir que le Bitcoin existe n’est pas la même chose que pouvoir le récupérer.
Une fois que le jeton atteint une demande de prêt, le logiciel peut organiser le prêt. Un contrat intelligent est un programme qui exécute des règles sur une blockchain. Il peut accepter du Bitcoin enveloppé comme garantie, un actif promis pour garantir un prêt, et permettre au détenteur d’emprunter des jetons liés au dollar appelés pièces stables. Le détenteur reste exposé au prix du Bitcoin tout en contractant une dette.
L’emprunteur doit promettre plus de valeur qu’il n’emprunte, car le Bitcoin peut chuter tant que le prêt reste impayé. Si le prix baisse suffisamment, ce tampon peut devenir insuffisant et l’application peut liquider la garantie pour réduire la dette.
Le résultat est le risque que l’emprunteur essayait d’éviter en premier lieu : perdre une partie de son exposition au Bitcoin sans choisir de le vendre.
Grâce à ce processus de liquidation, un autre participant peut rembourser une partie de la dette et obtenir des garanties en retour, tout en étant incité à le faire.
L’emballage lui-même ne rapporte aucun intérêt. Un détenteur en quête de revenus doit faire quelque chose de plus, comme prêter le jeton à un autre emprunteur. Tout retour provient de cette activité, ce qui introduit des risques au-delà de ceux liés à la détention de l’emballage.
Le même Bitcoin, des portes différentes
Un jeton adossé à Bitcoin est de peu d’utilité pour un emprunteur si l’application de prêt qu’il a choisie ne l’accepte pas. Un autre jeton peut être largement accepté mais difficile à échanger pour ce détenteur particulier. $BTC. Même lorsque les fournisseurs promettent le même soutien, leurs produits peuvent être très différents à utiliser.
Le réseau marchand de WBTC connecte les bourses et les institutions à son processus de frappe et de rachat. Les utilisateurs ordinaires obtiennent généralement le jeton via des échanges. Les applications qui acceptent déjà le WBTC offrent à ces utilisateurs un endroit où emprunter, tandis que les commerçants fournissent la connexion au Bitcoin en garde. Ces relations contribuent à rendre utile un wrapper établi avant qu’un nouveau venu n’ait construit un accès comparable.
Coinbase intègre la conversion à l’utilisation d’un compte d’échange existant. Les clients éligibles peuvent sélectionner un réseau pris en charge lors du retrait de leur solde Bitcoin et recevoir du cbBTC sur ce réseau, et renvoyer du cbBTC via un dépôt Coinbase pris en charge crédite le compte avec Bitcoin. Les instructions de conversion de Coinbase incluent des restrictions géographiques, mais pour les clients éligibles, une grande partie du travail est intégrée dans un transfert ordinaire.
L’offre cirBTC de Circle s’adresse aux institutions, notamment aux sociétés commerciales et aux applications de prêt. Il se connecte aux services existants de Circle et à l’USDC. Circle indique que le Bitcoin sous-jacent est détenu séparément des actifs de l’entreprise. Il publie également des adresses de réserve et utilise Chainlink, un service qui fournit des données aux applications blockchain, pour mettre des informations sur le support à la disposition des logiciels utilisant le jeton.
Pour un emprunteur, cette concurrence détermine où son Bitcoin peut réellement être utilisé comme garantie et avec quelle facilité il peut reconvertir le wrapper en $BTC.
La logique commerciale ici est assez simple : rendre le wrapper pratique pour les clients qui utilisent déjà les services du fournisseur, puis persuader d’autres applications de l’accepter. Cette deuxième étape nécessite plus qu’un nom familier ou une réserve bien documentée.
Les demandes de prêt doivent décider du montant du crédit qui peut être accordé pour chaque actif. Ils ont besoin d’un marché sur lequel les garanties peuvent être vendues si un emprunteur rencontre des difficultés. La liquidité décrit la facilité avec laquelle cette vente peut avoir lieu sans faire baisser trop le prix. Un jeton peut bénéficier d’un soutien important, mais de trop peu d’acheteurs là où l’application fonctionne.
C’est pourquoi les wrappers activement négociés présentent un avantage lorsqu’ils cherchent à être acceptés comme garantie. Un plus grand nombre d’opportunités d’emprunt peuvent, à leur tour, attirer davantage de détenteurs et de commerçants. Les nouveaux arrivants dans le domaine doivent persuader les prêteurs d’accepter un jeton que peu de gens utilisent encore, tout en persuadant les clients de détenir un jeton que moins de prêteurs acceptent.
WBTC offre explicitement aux commerçants la possibilité de gagner des frais de conversion. Pour les fournisseurs de manière plus générale, un emballage utile peut attirer les clients vers leurs services, même si l’avantage financier dépend du modèle commercial. Contrairement aux titres du Trésor détenus derrière certaines pièces stables en dollars, le Bitcoin en réserve ne génère pas automatiquement des intérêts. L’opportunité commerciale réside dans ce que les clients font avec le token.
Posséder le token n’est pas la même chose que détenir le Bitcoin
Pour les clients, inspecter le support Bitcoin est un bon point de départ. Coinbase publie un tableau de bord des réserves cbBTC, permettant aux utilisateurs de comparer les avoirs Bitcoin divulgués avec les jetons en circulation.
Visible Bitcoin n’établit cependant pas ce qui se passe en cas de défaillance du fournisseur, ni ne garantit que chaque détenteur de jeton peut l’échanger immédiatement. Les conditions du produit déterminent qui a ce droit, tandis que le service de rachat doit être en mesure de le fournir. Savoir que le Bitcoin existe n’est pas la même chose que savoir que vous pouvez le récupérer.
Cette distinction peut être facile à négliger lorsque le jeton se trouve dans un portefeuille personnel. Son propriétaire contrôle les clés numériques nécessaires à son transfert, tandis qu’un dépositaire contrôle les clés du Bitcoin original. Tenir vous-même l’emballage laisse toujours une autre entreprise responsable de son support.
L’utilisation du jeton dans un prêt ajoute une dépendance vis-à-vis du logiciel gérant cette position. L’application doit exécuter correctement ses règles et obtenir des prix fiables pour valoriser la garantie. Ses utilisateurs pourraient subir des pertes en cas de panne logicielle même si chaque Bitcoin promis par l’émetteur du wrapper est toujours en garde à vue.
Pour le propriétaire qui voulait simplement de l’argent sans vendre de Bitcoin, l’emballage crée un compromis. Leur Bitcoin devient utilisable dans une application qui autrement ne pourrait pas l’accepter, en échange de frais et du recours à des institutions et des logiciels supplémentaires. L’utilité de cette démarche dépend de ce que propose l’application et des obligations que le propriétaire est prêt à accepter.
Cela explique aussi pourquoi plusieurs entreprises peuvent rivaliser pour représenter le même actif. Un wrapper gagne sa place en ouvrant l’accès à un prêt ou à un autre service financier que le titulaire souhaite utiliser.
Le prêt peut commencer avec Bitcoin, mais ce qui compte en fin de compte est de savoir si le détenteur peut récupérer ce Bitcoin.
