Les traders ont passé la majeure partie du mois de juillet avec une assez bonne explication des raisons pour lesquelles Bitcoin ne bougerait pas. Selon eux, le prix d’un groupe dense de contrats d’options était encadré parce que les courtiers qui vendaient ces contrats achetaient à chaque baisse et vendaient à chaque reprise pour maintenir leur propre bilan en équilibre. Supprimez les contrats et Bitcoin serait enfin libre d’aller quelque part.
Les contrats ont maintenant été conclus deux vendredis consécutifs et Bitcoin se situe à peu près là où il a commencé. Il s’est échangé à un peu moins de 64 000 $ samedi, clôturant une semaine au cours de laquelle il n’a pas réussi à détenir 66 000 $, puis est retombé au-dessus du niveau que le positionnement était censé défendre. L’explication assez bonne n’a plus de sens, et ce qui reste est plutôt ennuyeux : la demande de Bitcoin est faible en ce moment, et elle est mince des deux côtés du marché.
Le numéro d’options que tout le monde regarde et ce qu’il peut vous dire
Environ 19 000 options Bitcoin d’une valeur d’environ 1,2 milliard de dollars ont expiré vendredi à 08h00 UTC sur Deribit, qui gère l’essentiel du trading d’options cryptographiques. L’échange a fixé la douleur maximale pour cette expiration à 64 500 $. Bitcoin a clôturé la journée à 64 140 $, soit environ 360 $ en dessous, après avoir ouvert à 65 099 $ et touché 63 740 $ en cours de route.
Le vendredi précédent, une expiration de taille identique comportait un niveau de douleur maximum de 63 000 $, et Bitcoin a dérivé jusqu’à 65 400 $ dans les jours qui ont suivi. Deux expirations, deux résultats opposés, et dans aucun des cas, la douleur maximale n’a visiblement entraîné quoi que ce soit.
La douleur maximale est un chiffre cité chaque semaine comme s’il s’agissait d’une force en soi. Une option est un contrat donnant à quelqu’un le droit d’acheter ou de vendre du Bitcoin à un prix fixe et à une date fixe, et la douleur maximale est simplement le prix auquel les personnes qui ont vendu ces contrats devraient le moins d’argent au moment du règlement. Il s’agit d’un instantané de l’accumulation des paris, calculé à partir des contrats actuellement ouverts. Il ne comporte aucun mécanisme qui pousse le prix vers lui.
Le chiffre de 1,2 milliard de dollars mérite le même traitement. C’est la valeur nominale du Bitcoin auquel font référence les contrats, et l’argent réellement à risque ne représente qu’une petite fraction de celui-ci. Nous ne pouvons pas non plus dire avec certitude dans quelle direction les concessionnaires ont été contraints de se couvrir dans le cadre du règlement, car les données d’échange montrent combien de contrats sont en vigueur à chaque grève, et non qui détient quel côté.
Les déclarations confiantes concernant le positionnement des courtiers reposent presque toujours sur une hypothèse, et la croissance du marché des options a rendu cette hypothèse coûteuse à se tromper. Ethereum a contribué 234 millions de dollars supplémentaires au règlement de vendredi, avec un niveau de douleur maximum de 1 875 dollars et un ratio put-call de 1,29, ce qui montre un mois complet d’appétit pour la protection contre les baisses.
Ce qui s’est passé vendredi est facile à voir dans les données commerciales. Les chiffres de CryptoQuant à l’échelle de la bourse indiquent quel côté du marché franchit le spread pour être rempli, un indicateur décent pour savoir qui est pressé.
Ce sont les vendeurs qui étaient pressés jeudi et vendredi. L’indice premium Coinbase, qui compare le prix du Bitcoin sur la plus grande bourse américaine à celui des bourses offshore, a chuté vendredi à une décote de 0,088 %, la plus large depuis le 16 juillet, indiquant que les acheteurs américains avaient reculé.
Les traders détenant des positions longues avec effet de levier ont été contraints de perdre 45,9 millions de dollars vendredi contre 7,4 millions de dollars sur le côté court, soit un déséquilibre d’environ six pour un.
L’effet de levier lui-même est resté modéré. Les taux de financement, le paiement que les acheteurs à effet de levier effectuent aux vendeurs à découvert pour maintenir leurs positions ouvertes, étaient en moyenne de 0,0038 % sur l’ensemble des bourses vendredi, en baisse par rapport à 0,0064 % cinq jours plus tôt et à peine au-dessus du point neutre. Les intérêts ouverts sur les contrats à terme et perpétuels ont terminé à 22,35 milliards de dollars, contre 21,26 milliards de dollars lors de l’expiration précédente, et ils ont légèrement augmenté vendredi alors même que le prix a chuté de 1,5 %. De nouveaux postes arrivaient au fur et à mesure.
Les ETF Bitcoin au comptant américains ont perdu 225,2 millions de dollars jeudi, mettant fin à une série de sept séances qui avaient rapporté près d’un milliard de dollars, l’IBIT de BlackRock étant responsable de 202,5 millions de dollars du renversement. La semaine s’est quand même terminée positivement à environ 274 millions de dollars.
Le regain de tensions entre les États-Unis et l’Iran a poussé les actions à la baisse au cours du week-end et a entraîné la cryptographie ; l’indice Crypto Fear and Greed a chuté de trois points à 28 et la volatilité implicite a glissé vers 35 %.
Le pari qui est encore en vie est à 9 %
Le conseil d’administration de Deribit détient près de 5 milliards de dollars d’intérêts ouverts aux grèves de 70 000 et 72 000 dollars pour l’expiration mensuelle du 31 juillet, soit environ 18 % du portefeuille total d’options Bitcoin de 28 milliards de dollars de la bourse. Les appels dominent fortement les deux frappes. Au 20 juillet, environ 27 000 contrats s’élevaient à 70 000 dollars et environ 21 000 à 72 000 dollars.
Une structure en représente une grande part. Jean-David Péquignot, directeur commercial de Deribit, a décrit un seul bloc qui a acheté 20 000 des options d’achat de 70 000 $ et vendu 20 000 des options d’achat de 72 000 $, une combinaison valant environ 2,5 milliards de dollars de notionnel brut sur les deux jambes.
L’échange est payant si Bitcoin termine au-dessus de 70 000 $, cesse de payer plus une fois qu’il dépasse 72 000 $ et coûte moins cher au départ que l’achat pur et simple du prix d’exercice le plus bas, car la vente du prix le plus élevé compense une partie de la prime. Celui qui l’a mis en place voulait un mouvement spécifique dans une fenêtre spécifique et a payé pour cela.
La fenêtre a été choisie pour une raison. Jimmy Yang d’Orbit Markets, un fournisseur de liquidité institutionnel, a lié la demande d’achat du 31 juillet aux attentes quant à l’adoption de la loi CLARITY, et les traders ont depuis réduit la demande.
Polymarket évalue désormais le passage en 2026 à environ 35 %, contre plus de 80 % en février, après qu’un projet de fusion banque-agriculture ait abandonné la disposition éthique exigée par les démocrates et suscité l’opposition formelle des sénateurs Chris Murphy, Chris Van Hollen et Jeff Merkley. Les vacances d’août laissent au Sénat une fenêtre étroite pour agir.
L’expiration intervient également deux jours après la décision de la Réserve fédérale. Le FOMC se réunit les 28 et 29 juillet, la déclaration étant attendue mercredi à 14h00 HE et la conférence de presse de Kevin Warsh une demi-heure plus tard.
Aucun ensemble de projections économiques n’est joint à cette réunion, donc le libellé de la déclaration porte l’intégralité du signal. Les taux se sont maintenus entre 3,50 % et 3,75 % au cours de quatre réunions consécutives, et les marchés à terme attribuent environ une chance sur trois à une augmentation d’un quart de point, avec une baisse effectivement fixée à zéro.
La gouverneure Lisa Cook a souligné une inflation de 3,7 %, tandis que le vice-président Philip Jefferson et le gouverneur Christopher Waller ont tous deux mis en garde contre une révision de la politique si les prix restent élevés.
Bitcoin doit grimper d’environ 9 % en six jours pour que la grève de 70 000 $ se termine dans l’argent, et les propres probabilités de Deribit évaluent les chances que le prix atteigne simplement ce niveau en juillet à 14,5 %, avec 72 000 $ à 4,1 %.
L’exposition gamma, la mesure de l’agressivité avec laquelle les concessionnaires doivent ajuster leurs couvertures à mesure que les prix évoluent, se concentre à 65 000 $ et 72 000 $. Le cluster le plus proche se trouve directement au-dessus du marché et est assez petit. Le plus grand est suffisamment éloigné pour n’exercer presque aucune traction jusqu’à ce que Bitcoin parvienne seul à parcourir la majeure partie de la distance.
Ainsi, la plus grande concentration de conviction sur le marché des options Bitcoin se situe à un prix que le marché se donne même moins d’une chance sur six d’atteindre, et il arrive à échéance 48 heures après une réunion de la banque centrale que personne ne peut convoquer en toute confiance.
Les deux expirations hebdomadaires qui ont retenu toute l’attention ce mois-ci se sont installées et n’ont rien changé. La gamme Bitcoin appartient à quiconque se présente sur le marché au comptant, et au cours de la semaine dernière, très peu de gens l’ont fait.
